成长陷阱:99%的投资人都会犯错的思维误区

成长是个有魅力大姑娘,一说成长,众人就两眼放光,荷尔蒙控制了大脑,呼呼报价。

 

每个人都认为自己可以穿破迷雾,拿到大牛股。本文通过一个超市的小故事分享一些投资市场的小规律。

 

一、转让的故事

 

其实高估的成长股已经把未来的价值折现现在卖给你了。

 

我有个超市,投资了五十万,每年纯利润二十万,非常稳定。我打算按两倍市净率,也就是五倍市盈率转让,100万。

 

下家A来看了,觉得不行,没有成长性啊,太无聊了,有啥盼头,决定给我80万。

 

我不同意。

 

下家B来了,我告诉他,去年利润是十万,今年利润预期是二十万,明年预期二十五万,后年三十二万。三年业绩协议,达不到我双倍价格回购所有股份。但是我要三倍市净率,也就是150万。

 

B一看,我的妈呀,这是要今年翻倍,后面每年纯利润增速25%呀。而且利润达不到还两倍回购。怎么算都不亏呀。

 

市盈率?不用算,成长股呀,该用PEG吧。

 

市净率才3,买买买!

 

于是今年下家B的利润是二十万,明年和后年,通过关联交易我大概需要向超市输送利益约17万。

超市第四年的经营就和我没关系了。

 

但是我卖了50万,相当于赚了33万。

 

一个成长,让我顺利出手,并且获利多达33%!

 

你看到的成长股在未来美好的价值已经折现卖给你了。

有的朋友可能会讲,这种事情怎么会有,B也太傻了吧。说实话,这种事情在资本市场已经上演了几百年,现在也有大量的发生,以后也不会少。

 

二、竞争的故事

 

还是超市,我投了50万,每年利润纯的10万,每年利润递增10%,非常稳定,好多年了。

 

我的净资产收益率今年是20%,按道理明年就是22%,后年就是24.2%……

 

很不幸,我的生意让邻居很眼红,在小区门口也开了一家。

 

这就不好玩了,生意被他分一半,我喝西北风呀。

 

我觉得趁他立足未稳,发起反击。

 

价格战、装修、附加服务(送货上门、收发快递、雨伞借用等等)……

 

一年下来,赚了8万,净资产收益率16%,好消息是邻居撑不下去,关门大吉。

 

我继续一家独大。

 

可以预见我明年的利润是12万左右。

 

那么如何评价我今年的业绩呢?

 

我以成长中断,并且付出4%的净资产收益率代价打败了潜在的对手,巩固了我的市场独家地位,威慑了可能的竞争者。

 

市场给我的评价是:业绩变化大,成长性不稳定。

 

如果我的超市是沃尔玛,作为管理层我向股东巴菲特报告年度工作,巴菲特说如何评价这样的业绩呢?

 

我猜我会得到一大笔奖金!

 

企业的护城河,包括垄断资源、商业模式、企业文化等等,才是企业最大的价值。

 

很多人对所谓成长性的认识,陷入了一种片面,认为营业额的增长才是增长,利润的增长才是增长。比如一家企业,今年挣1亿,明年挣10亿,这才叫增长,这才叫成长。这样的企业才有未来。其实,这都是一些显性的增长。显性的增长固然重要,但还有一种隐性的增长更为重要。比如护城河、技术积累、市场开拓等等。这些无形的价值隐藏在显性的外表之下,让企业的经营方式更稳健经营,方向更明确,利润率也更稳定,企业可以穿越牛熊,基业长青。

 

 

两个故事讲完,不知道读者朋友是否对成长性有新的认识?

 

这种对成长的误解其实还是两个基本的投资思想没吃透。

 

①买股票就是买企业,企业是要运营的,持有的价值在运营中通过时间作为媒介、路径,最后呈现出来。

 

②评价企业价值唯一正确的思想是绝对价值评估:自由现金流折现模型。

 

这个大小不仅仅是数量,还有质量,也就是风险(对应折现值)

 

三、我为什么业绩降低了还应该被奖励?

 

在竞争的故事中,我讲到超市原本的利润预测是10万、11.1万、12.1万。

 

因为竞争者的加入,我为了保持市场地位,展开了价格战、装修、提供多种服务等措施,虽然打败了入侵者,但是利润变成了8万,后面不知。

 

我讲如果我是沃尔玛管理层,这样的业绩会被巴菲特奖励?

 

为什么?

 

第一个当然是我打退了入侵者,保证了小区的垄断地址,那么我的利润会很快再来年回升。

 

回升多少还不清楚,需要重新计算。降价容易涨价难、装修成本需要分摊,服务不能忽然消失……

 

但是因为客户的信任、粘性增强,我的营业额可能有部分提高。

 

所以要重新建立模型预测利润,大概率是要比原来提高的

 

第二个原因,因为护城河增强了(垄断地位、客户粘性),威慑力可能的以后经营者。超市的运营更稳定,利润更可靠,不会波动。

 

一句话,企业的未来确定性增强了。

 

那么巴菲特现在用自由现金流折现计算超市价值的时候,折现率肯定会降低,因为风险变小了呀。

 

超市的价值变大了。

 

综合两个原因,我大概率得到一笔丰厚的年终奖。

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精彩评论

乡村小书童06-30 05:53

对于成长性的理解还停留在财务理解上,其实还非常初级。公司的生命周期中,创造价值的阶段极不均匀,企业高速成长期,虽然自由现金流被扩张性资本支出占有,但是可以预见未来的自由现金流会更好。其实这也恰恰反映了市场的本质,市场是对企业未来自由现金流的折现,这也是为什么有的人说自由现金流折现是思维方式而不是思维结果。

laopanda07-01 11:29

问题是作为普通投资者能够看到的就是公开的财务指标,至于小区门口是不是开了第二家店,为了打败这家店付出了哪些代价,取得了什么样的胜利,这些信息普通投资者是无法全部获知的。

yyxue06-29 23:07

A股里,年利润-1,0,1,2,-1,0,1.......的估值确实明显比每年利润稳定1的还要高,明显前一种平均年利润只有0.5,后一种平均年利润为1。

st万年胖猫07-01 09:55

你的第一个故事,现实中,上市公式就是B,大股东的私人公司或者关联公司(亲戚、好朋友)就是A。B得钱不全是大股东的,但是卖掉A赚的钱,全是大股东及利益相关体的。结论:看见经常并购的上市公司,最好距离他远一点,否则你将成B中的一部分。

quande发现价值07-01 15:24

这个也是,道理很简单,而且也是有明确的统计结果,《投资者的未来》一书中,有几十年的 统计结果,成长股最终的收益不如价值股。原因就是一开始付出了过高的价格。可这个简单道理就是很多人坚决不相信,不相信的根本原因也简单,就是想通过成长短时间内快速赚大钱的嘛。

全部评论

建弟07-05 14:03

成长性的看法

轻舟已渡万重山07-05 12:50

下雨天的周末,读读好文,巩固自己的投资思维。

乐观一点相信好运07-05 10:33

企业未来谁能预测?不确定的因素太多了。

Milind07-05 08:58

文章写得很透彻,并不是停留在财务指标上

进阶者之留一手07-04 21:41

感觉在说格力