很多头部公司扩大业务优势，都是在行业逆境中实现的。比如，疫情发生后，家电市场罕见收缩，但美的凭借更灵敏的供应链和更高效的渠道建设，率先走出了行业低估，并且美的也凭借率先复苏的优势，成功扩大了市场份额，实现了后续业务的持续向好发展。
而眼下金融科技行业中的头部公司也有望重复类似的故事。今年前三季度疫情反复，居民消费不畅，行业逾期率提升，对金融科技行业造成了负面影响。但如今，头部公司已经率先走出了行业低谷。比如乐信，公司经营数据全面反弹，三季度净利润更是环比增长65%。与此同时，公司风险表现也表现出向好趋势，30+逾期率4.61%，环比下降24个基点。
着眼未来，乐信等头部金融科技公司的业绩有望进一步向好。这里面，既有头部公司自身经营能力提高的原因，如乐信发力优质用户精细化运营，使公司活跃用户ARPU值同比提升33%，也有外部环境向好的原因，如疫情防控转向，消费有望复苏，利好金融科技行业。
下面，我就从乐信三季度的业绩说起，来具体阐述金融科技公司发展持续向好的逻辑。
01净利润环比增长65%，乐信业绩全面复苏
昨日，乐信发布财报后，股价涨超17%。股价大幅上涨，很大程度上是因为乐信已经走出低谷。之所以说乐信走出低谷，也是有数据作为支撑。
最近两个季度，乐信的主要经营指标，已经开始全面复苏。比如在三季度，乐信交易额实现562亿，环比增长14%，超出此前530亿的预期。促成贷款额的增长，也带动了乐信财务数据的增长，三季度，乐信营收实现27亿，环比增长12%，净利润实现2.8亿，环比增长65%。
如果分析乐信的各项数据指标，会发现乐信的业绩复苏极具质量。
这种质量，首先体现在高效增长。对于互联网公司而言，想要高速增长并不难，企业可以通过大手笔的费用投入，把营收推高。但这种增长方式，往往降低企业效率，不利于企业长期发展，很多互联网公司遭遇盈利瓶颈，就是因为这种粗放式做法。
但乐信的业绩复苏并非大手笔投入换来。体现在数据上，三季度，乐信营收在环比增长12%的基础上，各项费用反而出现了优化趋势。其中，营销费用环比下降11%，管理费用环比下降7.9%。
公司在营收增长的基础上，费用反而出现下降，是因为公司对新客、老客两手抓，新客提升获客质量，老客加强精细化运营。三季度，乐信接入了更多外部数据源，更新了底层交易风险模型，与外部机构联合构建了数十个获客模型，加强对优质用户的风险识别能力。同时，加强存量用户的精细化运营，降本增效，提高运营效率，两者结合，做到在更好费用控制之上的业务规模增长和利润增长。
在高效增长的同时，乐信也实现了风险的稳定可控。体现在数据上，乐信30+逾期率4.61%，环比下降24个基点，30天回收率始终保持在90%。此外，公司入催率也依旧保持了持续下降的趋势。（至于公司为什么能实现逾期率的降低，我会在下文做出解释）目前放这一组逾期率降低的数据，是说明公司的增长并没有以牺牲资产质量为代价，而是实现了风险可控的良性增长。
那么，乐信为什么能够实现高质量的业绩复苏呢？
02活跃用户ARPU值大增33%，精细化运营做大优质用户价值
乐信能够实现业绩的高质量复苏，很大程度上是因为获客的改善以及精细化运营。
从获客的角度看，乐信三季度借款用户较去年同期下降了26.8%。但与此同时，公司注册用户同比增长19.2%。注册用户只需用户在平台上注册就可计入统计，而借款用户在用户选择平台的同时，还需要乐信审核通过才可以完成借款。前者数量大增，后者反而下降，说明借款用户下降，是公司审慎控制风险，清退高风险用户的主动选择。
而在审慎获客的策略下，公司业绩仍能复苏，是因为公司做大了优质用户价值。体现在数据上，9月和6月相比，公司新客人均贡献提升31%。老用户转化GMV增量规模超过20亿元，其中，老客中的优质资产贡献显著增加，比如，低风险交易客户GMV环比增加17%，人均贡献环比增加44%。
公司能够做大优质用户价值，既离不开精细化运营，也离不开公司底层技术能力的升级。
从精细化运营看，公司的举措可以概括为“内外联动”。在外部，公司与外部机构展开了更多合作，比如加强对直连央行征信数据的深度挖掘和应用，并结合内外部数据，使公司的数据丰富度提升了30%，衍生了40万风险识别维度，最终帮助公司识别精度提升了10%。
风险识别能力提升，起到的首要作用是降低逾期率，这也是我上文提到的公司风险表现向好的原因。除此之外，风险识别能力提升也能帮助公司更精细的制定内部经营策略。比如，公司对客群进行价值分层，为其中的优质客户，提供更优的额度和定价，最终达到提升用户生命周期总价值LTV的目标。这种精细化运营策略也起到了效果，公司活跃用户ARPU值同比增长33%。
当然，乐信之所以能够实现上面的经营化运营，离不开底层技术的升级迭代做支撑。在头部公司中，乐信的研发投入行业领先，三季度，乐信研发投入达1.4亿元，同比增长7%，乐信的研发投入也领先信也科技的1.26亿。
在持续的研发投入下，乐信也在做智慧商业引擎的迭代升级，并给业务带来了正向作用，体现在以下几个方面：
首先，在系统能力方面，公司建立了用户全生命周期模型体系，搭建了指标异动告警和智能归因系统，能够将核心业务场景的敏捷实验覆盖度提高到100%，极大地提升了公司决策、运营效率。再者，在AI应用方面，公司加强了深度学习的探索应用，能够从更多维度识别用户风险，对新客的风险识别能力提升20%；最后，公司基于联邦学习、联合建模的系列营销模型，能够让新老客的营销转化提升35%以上。
不出意外，持续“练内功”的乐信，接下来将迎来很好的发展契机。
03乐信股价半月涨超35%，行业或迎估值修复
最近一段时间，金融科技行业已经出现了估值修复的趋势。行业内头部公司的股价均有大幅上涨。比如，11月以来，乐信股价涨超35%，信也科技涨超11%，360数科涨超50%。
行业迎来估值回升，既离不开外部大环境的改善，也离不开行业公司的基本面。
在外部大环境上，政策监管有了到顶趋势，如行业整改接近尾声，蚂蚁增资在持续一年多时间后终于落地。而在早些时候，央行等十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》也明确鼓励了行业发展，文件提到，“鼓励互联网金融平台、产品和服务创新，鼓励从业机构相互合作，拓宽从业机构融资渠道。”
随着疫情防控转向，经济复苏有望带动消费，消金行业需求有望大幅提升。瑞信在研报中也对行业做出了乐观预测，其预计在2022年到2025年，国内金融科技行业年复合年增长率将达到9.7%。
外部环境变好了，行业内留下的公司也都在多轮压力测试中，经受住了考验。在历经监管压低利率、疫情测试等多轮考验后，头部公司业绩仍然稳中有升，如下图可见，三季度，乐信、360数科、信也科技的主要经营指标都出现环比增长趋势。
外部环境向好，加上头部公司过硬的业绩，行业估值自然会迎来回暖。但即使是在股价已经有所反弹的情况下，头部公司估值仍处于低位。其中，乐信、360数科、信也科技的PE倍数分别为2.9倍、3.6倍、3.9倍。
按现在这个估值倍数，行业仍是估值洼地，本轮集体上涨也有可能是行业估值修复的起点，头部公司的反弹的趋势有望持续。而在这个趋势中，既没有合规风险，又在未来具备持续获取利润能力的企业更应该值得关注。以乐信为例：
在监管层面，目前行业整改主要瞄准是24%的定价要求。而乐信已经做好了准备。按照乐信在三季度电话会议中的说法，“24%利率以上的贷款占比只占很小的一部分，公司整体利率降到24%已经没有障碍，未来将继续优化资产结构，提升客户质量，推动定价持续下降。”
当然，利率下降后，行业需要接受盈利考验，公司也需要去以效率提利润。而从目前看，乐信已经具备了用效率提升利润的能力，靠着对优质客户的运营和对业务风险把控，公司净利率从一季度的4.8%提升至三季度的10.2%，利润率的提升也为在24%利率时代，持续输出利润，打好了基础。