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本文以鲜活的案例剖析一个曾经规模百亿的基金，如何一步步坠入深渊，择时，行业热点，个股操作等方面的坑，将一一展现给大家。
明星基金从来不缺少市场的关注，研究他们的文章汗牛充栋。最近我想反过来，分析一下长期业绩较差的基金，看它们都踩了哪些雷，走了哪些弯路。
没有对比就没有伤害，我选取了两只业绩迥异的股票基金A和B。2014年以来，A基金的规模从几亿增长到上百亿，B基金的规模从上百亿萎缩至十几亿。
需说明的是：这两只基金对投资范围及仓位的约束基本一致，且在2014年7月之后均一直有1个基金经理持续进行管理，因此我们对2014年以来这两只基金进行对比，可以较准确地反映出两位基金经理的投资风格。
业绩对比：A基金稳定战胜B基金
2014年以来，持有A基金的回报率高达411%，而B基金，回报率仅为48%，两者的业绩可谓天壤之别。而且2014年以来A基金在每一年均战胜了B基金。下图列出A基金和B基金的业绩表现，大家可以感受一下。
股票型基金的业绩，由三个方面决定：
择时：预测大盘未来表现，加减仓位
择行业：配置到未来表现更好的行业
择个股：在行业中选取预期表现更好的股票
我们就从这三个方面对A,B两个基金进行对比，探求导致业绩巨大差异的根源。
择时：平淡如水v.s.热情似火
首先看A基金，除了在2015年6月底仓位降至75%以下之外，其他时点的仓位均保持在85%-95%之间，仓位变动幅度并不大。说明基金经理除了在2015年6月有意降低仓位规避风险外，其他时间基本放弃了择时。因此整体上看择时对A基金业绩影响较小。
相比之下，B基金在择时上则要积极得多，可这并没有给B带来什么超额收益，反而拖累了它的业绩。
下图可见，B基金仓位与沪深300的走势基本一致，市场处于底部时仓位也低（如2015年9月底、2018年12月底），市场处于阶段高位时（2015年6月底、2017年年底2018年年初）仓位也高。显然B基金这样的择时是要被市场打脸的。
B基金仅有的一次成功择时，是在2016年年初的熔断后，市场达到阶段底部，B基金的仓位由之前的75%左右提升至2016年年中的90%以上。
当然，这一次相对成功的择时不能弥补其他时候择时的失败，择时实际上拖累了B基金的业绩。
择时择不准不是B基金特有的问题，我们来看所有偏股型基金的择时水平，下图为A股所有偏股类基金整体仓位与沪深300指数点位对照图。可发现基金仓位与大盘指数的相关性非常高，择时给A股基金带来了显著的负贡献。
择行业：长期配置 VS 短期热点
从2014年底以来各期持仓数据行业分布来看，A基金和B基金持有行业均较为分散，两者各期持有单个行业权重很少超过20%。两者在行业配置上的差异主要有：
A基金在食品饮料+医药生物两个行业上的配置比例要稳定高于B基金，不过并不极端，各期合计持仓比例从未超过35%。2014年年底以来，A基金在这两个行业上的配置比例平均要高出B基金12%。
食品饮料+医药生物成长性良好、抗周期能力强，长期取得了很不错的投资回报，这不论是在过去的A股市场还是在其他国家或地区的市场，得到了反复的证明。
B基金更为热衷追热点
券商股
我们在《券商股投资攻略》一文中得出一个结论，就是从历史数据来看，券商股只有短期博弈价值，而无长期投资价值。
A基金从未主动买入过券商股。
B基金在券商上有过几次短期进出操作，但都不算太成功。
区间1：2016年2季度-4季度
2016年一季报显示，B基金在金融板块中的持仓为1.75%。
2016年半年报显示，B基金持有券商股的权重高达10.43%，因此可推断该基金在二季度对券商股进行了大举建仓。结合此前基金经理在2016年年初的择时操作，我们可推断基金在熔断过后看好后市行情，将基金仓位由75%快速加至90%以上，同时在二季度加大了券商股配置力度。
2016年年底B基金持有券商股的比例降低至2.37%，可推知基金经理在2016年下半年进行了减仓操作。
总结这笔操作，2016年年初市场熔断后，市场出现了温和反弹，券商股行情相对平淡，B基金在这期间大举进出，除非踩点精准，否则收益难言理想。
区间2：2019年4季度-2020年1季度
2019年四季度，B基金大幅加仓券商股，年底券商股持股比例高达9.91%，不过这次券商股投资时间持续更短，在2020年一季度末便把几乎所有的券商股清仓。
这次投资券商股终究未能等到今年6-7月的暴涨。从券商股的行情表现来看，本次投资大概率是亏钱的。
钢铁股
在2016-2017年间，因供给侧改革导致钢价上涨，钢铁股也开启了一轮接近翻倍的行情，钢铁股成为当时的市场热点。
这一轮供给侧改革带来的周期股行情，A基金自始至终没有参与。
B基金在行情发展期参与仓位较低，持有钢铁股的比例仅2%左右，而在行情尾声（2017年4季度），B基金重仓参与，钢铁成为了基金的第一大重仓行业，权重高达13%；采掘板块权重也高达9.57%，成为第三大重仓行业，俨然一副重仓参与供给侧改革行情的架势。
可不凑巧，B基金成为了供给侧改革行情的站岗人，不得不于2018年上半年将钢铁和采掘板块全部清仓，亏损离场。
综合上面A,B基金行业配置的表现可看出，B基金短期博弈心态较重（如短期参与券商股）；对行业板块走势缺乏前瞻性，在行情尾声才满仓参与，说明缺乏对基本面的理解，人云亦云，成为了站岗人。
选个股：坚定持有VS追涨杀跌
A基金基本不择时，行业配置也较为均匀，通过择时和择行业获取超额收益较为有限；B基金虽热衷择时，偶尔也追踪热点行业，但根据我们自己测算，择时和行业配置并没有导致那么大的业绩差距，因此选股才是他们业绩差异的主要原因。
对于选股差异，是不是A基金选取的都是绩优股，B基金选取的都是业绩差烂股票？
非也！
下图统计了各期A基金持仓和B基金持仓的整体市盈率及成长性，可以看出两者并无显著差异。
我们也比较了2014年年底以来A, B基金的重仓股重合度，发现A基金共有138只重仓股，B基金共有168只重仓股，两者重合的股票达到47只，比例并不低。
因此，B基金并非持有一堆烂股票，导致业绩差异另有原因！
下面我们来看几个A,B基金操作个股的例子，从中可以探究基金经理的操作风格。
注：本文对于个股的案例分析参考了基金的年报\半年报持仓、一季报\三季报重仓股以及报告中披露的行业分布推断得来。
例子1：B基金—美的集团精细操作仍亏钱
美的集团可以说是近几年的明星股票，2017年初到2019年底的3年中，复权股价从26元涨到近60元，虽然2018年行情接近腰斩，整体上涨幅也有115%。
从B基金的持仓变化，可以看出他的持仓变动很大，而且通常是在有一段明显的涨幅后进行了加仓；在加仓后，遇到股价盘整或下跌，持仓不坚定，从而又在低位止损离场。
这是典型的追涨杀跌行为！
美的虽然是一只好股票，可该基金的追涨杀跌行为导致美的下跌时一直在场，美的上涨时屡屡踏空。结果也很遗憾，这3年中，B基金在美的这只股票上不仅没赚到钱，很可能还要亏损10%-20%。
例子2：B基金—新城控股进进出出总打脸
B基金在新城控股的操作也很典型，股票下跌阶段基金都在场，而两轮大幅上涨之前都清仓离场了，可谓典型的反向操作。
例子3：B基金—中国平安高位入场白忙活
B基金在平安股价达到高位区域时重仓入场，震荡了2个季度后黯然离场，基本没有获得收益。
例子4：A基金—中国平安坚定持有获利丰
同样是中国平安，我们看A基金的操作： 从2017年二季度建仓以来，无论牛熊，坚定持有，收获了期间绝大部分利润，直到2019年股价高位开始逐步减仓。
A基金对平安的长期投资，与B基金的高位入场形成了鲜明对比，这也是大幅拉开了二者的业绩差距。
例子5：A基金—隆基股份逆势加仓终爆发
隆基股份2017年至今股价上涨超300%！
A基金在17年初始开始建仓，逐步加仓并持有至今，完整吃到了整段行情的利润。值得一提的是，在2018年3,4季度，股价腰斩的底部，A基金还大幅加仓，极大降低了持仓成本。
B基金也从2019年二季度开始介入隆基股份，并在三季度上涨行情中大幅加仓，粗算下来，基金B的持仓成本应该在基金A成本的1倍以上。
我们能学到什么？
通过上述对A基金和B基金的分析对比，能给我们带来不少启发：
一方面我们在选择基金时，不能只看基金的业绩表现。也要通过观察基金历史持仓的变化，看基金经理的投资风格和决策模式。投资理念成熟的基金经理更容易冷静面对市场的起伏，长期获得好成绩的机会更大。
另一方面我们自己在交易股票时，我们或多或少从B基金的交易行为中看到自己的影子，这也是大多数散户无法克服的行为，交易常常受市场行情所驱动，追涨杀跌。这样的交易模式可能短期赚到钱，但从长期看很难取得优秀的业绩。B基金血淋淋的教训给我们带来的启发可具体到下述三点：
尽量不择时：基金经理择时都做错，更何况我们小散
不追行业热点：容易成为站岗人
不依据历史行情而是依据公司基本面判断个股投资价值：过度依赖历史行情往往“低抛高吸”我们应该向A基金学习，在合理的价格下选择优秀的公司，长期持有，这也是价值投资的精髓。
后续我们会和大家分享更多分析基金的文章，从不同的视角去分析基金的行为模式，一方面帮助大家选出好基金，另外也力求能为大家实际投资带来启发。如果您对哪些基金感兴趣，请留言给我，我会结合大家的反馈安排后续的文章。
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