在市场中待着，常听人说投资需要“理性”，
那究竟什么是投资中的“理性”呢，
借着近期市场正在演绎的吸收合并（股票置换）案例，
聊一聊个人眼中，何为投资中的“理性”。
1/5什么是吸收合并（股票置换）
吸收合并，个人更喜欢用股票置换来描述，
是指A公司的股票与B公司的股票置换最终成为一个新的上市公司C。
2/5股票置换的类型
股票置换一般有两种类型，即首发上市和增发上市。
首发上市
非上市公司A发行新股置换上市公司B的资产，B退市，A首发上市，
增发上市
上市公司A增发股份置换上市公司B的资产，B退市，A增发股份上市。
如今年正在推进的城发环境置换启迪环境、凯撒旅业置换众信旅游。
3/5吸收合并流程及管件日期
发布预案时，表明置换事项经过董事会通过，
后续一般还需要股东会、国资委、证监会重组委通过即可最终执行。
其中股东会召开时点关系到现金选择权的行使权问题，
理论上在召开股东会登记日以低于换股价买入
并在股东大会投发对票并持有至现金选择权登记日
就能无风险赚取其中的差价。
4/5近期股票置换案例分析
A股历史上从1999年至今一共发生过66起股票置换的事件，
案例统计见如下链接
链接:网页链接 提取码:526m
其中最著名的当属15年牛市大背景下的中国南车和中国北车置换事件。
中国南北车置换-增发上市
如果以预案公告日首日的收盘价7.10买入，
相当于以行权价6.46元/股买入置换后的中国中车看涨期权。
复牌首日以6.63收盘价买入，
相当于以行权价1.50元/股买入发行价为1.96元/股的新股中国能建，
隐含中国能建开盘下跌24%的预期。
期初由于公司给予45%的溢价，
现金选择权的价格为8.69，如果以6.63元买入，
并在股东会决议投反对票，现金选择权登记日登记，
将获得32%的现金选择权收益率，
付出的时间成本大约一年。
持有至实施日最后一个交易日，价格为9.93元，
持股收益约为50%，
9.93元对应着中国能建价格为2.24元，
隐含着中国能建上市首日14%的涨幅预期，
实际上市首日涨停。
启迪环境城发环境置换-增发上市
这个案例有意思，
因为其股价在预案公告复牌后一直下跌，
如果期间以5.00买入，现金选择权收益率有51.80%，
必然会导致以低价买入的股东在股东会投反对票，
行使现金选择权，
导致置换成功需要支付大量现金的局面。
公司会在股价下跌到一定程度行使下修换股价的权利，
此种情况下只有等到股价再次低于换股价（现金选择权价格）
才有一定投资价值。
如果选择在方案修改日以5.00元买入，
既以8.22元/股的行权价买入城发环境的看涨期权。
当前城发环境11.48元，隐含换股收益率39.59%。
一旦以某个低于价格买入退市股，
就意味着以换股比例计算出的行权价格
买入未来置换后的上市公司的看涨期权。
众信旅游凯撒旅业置换-增发上市
这个案例可能要步城发环境的后尘，
会出下修换股价的方案，
否则以当前5.00元买入现金选择权收益率有37.80%，
如果以期间更低的4.5买入，
现金选择权收益率将超过50%。
以当前的换股比例，
以5.00买入众信旅游相当于以6.48元的行权价买入凯撒旅业的看涨期权，
期权行权日一般在首发上市的日。
当前隐含20.36%的期权到期收益率。
下修的目的主要是调低换股比例，
少发行股票，
少行使现金选择权从而尽量不支付现金。
假设换股比例将下修8%，
当前隐含10.7%的到期收益率，
这个收益率比较鸡肋，
所以不建议以5.00块这个价格去买入众信旅游。
当前正在演绎3个案例
启迪环境城发环境置换-增发上市
众信旅游凯撒旅业置换-增发上市
会持股跟踪，算是深入学习和理解该范式投资下的“理性”
5/5未完待续ing
后续会写第二篇文章聊一聊该范式下投资关注要点
以及2022年可能存在的一个股票置换投资机会