选择股票的哲学思考

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一说到股票选择,有的人头脑中出现很多的理论,比如成长股、蓝筹股、困境反转股等等,有的人头脑中出现很多的财务数据,的确,除去难以捉摸的洞察力、直觉等,行业分析、企业分析和财务分析是我们最常见的分析方法,搭配相对估值法或者绝对估值法,就可以写一篇漂亮的雄文,引经据典骗人骗己,一位哲人说“所谓专业不过是骗人的行当”,格雷厄姆说“就理性投资而言,精神状态比技巧更重要”,巴菲特也说过类似的话,大意是投资人不需要会高数,不需要懂现代投资组合理论,不需要懂贝塔,只要选择优秀的企业拿住就行了,唐朝说过“财报是用来证伪的,不是用来证实的”,但是实事求是讲我们很多的投资就是从数据开始的,数据——推理——数据——推理,这样的一个反复实践认知过程,并不是单行道,财报不仅仅是用来排除企业的的,也是可以用来掘金。本文即不讲方法,也不讲信仰,更不讲模型,相关的文章数不胜数,我就讲讲方法的方法吧,不是哲学意义上的方法,就是一个哲学的思考。

就像人的思维模式主要有两种:归纳推理和演绎推理,选股有自上而下和自下而上两种,自上而下就是先大再小,比如看好发达国家还是发展中国家,宏观经济怎么样,哪个行业,这个行业可以是快速发展的行业也可以是行业复苏,分析行业的上下游那部分收益,再寻找优势比较大的企业,这种方法和趋势投资很像,“风口上的猪”,要求投资人对经济发展的把握能力比较强,对行业特点和现状很熟悉,先大后小吃最嫩的那一口。典型的一个例子就是随着房地产行业的发展,家电和建材行业的发展出现规律性跟随,要不同步,要不在一定时间段相合,整体有迹可循。



如图,分别是万科格力电器海螺水泥三家企业的近年营业收入变化图,一个企业的经营活动受到多种因素的制约,行业的影响是一个方面,并不是绝对的,但是也能看出来因为密切的行业关系,地产——家电——建材,其行业变化是有关联的。这几年兴起的“苹果”概念、“雄安概念”等等都是这种自上而下的典型。

自下而上的选股方法是认为好企业可以穿越牛熊,不管大环境怎么样,公司始终可以盈利甚至逆势扩张,一般来说这样的企业都有独特的竞争优势,我们一般把这样的企业叫做“沙漠之花”,彼得林奇是这方面的大师。这方面的代表有万华化学、上汽集团等等。

如图是在萝卜投研数据功能的同行业应收收入柱形图,不管行业冷暖,巨人一直在成长(蓝色柱形)。

这种类型的企业一般来说有自己的独门武器,体现在财务数据上要不是成长阶段持续超过同行的营收增长率,要不是稳定阶段持续超过同行的净资产收益率。这样的企业我们需要研究能给企业带来这种特殊优势的资源是否可持续,能不能加强。

一般来说这种优势的企业估值都不会低,如果没有好价格盲目买入,即使伟大的公司收益也会很一般,甚至亏损,要有好的价格只能等到要不熊市拿到便宜货要不公司遭遇黑天鹅,这个时候敢不敢买入就要考验投资人的研究能力了,所以我说投资就是能力圈+耐心的问题。

我觉得自上而下和自下而上的方法就像两种思维模式一样,是一种相对的分类,但是在实际的实践中,两者并不存在明显的界限,从行业分析和公司分析找到好的公司,再从“客观数据”证实分析的对错,进一步发现没有注意到的地方,从感性分析能动的发展到理性认知,分析、论证、再分析、再论证,这种形式,循环往复每一次循环的内容,又比较的进到了高一级的程度。这是唯物辩证法下的认识论,也是辩证唯物论的知行统一观。

优秀的企业有投资价值,不优秀的企业有没有呢?有的,只要价格合适,只要价格超过这份资产生命周期能产生的自由现金流折现值。有了投资价值可以不可以投资呢?理论上是可以的,实际中我们还面临比较收益的问题,以及因为不可预测的变量,哪怕设置安全边际依然避免不了,我们必须进行不同资产的配置和同一资产的仓位管理。

选择优秀的企业,以低估的价格买入,耐心持有(非长期),保持一颗平常心,复利会带给你意想不到的财富。投资的道理虽然是相同的,但是理解和操作一定是个性化的,每个人都有自己的风格和节奏。

不管怎么说,投资绝对没有一个“成功公式”可以让我们套用,要不付出努力,要不承担风险,踏踏实实打好基本功,研究好每个企业,当然你研究了十个企业可能发现只有一个值得投资,然后继续关注企业的变量,可能过一段时间原本没有投资价值的企业就有了投资价值,因为人的精力有限,企业和市场的变化时间维度比较大,认真研究的人看起来比较呆滞,经常发一些鸡汤。但是坚持了,慢慢的你就会在关注的企业里面认知超过绝大多数参与者,成为专家,让后买入,坚守,卖出,循环往复就可以了,真的并不需要每天研究一家企业,假如一个月研究一家企业,一年你的股票池就有十二只股票了,三年三十只股票,只有一半有投资价值可以拿出十五只股票,再挑一半就有六七家了,足够做一个股权投资的组合,此后每年研究一两只新的股票就绰绰有余,前期付出了巨大的努力,后面坚守能力圈就好。

我这两天想一个问题,投资怎么才能赚大钱,得有两个办法,一个是低买高卖一个是复利。投资和投机的区别就是那个排名靠前,投资是复利第一,低买高卖第二,我们可能过于看中价格涨跌,忘记真正让我们富裕的是复利而不是一两次的成功把握高低点。

我这些年判断股票和行情都不错,但是没赚到钱,就是想法太多屁股不稳。

关于商誉,如果要提高净资产收益率,就要把净资产做小,市净率就会变大,它没法同时满足两个指标的要求。会计商誉减到0也无所谓啊,影响会计利润,自由现金流没有影响。摊销与否,减值与否,都不影响企业的价值啊。辣鸡不会因为会计规则变更优秀,优秀也不会因此变差。

把市净率当做杠杆倍数,和净资产收益率结合起来看,商誉,无形资产,固定资产折旧,随便企业怎么改。或者就看自由现金流好了,相对估值法漏洞太多,全是假象。

一个企业每年每个季度每天都会有消息传来,减持,法律纠纷,产品质量,高管变更等等,这些消息和商誉的增减是等同的,短期看很重要,稍微拉长时间段就是空气。

我们去炒股,市净率高于1就是溢价购买,企业去收购,溢价就是商誉。我们炒股和企业并购一样都是股权投资,十个八个都是亏损的。并购是管理层热衷的,投资人却要谨慎,历史证明绝大多数并购效果都没有逾期的好。极个别公司因为并购业绩飙涨,幸存者偏差。我看到企业重组收购就头疼,市场给的反应是涨停。

并购后企业业务复杂,规模变大,怎么看都不是好事情,特别是管理层根据能力相关性的收购我非常不看好,业务相关性的收购谨慎对待。我从没看过美的财务报表,不是我的菜,我的菜是格力、双汇、万华、海螺这样的业务简单公司。

商誉只是一个数字,如果你介意,可以看企业财务报表的时候把商誉自己改成0,丝毫不影响企业的价值判断。@今日话题 @哆啦A梦睿 $万华化学(SH600309)$ $格力电器(SZ000651)$ $海螺水泥(SH600585)$ 

全部讨论

superbabay929632019-01-12 01:34

企业真正的价值根本就不在资产负债表上,人力资源和无形资产才是真正有价值的东西,离开这两个,机器设备厂房就是一堆破烂。p/b0.5也不好使。

毕加索解锁2019-01-11 13:22

商誉本质只是财报体现,并不影响企业实际运营。但其本身受制于会计准则影响,一旦会计准则发生了改变,那么企业每一年的账面盈利也就会发生改变,很自然的就会影响到估值了

五间房2019-01-10 09:19

还要注意负债,很多低市净率高roe,是靠高债务来的

北极鱼oio2019-01-10 08:49

一直很茅盾,市净率和Roe,市净率低风险小但roe做不高,市净率低roe高,但跌的时候深不见底,逻辑上是违背的

沙丘城下2019-01-10 08:33

不谋而合

哆啦A梦睿-十贰生2019-01-10 08:32

成熟期企业的符合安全边际的股价,较高的股息再投入,不会有行业颠覆者,市场不要对其有太高的投资预期,可能会满足第一点,投资的复利增长