华侨城A 2018年半年报笔记

$华侨城A(SZ000069)$ 

文章首发公众号:普通投资者的成长之路


公司以“主题公园领导者、旅游产业领军者、城镇化价值实现者”为战略定位,以文化旅游、房地产为主营业务,打造了锦绣中华、世界之窗为代表的传统文化景区,“欢乐谷”连锁主题公园,以首个“国家级旅游示范区”东部华侨城为代表的生态休闲度假景区,以欢乐海岸为代表的都市休闲目的地,和以茵特拉根、威尼斯睿途、玛雅嘉途为代表的主题酒店等多种类型旅游产品。

上半年,公司投资 10 亿元的北京欢乐谷四期·甜品王国甜蜜开放,投资 5 亿元、华北最大的水上主题公园天津玛雅海滩水公园盛大开放。上半年欢乐谷连锁游客量和收入均实现同比增长,其中接待游客同比增长 13%。上半年,公司陆续推出南京置地海珀滨江、顺德华侨城四期等十余个项目入市,整体销售情况良好,累计认购率超过 80%,超额完成上半年预算计划。

1. 营业收入147.2亿,同比增长6.7%;净利润20.1亿,同比增长16.2%;扣非净利润18.3亿,同比增长6.1%。

(1)非经常损益项目主要是“对外委托贷款取得的损益”1.96亿。什么叫“委托贷款”,就是企业委托银行或其他金融机构将其资金贷给其他企业,获得利息收益的一种投资。“其他流动资产-委托贷款及其他”28.9亿,较年初的54.3亿减少了25.4亿。

“应收利息-委托贷款”5.1亿,较年初的3.3亿增加了1.8亿。这里需要做个记录,关注一下,应收利息虽然还没收到真金白银,但已纳入资产科目。

(2)旅游综合业务营收46.7亿,较同期减少27.3%,毛利率37.51%,较同期增加2.09%,毛利润17.5亿;房地产业务营收99.0亿,较同期增加39.05%,毛利率66.71%,较同期增加6.24%,毛利润66.0亿。上半年营收增长主要还是靠房地产业务,看下半年的旅游综合业务情况。

(3)投资收益3.3亿,包含对联营企业和合营企业的投资收益0.96亿、可供出售金融资产在持有期间的投资收益0.39亿以及对外委托贷款取得的损益1.96亿。

2. 净资产538.5亿,较年初增加18亿,增幅3.5%。总资产2568.2亿,较年初增加18.1%。上半年决议分配股利每股0.3元,共分配股利24.6亿,上半年净利润20.1亿,赚的不如分配的多,这净资产增加哪里的?

查看权益表,到底发生了什么事?1.上半年公司回购并注销了一部分限制性股票,减少股本487500元,增加资本公积2452万元;2.其他综合收益减少了1.5亿;3.利润分配0.88亿。敲黑板,说好的分配24.6亿,怎么在权益表里就变成0.88亿了,虽然分红实际发生在2018.07.05,但是预案公告在2018.04.27,股东大会决议公告日在2018.05.19,实施公告日在2018.06.27,按照权责发生制,该24.6亿的利润分配应该计入半年报内。而华侨城把它归入了资产负债表日后事项。

3. 短期借款+一年内到期的非流动负债129.8亿(较同期155.5亿减少25.7亿);长期借款+应付债券794.9亿 (较同期482.0亿增加312.9亿)。短期负债减少,大幅增加长期负债。但是有息负债综合成本仅5.07%(同期保利4.86%),央企就是有融资优势。剔除预收账款(预收款项394.5亿,较年初增加85.4亿)后的资产负债率为68.4%;短期偿债能力保障倍数——货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为3.4倍。

4. 上半年实现销售额154.8亿元,同比增长74.5%;销售面积40.4万平方米,同比增长20.1%。上半年,获取项目规划建筑面积328万平方米,权益建筑面积231万平方米,支付地价款127亿,支付股权投资款74亿。公司已经积极以及继续积极拿地,大举负债,同时致相应的资产科目和财务费用增加。(货币资金438.9亿,增加147.3亿;预付款项219.9亿,增加49.8亿,主要为预付的土地款增加;存货1250亿,增加195.7亿,主要为房地产项目1248.4亿,增加196.0亿;财务费用10.2亿,同比增加51.5%)。

5. 可供出售资产30.6亿,增加11.5亿,主要是11.76亿收购同程艺龙5.11%股权。公司的旅游综合业务和同程艺龙的在线旅游代理应该具有协同作用。

6. 其他应收款92.1亿,较同期减少19.0亿,关联方的其他应收款达40.2亿,还有51.9亿不明。其他应付款409.4亿,较同期增加31.8亿,主要是计提了土地增值税212.3亿,关联方的其他应收款46.6亿,还有150.5亿不明。“其他应收款”和“其他应付款”真是个垃圾筐,说不清道不明的东西都往里面扔。土地增值税采取超额累进税率,最高税率可达60%,随着近几年房价暴涨,土地增值税也水涨船高,但大部分房地产企业已经对土地增值税进行了充分计提,所以严格征收并不不影响公司的资产负债表和利润表,而是影响现金流。

华侨城的主营是“旅游+地产”,2018年上半年房地产贡献了大部分的营收,而旅游综合业务反而同比下降,看来还是卖房子赚钱。华侨城作为旅游+地产,却没有享受旅游板块的相对高估值,一直承受地产板块的相对低估值。由于房地产企业结算的特点,地产板块主营业务收入确认要滞后于销售,未来地产板块的利润将继续释放,但房地产行业受政策调控、货币政策持续收紧等因素,地产业务势必向龙头企业集中,而地产板块的龙头万科及保利先后拟更名,是否可认为单纯的买地造房子卖房子已经到了行业天花板,必须向地产综合服务转型呢?旅游项目中,各主题乐园(迪士尼、长隆、方特等)也有很强的竞争力,华侨城的护城河够深吗?

华侨城目前市值496亿,PE-TTM 5.55,PB 0.92,股息率 4.97%,PE-TTM、PB、PS均位于近5年均值线以下。地产和旅游都没有什么特别出彩的地方,护城河也不够深,估值低不是没有原因的。


文章首发公众号:普通投资者的成长之路

@今日话题 

雪球转发:4回复:16喜欢:6

精彩评论

希玛拉雅 09-15 08:26

记录和分析的比较详细。对于地产而言,护城河大概是品牌和成本控制能力。从毛利率上看,华侨城并不差,文化旅游方面,或者简单地说主题公园方面。护城河是什么?我以为主要是资源,是1--2线城市的资源占有。当然在创意方面也不可忽视,但方特长隆真的比华侨城更强吗?说华侨城的护城河不深,当然不能用茅台那样的地位来类比。但国内做文化旅游的,似乎还没有超越华侨城的。例如宋城演义市场很追捧,但是扣除六间房的收入和华侨城对比一下看看就清楚了。我对那些认为华侨城没有竞争力,护城河不行的判断,真不理解他们的逻辑。作为一个城市的主题公园其实具有一定的特许经营的性质,一个城市的主题公园不可能建了一个又一个,所以先发优势就是护城河。069的低估要从历史上看,在2008年之前它过高的估值需要长时间的消化,这是价格低迷的主要原因,可以说这个因素导致它低迷了十年,换句话说,2007年的价格透支了未来十年的业绩增长。2012年进入他的低潮阶段,也是公司休眠蛰伏的时间,一直到2016年才结束,进入新一轮的增长阶段。说华侨城业务进入天花板的,实际是对房地产行业的误解。从20年的历史跨度看,能够持续平均百分之20的利润增长率,roe保持在百分之15的公司,两个市场不会超过30家。所以,从这个角度说,069是一个优秀的公司。当然,下一轮股价的高潮在什么时间出现,还需要大势配合。这个阶段期望他走强是不可能的。

全部评论

超级股神67 09-16 19:15

我草拟老木草拟大爷干你老木!滚蛋

快卖 09-16 18:39

别人不建华侨城,建方特公园

只识弯弓射大雕 09-16 07:18

货币资金还要偿还债务

稳-得利 09-15 21:56

这篇华侨城的分析很有意思。列举了很多数据,并没有进行定性分析,最后突然得出定性结论:没有护城河。

野战六大队 09-15 20:45

更正,排名后面200家房地产开发商的营收目标是500亿