价值,投资与博弈的思考: 我的操作回顾(四)
记得imeigu论坛里有个帖子<<买最好的公司还是买最被低估的大公司>>, 这个问题确实比较困扰, 这次回顾也让我重新思考了这个问题,这个问题其实非常有深度,实质上就是如何发现和选择投资或博弈机会的问题,不过不论是发帖者本人还是段永平的回复都不够细致和深入.

股票市场长期来说是称重机, 短期是投票机, 因为股票市场主要是基于对企业的未来盈利预期进行博弈的市场, 长期来说, 企业的盈利如果不断增加, 股价一定会反映出来, 反之亦然, 但谁也无法看到未来, 因此股票的短期价格取决于市场参与者依据现在的财务报表,企业在行业里的地位, 竞争力及宏观经济状况对未来的预期, 而预期的范围很大, 且很容易受情绪影响, 所以股票的价格短期来说是投票机决定的. 投票机背后的主要动力是对企业未来盈利的预期, 之所以说是主要动力,因为还有其他力量,如技术分析的交易者或日交易等等. 因此, 股票的短期价格=财务报表估值+预期估值, 理清财务报表业绩, 市场预期, 价值, 价格的关系才能更好的发现和抓住投资或博弈的机会.

一, tenbagger: 这类机会就是通常说的黑马股, 特点是现在的财务报表不好看, 市场对它未来的预期也不看好, 才有可能价格低, 如果价格远低于价值, 而且又是成长股, 那就是非常难得一见的投资机会, 市场的参与者都不是傻子, 因此能够在其他大部分人都不看好的股票里发现一个企业, 具备核心竞争力, 能够在未来脱颖而出, 这种眼力, 恐怕要比伯乐更锐利才行. 毕竟伯乐相马是在普通马里相一匹千里马, 而发现一只现在财报不好看并且市场预期不好的tenbagger, 是从被别的相马师挑剩的一群马匹里去相一只千里马, 难度可想而知. 这样的机会非常难得,我的投资时间太短,到现在还没碰到,或者碰到了未能识别出来. 千里马常有,而伯乐不常有, 何况比伯乐还要伯乐呢?那是怎样的一种能力?非一般人所能具备矣!

二, 明星白马股股, 财务报表非常漂亮, 比如说, 连续多少个季度2位数增长, 以百度, 腾讯之类为代表, 每年甚至每个季度的财报都高速增长, 盈利漂亮, 因此, 市场对这类股票的预期也很好, 自然价格也不低, 即使是百年一遇的金融危机, 股价也只是适中而不是便宜. 明确的说,这类股票,其盈利增长已经表现在财报上了, 而且市场对这类公司的核心竞争力已经达成了共识, 因此预期也高, 如果能在入场后企业仍旧保持增长,那么即使高一点的价格入场也会收益不菲. 这类股票的风险在于一旦入场之后, 企业的财报不如预期, 或者是成长遇到天花板. 就会出现高估值向正常估值修复, 增长预期向稳定预期修复, 很可能股价大幅跳水. 因此, 这类机会, 不单需要对企业的核心竞争力有清晰的了解, 更要知道企业成长的持续性和天花板在哪里, 才能够把握. 一旦判断失误,损失会较重. 在A股,这类机会似乎不错, 典型的如云南白药, 茅台,阿胶等等. 白马陷阱:当环境发生变化或企业的财报等不能达到增长预期时,被白马摔下来也会很疼的. 白马有时也会变成骡子,而自以为是价值投资的长期持有碰到白马变骡子甚至毛驴的时候,就非常杯具了.

三, 预期好马股, 顾名思义,这类股票预期很好, 市场认为极有可能成为黑马或白马, 预期很好, 因此股价不低, 有些虽然财报不错, 但不能支撑其股价, 如现在的新浪, 虽然围脖还没盈利,但市场已经预期了未来的前景...... 最明显的特征是财报还不能支撑其股价,其现在的股价里已经包含了部分未来预期. 实际上,这类股票在TMT行业里比较常见:新的商业模式,虽然没有盈利,但已经有了高增长率的营收和大量客户甚至是平台,前景无限美好.这类股票在牛市时牛气冲天, 受乐观情绪的传染和无限美好的前景驱使,这类股票经常走出白马甚至黑马的走势. 但是, 毕竟这类股票没有业绩支撑,当乐观情绪消失后,股价会大幅下降,在极度悲观时,甚至会跌到只有业绩能支撑的股价上. 2000年的互联网泡沫破灭就见证了这类股票的兴衰成败, 一将成名万骨枯.

四, 估值修复+预期反转, 这类机会虽然不是tenbagger, 但短时间也能有几倍收益. 其特征是股价明显偏低, 因为预期不好,有些甚至报表不错,但股价仍然很低,因为市场预期未来盈利状况会变糟糕,所以会无视其现在的优良业绩. 例如,911之后的航空股, 极度恐慌导致估值和预期都降到极点, 恐慌情绪过后, 航空市场慢慢恢复正常, 估值得到修复,预期也出现反转, 收益率自然不菲. 金融危机时的银行股也是这个类别. 风险是在最坏的时候,行业里的一些企业会死掉, 所以必须买到不会死掉的或者分散下注以降低风险.

价值是股票的基础,因此股市是围绕价值进行的预期博弈, 正因为大多数人无法看清未来, 因此预期决定了股票的短期价格, 而预期受情绪的影响很大, 特别是宏观经济等的因素影响, 于是决定了股票的短期价格经常大幅度波动. 无疑, 能识别企业核心竞争力,看清未来企业的经营状况的价值投资, 是最高明的投资方式之一, 但却需要具备识别伟大企业的能力. 如果我认为自己还有一点优点的话,那就是我还有点自知之明: 我看不清企业未来5年的经营状况,更不用说10年. 因此, 我想我已经渐渐形成了自己的投资(博弈)体系: 结合价值进行的博弈, 具体说是价值买,博弈卖. 例如雅虎的操作, $12.5以内买, $14.5卖一半, 剩下的一半在$14.5以上根据交易系统的卖出信号卖掉.

直到写本篇文章之前,我也一直在纠葛价值投资和投机之间, 一直不碰TMT, 因为无法"看懂", 例如新浪, $20左右的时候就关注了,但一研究, 管理层实在糟糕,按价值投资的原则,不碰.后来出了围脖,但没盈利,无法估算未来现金流,无法估值,更无法说安全边际了, 也不符合价值投资的原则,不碰. 价值投资没有错, 但那是少数人的专利,因为大部分人不具备识别能力, 还要等便宜. 不是股灾或者企业行业出了大问题,也不可能便宜,因此如果按价值投资的原则,5年有一次出手机会就很不错了. 但如果按价值进行博弈, 在新浪围脖初现端倪之时,可以发现当时的股价基本就是门户网站的价值,围脖是送的,待到大家都预期到了围脖的美好前景时,抛出股票落袋为安,以这种捞一把就跑的打法打新浪这一仗的话,斩获定会不小,可惜我整天说别人学习价值投资刻舟求剑, 其实自己也犯了同样的错误,真是五十步笑一百步. 至此, 我想我再也不会纠结是投资还是投机,是价值还是博弈, 也不会再拒绝TMT,太阳能,网游行业了, 只要能打胜仗,管他是游击战还是运动战还是歼灭战呢!