9月20日，零跑汽车在港交所发布公告，预计于9月29日在香港联交所上市。意味着零跑汽车正式成为继“蔚小理”之后，第四家登陆港交所的“造车新势力”。目前“造车新势力”生存状况如何？在当前上游成本压力传导下的新能源车企后续发展重点在哪？新能车板块是否仍具备投资价值？
【纲要|3大看点】
1、上游成本压力传导叠加行业竞争趋烈，“新势力”盈利承压
2、加强研发、保供应链安全成为新能源车企发展重点
3、CS新能车指数：估值低，增速快，板块性价比凸显
上游成本压力传导，“新势力”盈利承压
电池级碳酸锂价格重回50万元大关，成本向下游传导，动力电池生产成本将进一步提高，新能源整车厂商盈利承压。受疫情影响，今年4月起碳酸锂价格一度降至46万元／吨，8月以来，随着下游采购、备货需求增加，碳酸锂价格回弹，上周（220912-220916）国内电池级收报50.05万元/吨，再次突破50万元/吨大关。这一价格较去年年初上涨近8倍，较今年年初上涨近80%，也导致整车厂等价值链中下游企业盈利承压。
图1 国内电池级碳酸锂价格走势（单位：万元/吨） 来源：Wind
外与新能源整车巨头特斯拉正面竞争，内有传统车企埃安、极氪以及第二梯队的哪吒、零跑紧追不舍，新能车市场竞争越来越激烈。尽管乘联会数据显示新能源汽车销量不断提高，1-8月零售销量同比增加119.7%至326万辆，渗透率也从7月份的26.7%上升至28.3%。但相较之下“新势力”市占率并无明显提升。数据显示，今年1-8月造车新势力累计销售85.8万辆，市场占有率为5.1%；而从8月的交付量来看，三大新势力中仅蔚来破万，掉队迹象越来越明显。
头部蔚小理三家上半年营收均出现大幅增长，其中理想和小鹏增幅甚至超过100%，但在盈利方面，三家造车新势力却显得相当乏力。今年上半年，蔚小理的亏损额分别为45.4、44.02和6.52亿元，其中小鹏汽车亏损面同比扩大122.21%，平均每卖出去一辆车亏损6.38万元。客观来看，销量只是衡量车企实力的一项指标，除此之外，还有产品、技术、用户体验、品牌口碑、销售渠道甚至充电体验等诸多指标。尽管销量看，蔚小理不断地被赶超，但在用户心智、品牌形象、技术研发等多重维度，蔚小理仍有先发优势。
图2 ：8月新能源汽车交付情况 来源：Wind
加强研发、保供应链安全成为新能源车企发展重点
原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10年维度的主线逻辑，新能源汽全球销量仍有望保持快速增长态势。据乘联会预计，2022年的全球销量有望达到千万辆级别，国内销量则有望达500万辆，同时也会完善动力电池回收体系，提高产业核心竞争力。
目前来看，整个新能源汽车的利润都被上游吸取，而对于新能源汽车企业来说，最大的难题在于：一方面，与传统燃油车的竞争，使得新能源汽车企业的市场价格不可能真正提价；另一方面，由于没有上游产业链的控制能力，直接导致了新能源汽车企业必须要忍受产业链的高价。
这种情况下，车企欲重掌话语权，一是要继续大规模进行技术研发。烧钱在研发上几乎已经成为了必然，今年第二季度蔚来研发支出21.5亿元，理想和小鹏的研发支出为15.3亿元和12.7亿元。这既是产业发展的必然结果，也是推动整体技术进步的必需。除此之外，还需稳固产业链供应链安全，打造“原料+电池”产业链条。据电池网此前统计，从全球车企来看，为保障供应链安全，蔚来、特斯拉、比亚迪、广汽、长城、吉利、小鹏、理想等车企积极切入动力电池领域。特斯拉、上汽、广汽、蔚来等车企也开始通过签订供货长单/投资等方式锁定上游锂资源。相信随着产业链供应链韧性强化，以及新能源车技术与规模的提升，未来整车企业盈利能力也将有所提升。
CS新能车指数：估值低，增速快，板块性价比凸显
以中证新能源汽车产业指数（399976.CSI）为例，截至2022年9月20日，wind数据显示CS新能车指数PE-TTM为37.76倍，位于2年0.97%历史分位数。可见，目前指数的估值已被低估。
图3： CS新能车指数PE-TTM来源：Wind
从归母净利润预测来看，2022-2024预计归母净利润同步增长155%、38%和30%，对应PE-TTM为26、19和15倍。得益于新能源汽车渗透率的快速提升，指数的净利润也快速增长，体现了较好的成长性，相关板块的增长前景值得关注。
图4： CS新能车指数盈利预测 来源：Wind
相关基金：新能车ETF（515700）、平安中证新能源汽车产业ETF联接（A类：012698；C类：012699）——跟踪中证新能源汽车产业指数，该指数选取业务涉及新能源汽车产业的沪深A股上市公司作为样本，以反映新能源汽车产业的整体表现。经过前期市场震荡回调，当前新能源汽车产业链估值已进入较为合理区间。
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