2021年5月底，公众号发表了文章《在历史中探寻皖维高新（600063）的企业基因》，对皖维高新的前世今生进行了详细的介绍，文章素材主要源自《安徽省维尼纶厂史（1969-1989）》。
通过回顾从建国初期到改革开放后，安徽省维尼纶厂（皖维集团的前身）从规划到现实，从濒临死亡到获得新生，从严重亏损到盈利的历程，我们看到了皖维人艰苦创业、百折不挠、开拓创新的精神，找到了皖维为什么成功，为什么一定能成功的原因。
原计划分为上下两篇介绍皖维高新，《在历史中探寻皖维高新（600063）的企业基因》做为上篇，今天的这篇《在现实中探寻皖维高新（600063）的投资价值》作为下篇。但上篇发布后皖维高新恰好就进入上涨和疯狂拉升阶段，为避免吹票接盘的嫌疑，下篇一直没有发布。
2021年9月，皖维高新见尖顶后，进行了6个月的深度调整。2022年3月见底后，再次进入上升趋势，目前位置大概率处于“欧奈尔杯柄理论”的杯体之中，有望挑战去年高点9.98元。因此，选择在这个时候发出这篇文章。
分析一家企业的投资价值，首先要明白这家企业是做什么的，主要产品是什么，产品的下游是什么，有哪些应用，这些应用的前景如何。
皖维高新的产品很丰富，应用很广泛，但都是基于PVA和PVB产业链。
一、PVA、PVB是什么
PVA是聚乙烯醇的简称，原料外观为白色片状、絮状或粉末状，性能介于塑料和橡胶之间，具有柔韧性、耐油耐化学溶剂性、气体阻隔性，是人类迄今为止唯一发现可溶于水的高分子聚合物。
PVB是聚乙烯醇缩丁醛的简称，是对PVA进行热处理和缩醛化得到的缩合物，有良好的透明性、耐寒耐热和耐水性、耐冲击、耐紫外线辐照。
聚乙烯醇缩醛（PVB）纤维的商品名称为维尼纶，这就是安徽省维尼纶厂（皖维集团前身）名称的由来。
二、PVA的生产工艺
PVA主流生产工艺主要有三种，第一种是石油乙烯法，第二种为电石乙炔法，第三种为天然气乙炔法。皖维高新的生产工艺主要为电石乙炔法。
电石就是碳化钙，由生石灰和焦炭在电炉中加热到2000℃生成。因为在电炉中生产，得名电石。电石除了是生产PVA原料外，还是生产PVC、BDO（可生产PBAT可降解材料）的原料。
电石法PVA的生产工艺简单说就是电石与水反应生成乙炔，乙炔与醋酸反应生成醋酸乙烯，醋酸乙烯经聚合生成聚醋酸乙烯，聚醋酸乙烯经醇解生成聚乙烯醇（PVA）。
三、为什么建设安徽省维尼纶厂
1961年，国家走出三年自然灾害的阴影，吃饭问题解决后，解决穿衣问题成为政府关注的工作重点。因有限的耕地要种植粮食作物，不能大面积种植棉花，只能考虑用化学纤维取代棉纤维。我国多煤少油的资源结构决定了发展合成纤维只能走煤化工的道路，各种合成纤维中以维尼纶较有前途。也就是“石头（石灰石）变棉花”。
1971年，全国计划工作会议决定，按照北京维尼纶厂的标准，在福建、江西、安徽、湖南、广西、云南、山西、甘肃、四川等省再建九家年产万吨级维尼纶厂，加上北京维尼纶厂，此为“维尼纶十兄弟”。也即最初建设安徽省维尼纶厂是为了生产聚乙烯醇缩醛（PVB）纤维用于纺织工业，解决穿衣问题。
因种种历史原因，1969年立项的安徽省维尼纶厂一直到1983年才通过竣工验收正式生产。而此时各种情况已经发生了天翻地覆的变化，国家大量进口维尼纶，十家维尼纶厂先后投产，棉花种植面积扩大，涤纶、锦纶和腈纶等性能优于维尼纶的合成纤维大量应用，这些导致了安徽省维尼纶厂投产即处于产品滞销状态，发生严重亏损，企业处于生死存亡的边缘。
1985年，由高级知识分子担任企业负责人后，对企业进行了大刀阔斧的改革。同时，由于PVA及维尼纶（PVB纤维）出现了新的应用领域市场回暖。皖维抢抓市场机遇，于1986年实现首次盈利。
四、PVA的应用
正如上文提到的，筹建皖维的目的是生产PVB纤维用于纺织工业，生产合成纤维布料解决穿衣问题。但当皖维投产时这种需求已经降低，到20世纪末几乎不再有这种需求。正是这种局面导致了“维尼纶十兄弟”中其它九家都没有存活下来或继续从事维尼纶产业。
“维尼纶十兄弟”中只有皖维坚持了下来，最关键的原因还是PVA及PVB有了新的应用领域。
（1）纺织浆料是PVA最早的新应用领域，在中国PVA消费结构中占到20%。
棉纤维及其他化学纤维在纺织的过程中因为与机器磨擦等原因会出现起毛、断裂的现象。PVA形成的薄膜具有良好的机械强度和粘附性，可以增强纱线的延展性和耐磨性，可以使纺织出的布料更光滑、平整。同时，由于PVA溶于水的特性，纺织品制成后，通过热水浸泡可以进行退浆处理。
（2）聚合助剂是PVA在中国消费结构中占比最大的领域，占比为38%。
聚合助剂是聚合过程中加入的辅助物质，如引发剂、催化剂、乳化剂、分散剂、分子量调节剂和终止剂等。其功能有引发聚合反应、改善聚合速度、调节体系粘度、控制支化反应和控制分子量、改进聚合物性能等多方面。如生产PVC（聚氯乙烯）树脂时，在氯乙烯悬浮聚合中，PVA作为分散剂对PVC树脂特性起到决定性作用。
（3）黏合剂在中国PVA消费结构中占比为12%。
PVA胶也称为白胶，最典型的应用就是邮票的背胶。由于PVA具有可溶于水的特性，朝邮票背面涂点水，邮票背面就能产生粘性。同时，由于PVA无毒无味的特性，以及对含有纤维素的材料（纸、布、木头）有很强的附着力，PVA胶可用于硬纸板的压层、瓦楞纸的粘合和办公用胶水。
（4）造纸浆料和涂层在中国PVA消费结构中占比为8%。
PVA具有良好的成膜性，成膜强度高，韧性、耐磨性、附着力强，耐油性好，因此可用于造纸的内部上浆和表面涂层。内部上浆可有效地提高纸张的强度和韧性，其强度，透明度，光泽度和尺寸稳定性。应用于造纸表面涂层可大大提高纸张表面强度和印刷适应性。
（5）维尼纶纤维（PVB）在中国PVA消费结构中占比为11%。关于PVB的应用，下一部分详细介绍。
（6）建筑涂料方面的应用在中国PVA消费结构中占比为5%。
PVA具有水溶性，可均匀的溶于水性涂料中。PVA具有良好的成膜性，成膜强度高，韧性、耐磨性、附着力强，耐油性好，以广泛使用的乳胶漆为例，添加PVA可使粉刷后的墙面不分层、不掉粉、寿命长。同时，由于PVA无毒无味，这种涂料可以使用于学校、医院等对安全性要求高的环境。
（7）其它方面的应用在中国PVA消费结构中占比为6%。主要包括：
光学膜方面：光学领域的PVA薄膜，主要用于生产偏光片。液晶显示器成像必须依靠偏振光，LCD液晶显示模组必须包含两张偏光片，分别贴在玻璃基板两侧，下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面。少了任何一张偏光片，液晶显示模组都不能显示图像。、
我国 LCD 面板在建和已投产线处于满载情况下，合计需要偏光片面积为 4.38 亿 m2，而 2020 年我国偏光片产能仅 2.858亿 m2，供需缺口达 1.52 亿 m2/年，然而我国偏光片研发技术落后，与液晶显示生产大国地位不相称，国内产能大部分被日韩企业占据，国产替代空间巨大。
医疗方面： 由于PVA无毒无味无刺激，可溶于水等方面的特性， 在医疗上则主要用于眼睛润滑、药物缓释、血液透析、滤过膜、微小人工血管、人造玻璃体、酶固定载体、菌体担体、人工肝脏用膜、细胞融合剂等。
食品化妆方面：PVA膜的阻隔性可生产食品包装膜；面膜、睫毛膏等化妆品中也使用PVA。
农业方面：PVA可作为土壤改良剂，提高土壤的保水性，调节土壤酸碱性，减少微量元素流失。
五、PVB的应用
在上文中提到，PVA的消费结构中PVB纤维占到11%。PVB 与玻璃、金属、陶瓷等具有极好的黏着性，且具备高透明度、耐候性、耐冲击性、无毒性、无腐蚀性等优异性能。
PVB 树脂与增塑剂三甘醇二异辛酸酯（3GO）或己二酸二正己酯（DHA）等经过混合、塑化、挤出、流延可得到 PVB 薄膜材料（即 PVB 中间膜或 PVB 胶片），主要用于建筑夹层玻璃、汽车前挡安全玻璃等领域。近年来 PVB 应用领域仍在拓展，高性能品类在光伏封装胶膜、防弹玻璃和航空航天材料等领域不断渗透。
因 PVB 极强的粘附性，建筑夹层玻璃和汽车前挡玻璃在发生自爆或遇到外力破碎后，玻璃碎片仍可牢固粘附在 PVB 膜上，可极大降低玻璃碎片自高空坠落或撞击破碎等情况下的安全威胁，且 PVB 夹层自身抗冲击性能优异，其多层结构或特种 PVB 夹层玻璃能抵御子弹的穿透，具备优异的安全性能。
PVB 夹层玻璃和普通玻璃相比，紫外线隔绝能力、隔音效果等亦显著领先，PVB 夹层玻璃同时也具备隔热节能、变色调光、无毒环保等方面的优势。
PVB 树脂全球 80%的市场份额被美国首诺、日本积水化学、美国杜邦和日本可乐丽四家企业占据。其中，首诺的产品主要应用于汽车以及建筑业。积水的产品主要用于汽车行业，可乐丽和杜邦则在新兴的光伏材料应用中占据重要位置。由于生产 PVB 树脂的技术复杂性，这四家企业垄断着汽车、建筑安全玻璃的膜片及航空、电子等高尖端产品对 PVB 树脂的需求。售价高，使得这些跨国公司获得了极其丰厚的利润，在中国市场，PVB 树脂的售价达到 8 万元/吨以上。目前我国 PVB 树脂的生产企业规模偏小，全国十多家生产 PVB 树脂的企业年产 PVB 树脂实物量约 7.2 万吨，品质一般，多用在建筑领域。
预计 2022 年我国 PVB 树脂总需求量将达到 15万吨，对应市场规模约 22 亿元，其中膜用 PVB 树脂将超过 13 万吨，其它行业 PVB 树脂的需求量将达到 2 万吨。截止2021年末，皖维高新 PVB 树脂产品产能 2 万吨/年，2021 年实际产量 1.41 万吨。
六、定向增发收购皖维皕盛
2021年8月，皖维高新发布公告，计划定向增发股份收购皖维皕盛公司。皖维皕盛主要业务为PVB中间膜研发、生产和销售。
皖维皕盛已具备汽车级PVB胶片和建筑级PVB胶片的生产能力。并在进行隔音膜、隔热膜、抬头显示（HUD）PVB 楔形膜技术开发。属于汽车配件概念股。
本次收购的交易作价为79,500.00 万元。交易完成后皖维皕盛成为皖维高新全资子公司。业绩承诺为2022年不低于4,616.54万元，2023年不低于 8,151.96万元；2024年不低于 9,445.09万元。
今年是国企改革三年行动的收官之年，近段时间是行动的收局阶段（2020年5月提出），皖维高新作为安徽省属国有企业，增发收购皖维皕盛也是整合国企资产的体现。皖维高新也属于国企改革概念股。
七、竞争格局
目前，全球的（PVA）生产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和地区，总装置产能约 185 万吨，2021 年实际产量 125 万吨左右，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量 80%以上。
国外具有代表性的企业主要有日本可乐丽株式会社、日本积水化学工业株式会社、日本合成化学工业株式会社、美国杜邦公司、德国瓦克公司等，中国境外PVA产能75万吨。
从全球聚乙烯醇(PVA)市场的竞争层次来看，目前国内大部分企业的聚乙烯醇(PVA)产品是中等聚合度、高醇解度的普通PVA产品，以中低端市场竞争为主，而高聚合度、低醇解度的高端PVA市场主要由日本可乐丽公司、日本积水化学、日本尤尼吉可以及美国杜邦公司等大型跨国企业占据，国内外产品技术水平尚有一定差距。
从聚乙烯醇(PVA)进出口价格看，近几年我国聚乙烯醇(PVA)进口单价约是出口的1.5-1.8倍，价格差距大的主要原因是进口产品主要为高端、差异化和特殊牌号PVA产品;而出口产品主要为中低端产品，低端市场竞争较为明显。
在国内方面，我国大陆地区聚乙烯醇（PVA）总产能 99.6 万吨（不含台湾地区），2021 年聚乙烯醇实际产量为约 75 万吨，是世界上最大的聚乙烯醇生产国。主要厂家除皖维高新外，还有中国石化川维、宁夏大地、内蒙双欣等。
近年来，全球 PVA 产能已逐渐向中国转移，中国在全球传统 PVA 产品市场的地位越来越重要。国外老牌 PVA 生产商如可乐丽、塞拉尼斯、杜邦等均已不再新增常规用 PVA 产能，并逐步退出转而发展 PVA 下游新型应用材料，国内中东部 PVA 生产商也因其成本较高而陆续关停或转产，国内 PVA 行业已基本完成第一轮洗牌。
我国聚乙烯醇产品以常规产品为主，而极少数附加值较高的高端产品主要依赖进口，因此国内 PVA 企业同质化竞争异常激烈，高端产品的进口替代及开拓国际产品市场，已成为国内 PVA 企业生存与发展的唯一出路。
八、竞争优势
1、技术先进，国产替代。皖维高新是国家级高新技术企业，国家火炬计划重点高新技术企业，拥有国家级企业技术中心、安徽省聚乙烯醇材料工程技术研究中心、安徽省高性能聚乙烯醇材料工程研究中心、国家级博士后科研工作站、中国科大——皖维 PVA 新材料联合实验室等专业研发平台。
开发出的PVA 光学薄膜产品、膜用 PVA 树脂产品、膜用 PVB 树脂产品，打破国外垄断。公司现有一条年产500万平方米的光学薄膜生产线，是中国大陆第一套光学薄膜生产装置。2020年公司作出了年产700万平方米光学薄膜的投资决策，该条新产线宽幅为3.4米，是国内第一套大宽幅生产线。公司PVA 光学薄膜产品的投放，打破了外国厂家在偏光片领域的垄断。
皖维皕盛目前在汽车玻璃、高铁玻璃领域已有几个成熟的客户，随着皖维皕盛产能的扩张，其与福耀、信义等厂商之间均存在样品试用、技术交流等合作关系。2020 年中国汽车 产量 2532.5 万辆，平均每辆汽车需要消耗 1.5 平方米的 PVB 胶片，市场前景非常广阔。 目前汽车胶片全部都是进口的，一旦公司实现进口替代，市场规模非常大。
公司积极调整发展策略，在保持普通 PVA 产品的行业优势地位的同时，率先从低端同质化产品的激烈市场竞争中走出来，将工作重心转移到高附加值的特种 PVA 系列产品、PVA 纤维及 PVA 下游高端产品（如 PVA 光学膜、PVB 树脂、偏光片）的研发、生产及生产技术提高上，立足自主创新，加强产学研合作，不断巩固和提高公司在行业内的龙头地位。
2、产业链完整、上下协同。皖维高新是国内产业链最完整，产品品种最齐全的PVA生产企业，生产能力全国第一。产品涵盖电石、醋酸乙烯、聚乙烯醇、PVB 树脂、VAE 乳液、可再分散性胶粉等产品。因产业链齐全，经营更加自如，坚持“什么产品赚钱多，我们就多生产销售什么”，取得了显著成效。如2021年，电石、醋酸乙烯价格大涨，公司就加大了电石、醋酸乙烯的销售，而减少了聚乙烯醇的生产销售。
随着国际石油价格大涨，石油乙烯法PVA成本大幅提升，皖维高新电石法PVA成本优势明显，同时较高的石油价格也为PVA价格维持在20000元/吨上方提供了支撑，因价格优势中国PVA出口也将增加。
2022年一季度，PVA 价格2.1万元/吨，PVA-电石价差为1.2 万元/吨，同比+53%/+101%。皖维高新实现营业收入25 亿元，同比+47%，归母净利润4.15 亿元（扣非后4.26 亿元），同比+222%（扣非后+243%）。
2022年二季度，PVA 价格2.27万元/吨，PVA-电石平均价差1.36 万元/吨，环比+9%/+18%，考虑到一季度为传统淡季，价格优势出口增加等因素，二季度单季度业绩环比一季度将进一步增长。
收购皖维皕盛后，皖维高新将成为国内唯一的电石、醋酸乙烯—PVA—PVB树脂—PVB中间膜的全产业链公司。公司PVA 产业链一体化布局将逐步进入收获期，为“奋进十四五、再造新皖维”夯实产业基础。
2022年公司净利润有望达到12亿元以上，更大的看点在于公司向下游应用延伸带来新的利润增长点，也带来新的想象空间，“奋进十四五、再造新皖维”，不仅仅是口号，也是对持续增长的信心。
九、风险因素
1、皖维高新虽然从事新材料的研发生产，但是本质上还是基础化工生产企业。基础化工产品属于大宗商品，价格受各方面因素综合影响，且波动巨大，PVA等价格一旦下跌，行业将出现普遍性亏损。
2、房地产行业进入寒冬，开工率维持低位，对建筑用玻璃、建筑涂料的需求减弱，进而影响PVA的需求量。
3、公司新投产项目进度和效益有不及预期的可能。定向增发股份收购皖维皕盛将增大股本，如业绩不能达标会摊薄每股收益。
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PVA行业是基础化工中一个很小众的细分行业，而$皖维高新(SH600063)$ 是A股上市公司中唯一的PVA全产业链公司。属于细分行业龙头、PVA茅、国企改革概念、汽车配套概念、国产替代概念、自主可控概念、新能源概念、可降解概念。长线筹码稳定，志在长远。相信长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。我们山顶见！我们又回来了。$上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$