$谷歌A(GOOGL)$ 22q1 

search ad and cloud strong growth, youtube and europe ad miss.

rev 56b，20%yoy vs est. 56.1, meet

google ad 22% yoy, google search ad 39.6b, 24% yoy, beat

youtube 6.87b, 14% yoy vs est. 7.4b, miss

GCP 5.82b, 44%, beat

(引用自长桥海豚) 

业务分析：

search ad稳健 24% yoy，gcp依然高速增长，44% yoy（vs azure 43%，aws 37%），财报中比较刺眼的是youtube广告，14% yoy，69亿美金营收（2019q1 30亿usd），3y cagr 32%，reasonable。

我认为youtube营收增速不及预期的因素，重要性从高到低排序：Apple privacy policy，post-covid reopen，欧洲宏观，tiktok竞争。关于tiktok竞争的压力，我认为会在今年下半年和明年比较显著，考虑到22年tiktok的目标120亿usd营收。

Snapchat，Facebook， Youtube，这类社交和视频相关都不及预期，Google search, Mircosoft bing, Amazon 3P ad均符合预期，我想最核心的因素还是apple privacy政策，另外可能是短视频的货币化率还没有开始，但已经占据了用户一部分时间。

这两个原因，apple privacy 22q3就会rebase，tiktok的竞争，随着其货币化的加速，后面会越来越大。

10q里并没有解释为何youtube ad不及预期。

电话会议：

广告中，retail和travel贡献明显，retail从线上到线下回流明显。search ad可以同样收益于线下，而社交类ad则不容易。

youtube，50% avod market share，所以这里想问一句roku真的有护城河吗？

品牌广告不错，效果广告差些，苹果att和post-covid影响应该是主要的原因。

谷歌的二季度广告业务预期要放低，tough comp。

分析师问，因为apple的privacy change，any shift from from social ad to search ad？

谷歌的回答是：no！

所以市场关于search和social的故事，是不是要注意下？

有分析师问到tiktok竞争问题，google也好，Facebook也好，并没有正面回答。

对于gcp，cybersecurity是一个重要的方向。微软也有类似的计划。毫无疑问，saas安全领域的独立公司面临很大的竞争，特别是和iaas很近的functions。

估值：

如果去看未来的毛利的话，Google search ad和gcp是估值组成的主体。虽然YouTube存在感很强，但类似bili，并不是太挣钱，这种业务如何估值，我其实一直有疑惑，其稳态npm可能只有0% - 10%。

22年合理偏保守1.5万亿usd，其中search ad 9pe，gcp 9ps。

23年合理偏保守1.7万亿，multiples不变。

总的来说，谷歌目前的估值合理偏低一些，未来的空间，因为search ad成长性的问题，也不会很高，应该是一个10%-20%年化收益的选择。

一点想法：

谷歌的股票在疫情前，是faamg中表现最差的股票，当时湾区流行一种说法，“在谷歌上班，挣了钱去买亚麻的股票”。

谷歌search ad的分水岭，从业绩增速上看，是2009年，9% yoy，之前一直在30%以上（118%，92%，73%，56%，31%， 2004 - 2008），主要是因为GFC。逻辑的分水岭，我认为可能是2010年，iphone 4发布，互联网从pc时代进入移动互联网时代，2010 - 2019，谷歌营收增速分别是24%，29%，21%，21%，19%，14%，20%，23%，23%，18%，基本上稳定在20%区间，gpm一直在下降，从64%下降到56%，应该是收入结构和tac的原因（待求证），其利润核心search ad的增速应该是high teens。

其pe分为三个阶段：

第一阶段时qe3前，20%的topline增速，pe一直在17-23之间。

第二阶段是qe3后，high teens topline，pe在26-33之间。

第三阶段是post-covid，面对qt预期，和更低的topline增速，特别是search ad，pe可能在20以下，15pe才叫便宜了。20pe可能只是合理，中枢。如果topline进一步增速下降到10%，那么pe可能会在12-17这样的新区间上。

当前google的ttm pe是20.6。

谷歌story：

Searching Ads is losing market share in digital Ads for last 3-5 years, but recently due to the Apple FIDA, search Ads is more resilient comparing to social Ads. I view this as a short term trend, and eventually, social ads algo will be tuned and improved to previous ROI level.

GCP更封闭isolated，自身技术强悍，路径依赖。有点独立于其他的open source saas，这并不好。