假设有一家饭店的净资产是100w，平均每年可以净赚20w，那这家饭店的ROE就是20%。
PB就是你购买这家饭店净资产的溢价倍数，如果是零溢价，PB为1，那么你的回报率同样为20%，如果是2倍的PB，那么属于你的回报率就是ROE 20%÷PB 2=10%。如果是折价购买，回报率更高，恭喜你，要么捡了大漏，要么有拿不准的风险等着你。
如果你花了10w元以2倍的PB入股了这家ROE 20%的饭店，每年可以有1w元的收益，年化收益率10%。
可大老板此时决定做大做强，再创辉煌。于是，你们计划每年拿出利润的70%开一家小型分店，分店的ROE也为20%，剩余的30%利润可以拿来分红。那么其实就相当于你用留存的7000元利润购买了一个ROE 20%的新增净资产，这个新增净资产你并没有以2倍的PB支付溢价，而是以成本价入股了。那么，这笔投资的收益从此开始有了成长性，只要你们能不断地把分店开下去，且保证ROE 保持在20%，你每年的投资收益率和分红率会以14%的速度复利。
以下是大多数人的共识：
如果一家企业拥有健康的资产负债表，几乎永续的经营寿命，广阔的发展空间，不断增长的净利润，那么该企业的PB一般比较高。
如果一家企业负债累累，业务几乎已经不再增长，竞争风险加剧，甚至整个行业都有被颠覆的风险，那么可能它的PB恐怕就要折价了。
PB是根据市场的交易行为来定价的，它客观的反应了在一段时间内，投资者们对这家公司的喜恶程度。但市场也会犯错，因为市场是由人组成的，人性决定了人们会在某一个阶段过度的恐惧，或者过度的贪婪。
最好的投资情况是用“好价格”买入一家伟大的公司。
在PB历史低位时（大家最瞧不上它、最便宜时），以合理的价格购买一家成长空间巨大、护城河极深、扩张性资本开支高而维持性资本开支小的公司。随着公司不断新增高质量的净资产，其盈利能力也会不断加强，公司的“内在价值”就不断增长。而投资者一旦发现它的价值，就会簇拥着支付高溢价购买其净资产，那么你在早期低价持有的这笔投资就可以迎来戴维斯双击（不仅赚了公司成长的钱，也赚了市场给与的溢价）。
比如这么两家“货如轮转、一本万利”的“伟大公司”：可口可乐的生产成本很低，有成瘾性，借着美国文化的强大影响力和资本运作在全球轻松复制，甚至可以达到极为深刻的垄断，比如某些地方的人只喝可乐而不喝水，因为在当地，清洁的水比可乐还贵；贵州茅台的成本也很低，同样有成瘾性，还有金融属性、社交属性，可以卖高价，生产再多的货也不愁卖，大家都愿意囤着。他俩都有非常强的成长性和护城河，也几乎不用花钱打广告，每一分新增的投资都可以转换为长久的收益（这两家伟大的公司也曾有过非常好的价格）。
先用ROE/PB模型来测算一下中国核电的静态投资回报率，看看现在是不是“好价格”。
中国核电：（2023年3月24日 ）PB 1.51，ROE 12.57。 用ROE/PB模型可以得出：12.57/1.51=8.32%。
假设中核的ROE始终维持在这一水平不再增长，公司不新增杠杆，不新增净资产，所得利润全部分红。以1.51 PB的价格买入持有一年，第二年在同样1.51 PB的估值水平卖出（股价不变），这一年的年化收益率为8.32%（全部分红）。
这个收益率是十年国债收益率（无风险收益率）的8.38%/2.87%=2.92倍。按照格雷厄姆的思路，“股债利差”2.3倍以上就可以重仓，目前的价格已经很有性价比。
而且从历史上看，2020年6月是中国核电股价反转的时刻，也是投资回报率自上市以来最高的时候，当时的PB 1.29，ROE 10.98，投资收益率为8.51%（2019年为PB 1.54，ROE 9.55，投资回报率为6.2%）。
2021年最低点为：PB 1.32，ROE 12.04，投资收益率为9.12%
2022年最低点为：PB 1.37，ROE 12.57，投资收益率为9.17%（距今股价上涨13.5%）
我们观察这几年的低点，可以看出：中核的ROE逐年走高，PB的低点逐年抬升，对应股价可以看到大致是这样的：
（市场短期是投票机，长期是称重机，市场没有给与其溢价，是中核自己“长胖了”）
现在是不是好价格呢？我认为是。
同时，我们可以从同样的静态角度对比一下长江电力和中国广核、中广核电力。看看中国核电的“好价格”有没有竞争力。
长江电力:22年ROE略低，取过去7年平均数， ROE15.45/PB 2.44=6.33%
中国广核：ROE9.63/PB1.38=6.98%
中广核电力：12.12%
可以看出，从静态估值来看，中广核电力的价格最好，其次是中国核电，中国广核，长江电力。
静态估值代表的是公司过去的发展成绩和市场过去对公司的看法，并不能代表未来的走势（贵有贵的道理，长电非常优秀，估值也合理，股债利差也有2.2倍。中广核由于在港股，缺乏流动性溢价，股息要交税，且广核的净资产质量比中核的差一些，所以会有定价上的差异）。
再举2个经典案例吧，现在买入中国建筑的投资回报率在23%，而茅台只有2.77%。
市场的总体流动性和对公司的喜恶非常影响价格。市场的总体流动性不足，说白了也就是钱不够多，就会造成行业板块的风化，这意味着往往一部分公司的估值已经走向绝对高估，而另一些公司的估值还在谷底。
而且，一个不招人待见的生意模式往往比较难得到高PB，持有者只能赚公司维持或提高ROE的钱，而较难在短期内赚到PB提升的钱，甚至在市场缺乏流动性和一边倒的质疑下，还可能会陷入低估值陷阱：即便中国建筑每年都在赚大把的钱，市场却不愿意购买该公司的股票，而是选择回避。理由很多，比如认为该公司产出的现金流不得不继续垫资，而垫资有坏账风险，自由现金流“不自由”；还有质疑基建业务总有一天会减少，公司不再被需要；国企的社会责任太重成本无法降低等等。。。所以中国建筑的PB不但没有维持，反而逐年下滑。
而茅台凭借着“一本万利”、“货如轮转”、产品有金融属性（可以支持扩产而不会陷入生产过剩，也就是公司有成长性）而深受喜爱，估值水平PB逐年抬高。这就是戴维斯双击的典型案例。
市场往往就是这么的“不公平”，而这给了我们价值投资者非常好的机会，我们要做的就是仔细分辨，眼前的“机会”到底是不是“陷阱”（过分高估是一种陷阱，低估同样也会有陷阱）。
先看茅台：
假设我们现在投资100股茅台，花费177862元，ROE 30 / PB 10.81=2.77%，一年以后属于我们的利润是4926元。但这4926元不会全分红，按60%的分红率来计算的话，到手2955元，留存在公司账上的1970元剩余利润被用于扩大再生产，同时假设这部分再投资的资产依然可以达到30%的ROE。
这1970元的额外、被动投资会给我们带来多少回报呢？答案是1970*ROE30%=591元。是的，长期持股的好处就在于未分配利润可以以零溢价购买公司净资产，而红利再复投需要支付10.81倍的溢价。
我们假设在未来50年一直持有这100股茅台，分红不再复投，且茅台公司始终在未来的50年里留存40%的利润用作扩大再生产，且再投资的净资产依然能达到30%的ROE。那我们的投资收益率和分红收益会同时以12%左右的速度复利增长：第一年的收益率是2.77%，第十年7.68%，第二十年23.9%，第三十年74.1%，第四十年230%，第五十年714%，持股五十年，此时平均每年收益28.7%（芒格说长期持有一家公司的平均收益等于其ROE，50年后，我们做到了）；18年内的所有分红加在一起可以收回成本，并且在第32年的单年分红达到了18w。
但茅台真的有如此强劲而持续的成长性吗？茅台酒真的会在未来50年内始终处于供不应求的状态吗（即使公司每年都在增加供应）？我表示怀疑，而且坦白的说，我认可茅台是伟大的公司，但我认为现在不是一个好的价格。
ROE/PB得出的收益率只是过去的参考，更多的变量决定未来的长期收益。“伟大的公司”在于其稳固的护城河和不断的成长。但不能因为过去一直在成长，就笃定未来也能一直成长下去。
如果一家公司在分红率较低（比如30%）的同时，ROE还能维持或变高，说明其增速较快（此时说明公司的产品供不应求，前景广阔，需要更多的扩张性资本开支以在未来赢得更多的收益）。
如果分红率较高（比如70%），ROE保持稳定或下降，则增速变慢（此时说明需求趋近饱和，公司扩张意愿比较弱；或行业竞争激烈，在生意被抢了一部分的同时，还要支付更多的维持性资本开支，进一步影响了ROE）。
如果分红率100%甚至超额分红，ROE保持稳定或下降，则投资收益率基本等于每年的分红率（此时公司的业务不再成长，也没有新的创业业务，公司进入成熟期或衰退期）。
以上所说的一切，帮助我们思考什么叫复利，复利的强度又取决于哪几个变量。
一家公司真实的经营状况肯定会面临非常多的波动，变量更是错综复杂（宏观经济、政治、文化、技术突破等等）。
回到中国核电，同样用动态的视角看它的成长性，能不能成为“伟大的公司”呢？
如果我们现在投资中核10w股，会发生什么呢？
假设我们现在投资10w股中核，花费656000元，ROE 12.57 / PB 1.51=投资收益率8.32%，第一年属于我们的利润是54579元。按30%的分红率来计算的话，到手16373元，分红率2.5%，留存在公司账上的38206元剩余利润被用于扩大再生产，同时假设这部分再投资的资产依然保持12.57%的ROE不变。
第二年，我们留存的38206元未分配利润*ROE 12.57%=4802元。投资利润来到了54579+4802=59381元，投资收益率9.05%，分红率来到了2.72%。
也就是说如果我们一直持有不卖，分红不再复投，在公司每年分红30%，剩余利润不断扩产和ROE保持不变的情况下。我们的投资收益率和分红率会以8.8%的速度复利增长：第一年的收益率是8.32%，第五年11.66%，第十年17.8%，第二十年41.3%，第三十年96%，第四十年223%；同时，17年内的所有分红加在一起可以收回成本，并且在第44年的单年分红达到了67w。至于股价，在市场没有给与其溢价的情况下，则会在17年后达到25.29元，总市值2529000元。此时以25.29元投资中核的收益率仍然在8.32%，并没有计算双击。你可以把它一次性卖出，也可以继续享受每年210420元的分红（且分红仍然不断增长）。
那中国核电确实能达到这样的成长性吗？答案是肯定的。而且在未来一段时间内的成长速度可能比目前测算的8.8%更高，这是因为在保持较高投资力度的同时，其ROE还有持续提高的空间。
下面看看公司的成长空间，从“成长性”和“ROE”两个方面看。
成长性：
1.应“碳达峰”、“碳中和”要求，未来核电的发电量占比需达到20%左右，目前仅5%，且全国总发电量持续增长，未来不仅仅是4倍的提升空间。 2.风光储业务也有很大的投资空间。 3.目前中核投资的核电机组只控股一半，未来投资的机组可以提高直接出资的比例，提高控股比例。 4.核能的多方面应用，包括多种小型核反应堆、制氢、同位素生产、供暖、核聚变等。
ROE：
1.电价上涨。 2.每个机组折旧计提完成后的利润可以直接提高ROE。 3.折旧计提部分的现金流再投资，且风光储由于落地速度较快，这部分业务可以比以往更快提高ROE。 4.规模效应带来的投资成本降低。 5.快堆的应用，可以省去乏燃料的处置费，将其变为燃料，降本增利。 6.降息带来的借贷成本降低。 7.一带一路，业务出海。
大致可以判断，在双碳战略下，中核有广阔的前景。且ROE先低后高，最后稳定在一定区间。是当之无愧的成长股，具有“伟大公司”的基因，但市场却给与其价值股的估值。
别忘了，中核的生意模式同样是“一本万利、货如轮转”，资本开支大多都是扩张性资本开支，而非维持性资本开支。中国的煤电发电量占比近6成，核电完全不需要担心产品生产出来卖不掉，只需要担心核准的机组不够多。但凡有新的机组核准，干就完了。
同时，行业的进入壁垒极高，护城河极强。“电”这种能源，也几乎没有被颠覆的可能。我说，像不像核能版的可口可乐？
（巴菲特曾说“可口可乐的每个新方案放到办公桌上时，几乎不用看，只需要签字就好了”）
（巴菲特终身持有可口可乐）
茅台和可口可乐也不是没被低估过，它们也曾遭受长时间的下跌，横盘。那时恰好就是它们的“好价格”。
（图为可口可乐）
（图为贵州茅台）
综上所述，以我个人的认知得出，中核是“机会”，而不是“陷阱”。
我认为目前的价格非常适合买入并长期持有（当然，如果市场疯了，愿意用超高的溢价买走我的股份，我也欣然接受）。
我们要做的，就是练好屁股神功，每年的分红可以视情况复投或者做别的投资，实在没有投资机会的话，花掉也行。
因为就算它不成长了，也有8.32%的年化收益率，更别说它还在不断的成长。。。
此文仅代表个人观点。
估值方法纯属提供思路，变量不确定，市场喜恶不确定。
水平有限，有说的不对、不严谨的地方，还请原谅。