生益科技:股价表现优异,转债成功博弈

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生益科技是国内第一、全球第二的印制电路板用覆铜板和粘结片生产商,近年来的整体经营业绩表现较好。18亿规模的生益转债于2017年11月24日发行,2019年7月因触发强制赎回条款,导致可转债持有人提前转股,生益转债于2019年8月1日正式摘牌,存续期20个月左右。生益转债强制赎回的操作,时间节奏把握之相当紧凑,2019年半年业绩快报发布之相当及时,赎回期间股票价格的逼空上涨行情等都值得好好品味。

一、生益科技基本情况

生益科技(600183.SH)成立于1985年6月27日,于1998年10月28日在上交所上市。公司现主营业务为设计、生产和销售覆铜板、粘结片及印制线路板。产品主要供制作单、双面及多层线路板,广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。

生益科技近年来营业收入保持持续增长,实现归属母公司股东的净利润除2018年度略有下降外,也保持了较高的增长幅度。2018年生益科技实现营业收入1,198,108.17万元,比上年同期增长11.45%;实现归属母公司股东的净利润100,046.86万元,比上年同期减少6.90%。生益科技最近三年及一期主要财务数据如下表:

生益科技自1998 年上市以来,股权结构一直较为分散,无任何股东持股比例达到 30%,没有任何单一股东可以对公司决策构成控制。截至2018年末, 广东省广新控股集团有限公司与广东省外贸开发有限公司为一致行动人,合计持股比例23.69%为第一大股东,东莞市国弘投资有限公司持股比例15.80%为第二大股东,伟华电子有限公司持股比例 15.41%为第三大股东。

二、生益转债基本情况

生益科技于2017年11月24日发行18亿可转债,其中:原无限售条件股东认购占比81.01%,网上销售占比18.76%,主承销商包销比例0.23%。生益转债于2017年12月11日在上交所上市,代码“110040”,期限6年,可转债转股期间为自2018年5月30日至2023年11月23日。可转债发行时的主体和债项评级均为AA+。

生益转债是A股可转债市场中为数不多的在发行方案中未设置强制回售条款(价格下跌情况下的有条件回售条款)的转债项目。生益转债发行方案的主要条款如下:

三、生益转债回售和赎回情况

1、2018年7月因变更可转债募投项目触发回售条款

2018年5月11日,生益科技发布了变更可转债募投项目的公告,拟将可转债募投项目之一的项目名称、实施主体、实施地点、募集资金用途等进行变更。2018年7月18日,上述募集资金变更事项经公司2018 年第一次临时股东大会审议通过。因可转债募投项目变更,触发生益转债发行方案中的回售条款,同日发布了《关于生益转债回售的公告》,回售期:2018 年7月25日至 2018年7月31日。在回售期开始的2018年7月25日,生益科技发布了《2018年半年度业绩快报公告》:营业收入同比增长19.66%、净利润同比减少1.25%。2018年8月3日,生益科技公告的回售结果公告显示:本次回售金额3.1万元,回售金额很小。

2、2019年7月因正股价格上涨触发有条件赎回条款

2019年7月18日,生益科技发布《关于提前赎回“生益转债”的提示性公告》,因公司股票自2019年6月5日至2019年7月17日连续30个交易日内有15个交易日收盘价格不低于“生益转债”当期转股价格的130%(含130%),已触发可转债的赎回条款。2019年7月17日,公司召开第九届董事会第十六次会议,审议通过了《关于提前赎回“生益转债”的议案》,同意对全部已发行的“生益转债”行使提前赎回权,提前赎回全部“赎回登记日”登记在册的“生益转债”。赎回登记日:2019年7月31日,赎回价格:100.34元/张,赎回款发放日:2019年8月1日。公司于2019年7月26日、2019年7月27日、2019年7月30日陆续发布了三次赎回的提示性公告。最终赎回金额1,013.40万元,占可转债发行总量的比例为0.563%。

四、生益转债存续期内正股价格变动情况

生益转债2017年11月24日发行时的初始转股价17.34元/股。2018年5月4日因股权激励增发股份行权,转股价调整为17.30元/股。2018年5月28日,因2017年度权益分配事项,转股价调整为11.62元/股。2019年6月6日,因2018年度权益分配事项,转股价格调整为11.27元/股。

由于生益转债发行时的正股价格处于相对高位,初始转股价格相对较高。生益转债于2018年5月30日进入转股期,至2019年2月21日前,转股价格均高于正股价格。2019年2月后,受益于A股市场行情的上涨,生益科技正股价格持续上涨,但至2019年6月26日,也未超过强制赎回价格。2019年6月27日至2019年7月17日,生益科技正股价格连续15个交易日超过强制赎回价格,公司于2019年7月18日及时发布了生益转债提前赎回的提示性公告,但在发布提前赎回提示性公告的当天,生益科技股票价格出现了较大幅度的下跌,跌至强制赎回价格之下。2019 年7月25日,生益科技披露了《2019 年半年度业绩快报》:2019年上半年实现营业总收入597,296.01万元,同比增长2.85%,实现归属于上市公司股东的净利润62,869.92万元,同比增长17.99%。2017年7月25日开始,生益科技股票价格走出一波逼空上涨的行情。因股票价格的持续大幅上涨,2019年7月30日,公司披露了《股票交易异常波动公告》。

五、生益转债小结

生益转债于2017年11月24日发行,2019年8月1日摘牌,存续期20个月左右。在生益转债存续期内,虽然转股价格大部分时间处于正股股票价格之上,2018年7月因变更可转债募投项目触发回售条款,2019年7月因正股价格上涨触发有条件赎回条款,但生益转债的最终转股比例为99.435%,回售比例很低,是一只博弈相对成功的可转债产品。

特别是生益转债强制赎回的操作,时间节奏把握的相当紧凑,2019年半年业绩快报发布的相当及时,生益转债赎回期间股票的逼空上涨行情最终促成了高比例的转股,这些操作都值得好好品味。

生益科技在2019年7月17日满足强制赎回条件后,及时发布可转债提前赎回公告,并将2019年7月31日作为赎回登记日,给可转债持有人只留了10个交易日的时间。2019年7月25日,半年度业绩快报发布后的持续大幅上涨行情,不断加速刺激可转债持有人进行转股。

2018年7月18日因变更募集资金用途触发回售条款,但实际回售仅3.1万元。回售规模较小的主要原因可能包括:(1)2018年7月,生益科技股票价格上涨,降低了转股溢价率,一定程度上抵消了债券持有人的转股预期;(2)生益科技及时公告了半年度业绩预告,显现出公司稳定增长态势,加之生益科技的行业市场地位,致使刚进入转股期的可转债持有人,仍拥有较强的转股预期;(3)募集资金变更启动时点相对较早,使得按应计利息计算的回售收益偏低,转股的期权价值具有较强的吸引力。