【归档示众：瑞信对碧桂园的研报】
先附上原文再点评。

瑞信发表报告，碧桂园自9月份以来，已回购1.372亿股，占公司现有已发行股份的0.62%，涉资5.7亿港元，管理层表示对碧桂园前景充满信心。然而，该行表示集团应首先偿还一部分债务，鉴于其已超过100%的净负债水平。
该行指出，截至9月19日，碧桂园已成为今年迄今第三家预售额超过2000亿元人民币的地产开发商，尽管管理者对164%的按年增幅非常兴奋，该行仍对集团的土地战略储备表示担忧，因其上半年平均每天都有土地成交，年初至今，总土地成本应该超过1000亿元人民币。
瑞银指出，未来1—2年碧桂园核心利润好转的可能性降低，预计集团2016财年核心盈利将持续下降。
瑞信表示，维持碧桂园“跑输大市”及3.0元目标价不变，并称更倾向于地产开发商能保持销售增长、盈利能力以及现金流之间的平衡，并指出不认为营收增长就能保证证盈利增长。

下面开始点评。
多么熟悉的口吻。回购也有罪，不如还债。销售多你自鸣得意我不表扬你，拿地多我就唱空你。最后莫名其妙的预测核心盈利将持续下降。这哪儿跟哪儿啊？回购会降核心净利润吗？拿地会降核心净利润吗？

只有结算毛利率下降、合约销售增长（导致当期费用预算增加）和永续债拿地（利息不能资本化）才会降当期核心净利润。而碧桂园的结算毛利率显然企稳回升了，又不怎么用永续债，还搞了合伙人制度有助于部分销售费用资本化。我实在看不出碧桂园核心净利润下降的理由。

声明：本人不持有任何碧桂园多空头寸。纯属路见不平，拔刀相助。归档瑞信研报，以备日后“鞭尸”。

$碧桂园(02007)$