掘金金牛奖中的黑马基金经理

一年一度有着基金界“奥斯卡”之称的基金金牛奖在今年九月底姗姗来迟。

金牛奖作为国内公募界的最权威评选奖项,能入选金牛奖的基金经理可谓是百里挑一,不少知名基金经理一直是金牛榜单的常客。此前我在选基攻略之主动VS被动一文中对获得五年期金牛奖的基金经理进行测算,发现根据金牛奖挑选基金经理这一策略能在长期获得相对不错的超额收益,这从侧面也可证实该榜单的权威性。

考察业绩时间区间越长越能体现基金经理的能力,金牛奖的评选正朝着这个方向靠拢。2019年及之前金牛奖按评价年限可分为1年期、3年期和5年期,2020年及之后则取消了1年期的评选同时增加了7年期的评选。为筛选出靠谱的基金经理,我以2016年至今获得五年期和七年期金牛的基金作为样本空间,并找出现任核心基金经理在金牛评选考察期间分别任职大于4年和5年的基金,满足上述筛选条件的基金经理合计有30位,具体如下表所示:

随着主动基金大发展,入选金牛的基金经理越来越多。可发现在榜单中除了那些众人皆知的像张坤和刘彦春这样的明星基金经理外,还涌现了一批知名度不高但业绩不错的金牛基金经理,本文将重点聊聊这些不太为人所知(管理规模较小)的黑马金牛基金经理们。

邹新进:国联安小盘精选

邹新进在上表中是管理规模最小的一位基金经理,获得了2016年的五年期金牛奖,目前其合计管理规模仅13.8亿,代表作是2010年3月6日开始管理的国联安小盘精选(257010)。该基金聚焦于中小盘,2010年以来该基金各期持仓平均市值的均值仅300亿出头,投资组合的估值容忍度偏低,2018年中旬以来各期持仓市盈率均在16倍以上,今年半年报持仓的市盈率仅11.55倍,可以称得上妥妥的小盘价值风格。

不过国联安小盘精选的业绩却谈不上理想。2010年3月7日至今该基金获得了184.52%的投资回报,同期中证500全收益和沪深300全收益的投资回报分别为71.27%和89.46%,基金相对中证500和沪深300的年化超额分别仅4.73%和3.8%,这一水平与不少优秀基金经理10%的年化超额相去甚远,也要落后于中小盘量化基金的业绩(比如申万菱信量化小盘)。今年以来尽管该基金聚焦中小盘,但投资回报却为负值。

邹新进作为低换手率的基金经理,其不佳业绩主要还是受制于其选股能力。翻开邹新进持有的重仓股票,亮点匮乏,槽点倒是不少:

国药一致从2015年上半年开始重仓持有至今,然而该股票自2015年7月1日至今下跌了50.15%。

国药股份从2014年四季度持有至今年一季度,然而该股票在2015年初至今年一季度末仅上涨16.08%。

阳光城从2017年四季度重仓持有至今,2018年以来该股票下跌了42.92%。

邹新进重仓上述几只股票长达五年甚至更长的时间,结果持有收益微正甚至告负,我认为是非常值得基金经理反思的。除上述案例外,邹新进不太成功的重仓案例还有美克家居西王食品、科华生物、大亚圣象、健康元和三特索道等。

于鹏:富国绝对收益

该基金是一只聚焦于追求纯Alpha,Beta被对冲掉的绝对收益产品,讨论暂略。除了该产品外,于鹏还管理了一只偏主动量化的基金产品——富国研究量化精选,其投资风格与富国的孙彬(可参考有了他,沪深300量化增强暂时不用看了)存在着一定的近似性。富国研究量化精选自2017年11月成立,直至2019年9月相对业绩基准中证800均无明显的超额收益,不过自2019年9月以来该基金则大幅战胜业绩基准。于鹏可以作为中证800量化指数增强基金的替代,不过问题在于2019年9月至今他的超高超额在未来很难得以持续,非常极端的超额收益从另一个角度来看也意味着较大的回撤风险,毕竟盈亏同源。

郝旭东:诺德成长优势

郝旭东自2015年7月开始管理的诺德成长优势(570005)是一个值得投资者予以关注的防守型基金产品。如果单就业绩而论,可以堪比傅友兴管理的广发稳健增长。2015年下半年以来诺德成长优势的平均仓位约64%,广发稳健增长的平均仓位约50%。2015年7月12日至今前者上涨了121.35%,后者上涨了96.23%,若考虑到仓位差异,两者业绩基本相当。

诺德成长优势虽然叫“成长”,但实际投资风格却偏价值。持仓市盈率基本长期保持在20倍以下,投资组合的两大底仓分别为工行和农行,非常注重防守,而傅友兴持仓的估值容忍度则要相对来得更高。从换手率来看,郝旭东换手率偏高,并能够将换手转化为不错超额收益,这在2015-2018年间表现得尤为突出。

傅友兴的选股能力要显著强于郝旭东。2015年至今年六月底傅友兴的选股收益为194.3%(选股收益按半年报完整持仓模拟计算,下同),同期郝旭东的选股收益仅44.58%最终他们俩业绩相当则主要是由郝旭东交易带来的额外收益所贡献(交易收益为基金真实业绩减去选股收益,下同)

如果大家希望投资规模没那么大的股债平衡的基金,且希望注重投资组合的防守,或许可以考虑郝旭东管理的产品。

罗世峰:诺德价值优势

罗世峰的诺德价值优势虽然叫“价值”,但投资风格却是妥妥的成长风,与同一公司的郝旭东恰恰相反。2015年至今罗世峰获得了314.7%的投资收益,与谢治宇管理的兴全合润同期359.2%的投资回报基本相当,而且罗世峰这一投资回报基本是由其选股能力所贡献,通过交易带来的投资回报微乎其微。

落实到罗世峰的投资操作,其得意之作在于其选股能力。其投资换手率低,2014年至今罗世峰重仓过的股票基本都成为了成功案例,如:

隆基股份:2018年一季度开始重仓持有至今

通威股份:2019年一季度开始重仓持有至今

欧普康视:2018年二季度重仓持有至今

恒顺醋业:2018年二季度重仓持有至今

海大集团:2019年四季度重仓持有至今

贵州茅台:2016年上半年小仓位持有至今

上述股票都是众人皆知的大牛股,不少个股涨幅动辄翻倍甚至几倍,虽然当中的很多公司近两年估值抬升贡献了较多的投资回报,不过在持有期间它们的利润也出现了快速的增长,这充分反映了罗世峰的选股能力。

观察诺德价值优势在2019年和2020年的投资业绩,该基金在2019年投资收益不足30%,非常落后;而2020年的投资回报则高达132.6%,非常靓眼。结合持仓可发现:(1)罗世峰并未因2019年业绩的落后而对重仓股进行调仓换股,这反映了其非常好的投资定力;(2)罗世峰在2020年的优异投资回报并非通过押注单一行业所获得,2020年他除了在食品饮料板块持仓占比在30%以上外,在其他板块上的持仓占比均保持在20%以内。而且在食品饮料上的持仓上白酒的占比很小,不到1/2。

我认为罗世峰是一位非常值得关注的成长型基金经理。不过其当下面临的挑战在于其持仓的个股大多经历了估值和盈利双升的戴维斯双击过程,未来估值很难在有提升空间,从而会对他业绩造成负面影响。

发挥其选股能力寻找下一批可能出现戴维斯双击的股票也许是罗世峰急需要做的。

聂世林\杜洋\何以广

之所以把这三位基金经理放在一起讨论,主要是因为他们三位投资风格比较近似,换手率高,自上而下与自下而上相结合。

聂世林管理的安信优势增长是(001287)2016年4季度由此前的固收+基金转型而来。2017年至今安信优势增长取得了196.83%的收益,高出同期兴全合润164.99%的投资回报。

聂世林的投资风格较为灵活,换手率偏高,自上而下与自下而上相结合。他经常会对行业配置进行调整,比如聂世林在今年一季度由零仓位加仓了15%的地产股,然后又在二季度随着地产股的调整对其进行彻底清仓。

2021年一季报:在风格切换的大背景下,我们重新重点审视了地产及相关产业链的机会,在主要调控政策落地的大背景下,该行业的盈利属性从过去“土地红利”开始转向制造属性:企业的运营管理、融资成本、品牌等能体现长期竞争力的要素变得更为重要,不同地产公司之间的估值将会出现分化。同时,基于对地产行业销售韧性的判断,地产后周期的相关细分行业也将迎来较好的竣工需求拉动,例如:家电、消费类建材等。因此,在一季度我们增加了地产及相关板块的配置仓位。

2021年二季报:房地产的集中供地政策导致行业利润率大幅下滑,竞争格局进一步恶化,这对于我们的地产及家电持仓构成负面影响。经认真分析,我们预判地产未来较长时间都处于寻底过程,报表端还将持续恶化,因此大幅减仓。

对于聂世林这种偏中观或自上而下的基金经理,在个股的投资上则少有长期重仓持有的股票,大多持有时间较短,且仓位浮动较大。

杜洋与聂世林近似,也是自上而下与自下而上相结合的选手。他管理的工银瑞信战略转型主题(000991)最为传神的操作莫过于在2020年四季度将组合的持仓由此前以新能源和传媒等为代表的成长股切换为以银行、非银和建筑装饰为代表的价值股。这一操作使得他在保持2020年100%+收益的基础上,今年继续取得了15.81%的投资收益。个股投资上,杜洋长期重仓并取得丰厚回报的代表作并不多,这也是大多数自上而下风格的基金经理的显著特征。

何以广同样是一位自上而下与自下而上兼具的基金经理,投资换手率要高于聂世林和杜洋两位。他管理的长城中小盘前十大合计持仓占比偏低,处于40%的水平以下。具体到个股的投资上,何以广除了长期持有茅台外,在其他个股的投资上均谈不上长情,且仓位较低。行业配置上,何以广经常会对行业配比在短期进行非常大比例的调整,比如他在食品饮料上的持仓占比也会出现快速调整,而且再落实到个股,可发现他在该行业个股上的轮动来得更快,参与过的股票数量(某期持仓占比>1%)接近30只。

再看交易收益,何以广和杜洋两位基金经理的交易收益贡献了其业绩的很大部分,其中何以广的交易收益贡献了一半的投资回报,杜洋的交易收益贡献了五分之二的投资回报。聂世林交易收益对业绩的贡献则相对略低。

上述三位以交易见长的基金经理,规模小对他们是一个非常大的优势。袁芳作为这类基金经理的顶流,其规模已经非常大,很难再通过交易挖掘出不错的超额回报,因此聂世林、杜洋和何以广三位是替代袁芳的一个不错选择

陈一峰:安信价值精选

我之前给大家介绍过一位潜力型基金经理——姜诚,他管理的中泰星元价值优选(006567)在今年取得了20%以上的投资风格,其风格为非常典型的深度价值型(虽然其本人不认可这样的标签)。此处介绍陈一峰则是姜诚此前在安信基金任职期间培养的弟子,他管理的安信价值精选在2020年获得了五年期金牛奖。

2014年7月初至今年六月底,陈一峰取得了413.78%的投资回报,基本均是选股贡献所得,交易收益贡献幅度不大。同期他的投资回报与国海富兰克林的赵晓东基本相当,他们俩的投资风格亦具有很大程度的相似性,均为均值偏价值风格。

陈一峰的投资风格与姜诚具有一定的近似性,估值容忍度偏低,风格偏向均衡。不过随着行情的结构化演绎,他开始加大了对于高景气高估值板块的配置。比如他在电气设备板块的投资比例由2019年半年报的0%增加至当前的15-20%的投资比例。

个股投资上,陈一峰的换手率中等偏下的水平,长期持有且取得超高回报的投资案例不多,重仓过的个股包括保利发展丽珠集团招商银行老板电器贵州茅台格力电器等。特别值得一提的是,尽管陈一峰偏向价值风格,但其在宁德时代的投资上却比大多数基金经理要早,在2019年四季度就开始重仓了该股票,这在一定程度上表明陈一峰尽管估值容忍度不高,但也时刻不放弃对于高景气板块的关注

如果大家倾向配置均衡偏价值风格,我认为陈一峰和赵晓东一样,是一位非常值得关注的基金经理,尽管其估值容忍度要所放松,但投资组合的整体估值仍控制在20倍以下。此外,汇添富的顶流劳杰男也是均衡偏价值风格,不过其投资风格在近两年漂移幅度较大,陈一峰以其更稳定的投资风格及更为适中的投资规模,是替代劳杰男的较佳选择

总结

以上为获得五年或者七年金牛奖且合计管理规模在150亿以下的基金经理(除何帅)投资特点汇总。在上述分析中,不难发现在这些黑马金牛基金经理大多存在着不少的亮点,可以作为顶流基金经理的替代,这反映了金牛奖评选的科学性和权威性。但另一方面他们当中并非每一个都很优秀,还是需要我们进行额外的甄别,这是因为金牛奖评选还是按照投资业绩说话,而业绩并非能决定一切。

基金经理系列文章如下:

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精彩评论

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大马哈投资2021-10-25 18:12

不客气

好大一棵树72021-10-23 21:22

谢谢。

大马哈投资2021-10-23 20:39

嗯嗯,参考下今天我发的文章。他是一位高换手的基金经理

好大一棵树72021-10-21 18:47

富国基金杨栋可否点评下,买入了他的低碳新经济。

大马哈投资2021-10-20 20:12

客气~