$宇通客车(SH600066)$
这是去年9月我做出的判断，至今未变。中报出来，上半年EBIT（=销售毛利-销售费用-管理费用）同比小降近1%。靠着资产减值预提减少和投资收益增加，维持了净利润10%的增幅。
我看了券商一些研报，普遍预期今年每股净利增长20%左右。不敢苟同。券商好像每年都喜欢预测净利增长20%。前两年我预测增速30%-40%时，他们预测20%，今年我判断每股净利（净利总额因为收购零部件业务会好很多）个位数增长或小幅下降，他们还判断20%。呵呵，开玩笑。谁对谁错不一定。说说我的依据。

一些研报判断宇通的业绩增速低点已过，大概因为看到去年三季度基数低，我同意，三季报增速会比较好看。但再往后看一个季度，4季度，去年的基数是极高的，想增长都非常困难。

前两年，宇通的日子很好过，各种方式藏了很多利润，尤其是通过两块地的其他应收款预提了近2个亿的坏账准备。但是去年下半年，由于高铁对长途客运的替代真实发生了，而预期中的混合动力补贴又意外泡汤，使得宇通的业绩增长有达不成股权激励目标的风险。无奈之下，通过两块地藏的利润在四季度全部释放出来，表现为当季度资产减值损失为-1.6亿。去年业绩达标了，今年怎么办？四季度同比会有税后1.5亿左右的包袱。

宇通其他的困难在于：
1、以前最强大的长途客运市场负增长，这块的份额原先高达40%+，而且毛利率是相对高的一块。
2、依赖于政府采购的公交市场一向是地方保护最严重，价格竞争激烈毛利率最低的细分市场，原本也是宇通的弱项。但如今新能源市场聚焦于此。
3、宇通混合动力车的优势是非常大的，份额30%+。但国家不补贴了。在国家补贴的插电混动和纯电动领域，宇通的的相对优势变小了。纯电动领域还多了个强劲对手比亚迪。
4、海外除了委内瑞拉屡获大单，其他却没有很稳定的粮仓。今年委内的单1500台比去年的2000台还下降了。这可是最赚钱的单，负增长。
5、市场这两年都预期新能源公交车需求爆发，但现实却持续低于预期。的确，也只有这个需求在四季度爆发了，才能每股业绩实现20%增长。但谁知道呢？

至于校车，受制于商业模式和单价，贡献不了多少利润增量。

我一向认为，宇通是非常优秀的公司，管理层也很好。只是今年比较困难。希望明后年，随着折旧的下降，新能源客车的推广，宇通业绩能够恢复较快增长。目前的股价，宇通还是小幅低估的。去年初以前，则是大幅低估的。

以正合以奇胜