2019年论道·黄金与资产配置高端峰会--苏卿云:资产配置下的指数投资发展

主讲人

苏卿云: 注册金融分析师(CFA),伦敦商学院金融硕士,厦门大学会计学硕士,11年证券投资管理从业年限。曾任职于上海证券交易所。2016年7月加入华安基金,任指数与量化投资部ETF业务负责人、助理总监。目前担任华安货币ETF(511600)、沪深300分级(160417)、医药股基(512120)、龙头ETF(510190)、MSCI中国A股国际ETF(512860)、中证500行业中性低波动ETF(512260)、沪深300行业中性低波动ETF(512260)等基金的基金经理,华安中证民企成长ETF(认购代码:512793)拟任基金经理。

大家下午好,今天我们主题是黄金与资产配置。我接下来想更多地从资产配置的角度,跟大家交流一下我们是怎样看待目前国内的资产配置现状,以及我们华安基金数如何在资产配置的框架下来发展我们的产品。

第一部分介绍一下我们指数产品为什么是资产配置天然的一个品种。

首先来看我们国内资产的规模。目前我们国内银行理财加上我们信托,加上我们公募基金和子公司,和其他的保险类的资管,加在一起是120多万亿。这个规模可以说是比较庞大的。也是过去这么多年来,随着我们国内经济的发展,随着我们国民收入提高而逐步发展的。从银行理财这个规模来看,过去十年整个规模增加了20倍,这是一个发展非常快速的一个行业。

目前这种市场格局是不是一成不变呢?我们判断未来随着监管政策的影响,我们的行业格局还会发生很大的变化,因为我们目前其实公募基金只有13万亿,加上公募基金的子公司就20多万亿,在整个资管行业里面是一个小兄弟,远逊于如银行理财那么大的规模。我们知道目前银行理财受到一个大的资管新规的影响,未来很多银行也会纷纷成立自己的子公司,会从过去非常庞大的银行理财的规模里分流一部分资金。为什么有这种影响呢?是因为我们过去把银行理财当成一个非常保险的一种投资方式,甚至有一些银行理财产品是保本报收益的,利益率是很可观的,这样很多资金会选择风险特别低收益还可以的资产配置。

还有房地产。房地产过去这些年发展非常好。其实信托在过去有这么大的规模和相对较高的收益,是因为信托投了很多房地产相关项目。未来房地产是不是还是这么高,这还是要划一个问号。随着相关监管政策出台,这一部分收益会降下来,另外随着我们长期配置资金,如我们的养老金等等长线资金入市,对未来资管行业将产生一个非常大的影响。这样的话我们整个的资管产品格局也会发生非常大的变化,这些资管产品怎样来进行投资,是延续过去的这种非常传统的低风险且收益较高的方式,还是说会更多地向我们公募基金来倾斜,这是我们未来可能需要面对的问题。

目前其实我们整个社会财富管理行业已经兴起了一个资产配置的一个需求。原因大家也很容易理解,这么大的一个资管规模,特别是这些高净值客户。他们不可能拿这么多钱去自己做一些主动管理,必然是要选择合理的资产配置角度来分配他的资产,这样才能长期获得一个相对来说风险可控,收益可观的一个回报。

做资产配置时,我们对产品有哪些需求,或者我们主要会选取哪些产品投资呢?过去,要么是选低风险的投资,要么是选一些主动管理的,要么是自己去投股票,或者是选一些主动管理的基金去投资。我们资管规模越来越大,随着对于资产配置的认识越来越深入,我们会发现,我们资产配置越来越需要风格特征非常明确的这一类产品。投一个产品,需要知道这个产品买的是什么,它过去有哪些风险,它风险是什么水平,预期收益是什么水平。这个是做资产之前要考虑的,要求它的投资风格非常明确,而且收益非常稳定。

第二,是能够承载巨量的资管资金,而不是大量的。资金进出对这个市场有非常大的影响,导致它的波动增加,这个不是我们做资产配置时希望看到的情形。

还有一个是我们使用这些资管产品的时候,它是否足够灵活,是否能够满足我们灵活配置的需求,因此我们经常根据市场环境的变化而做一些调整。

最后,是它的费率如何。过去费率是非常高的,有一些隐性的费率我们还不知道。所以未来对于这一类的产品来说,它的费率也可能会越来越透明。我们的投资者,也是希望获得一个费率非常低的投资方式。

非常幸运地说,我们指数基金非常符合以上所有的这些特点,指数基金的市场承载量,包括它投资的便捷性,包括它的指数本身,在编制规则定下来以后它长期的稳定性,都是能够满足我们资产配置需求的特点。指数产品的一个更高级的形式,也是我们一直在推崇的形式,就是我们今天黄金ETF。这也属于ETF品种,除了指数产品的优势之外,还有更多的优势,比如说它是可以在二级市场上市交易的,我们多了一些交易功能,导致我们这个资金效率会更高,如黄金ETF是T+0交易的,当天可以买卖,可以做融资融券,比我们传统的基金有更多的优势。还有我们大额的资金进出不会对其他的投资者造成太大影响。我们不用担心说这个资金有一些累计收益,突然来一个大户把我的基金收益摊薄的。这是不会的。这些都是它的优势,它可以上市交易,可以做一些赎回的价差逃离,它的生态链是非常完整的。

我们知道美国桥水基金,美国桥水基金是世界上最大对冲基金。而这么大的基金,它主要的配置,就是使用的ETF。我们可以看一下2019年第一季度它的前十大持仓基金都是ETF。这个说明,国外市场其实已经完全认识到ETF的好处和其在资产配置里面发挥的作用。

在国外,特别是在美国,指数基金的规模目前发展非常非常迅速,整个全球的ETF规模超过5万亿美金,且美国指数基金的增速,每一年都能超过了主动管理基金。所以在整个美国公募基金里,指数基金资管规模的占比越来越高,10年前可能只有18%,ETF更低只有8%,但现在指数被动投资在总财富管理规模里的占比达到了30%。

这张图我们经常会看到,我们这个关注ETF的发展的公司会,其他关注ETF的基金公司也会。我们都会吐槽。一方面,这是给我们画了一个大饼:美国发展这么好,我们未来是不是也会发展这么好?事实上也确实有很多人泼冷水,说美国和中国是不一样的,我们老是拿美国的情况跟中国比,美国的牛市多长,所以它长期收益非常好。而且美国市场是一个非常有效的市场,主动的基金经理难战胜指数,这也是导致指数产品一个非常好的发展。中国是这样的吗?我们经常吐槽中国的一个特点就是牛短熊长,指数收益非常差,这是我们非常挂在嘴边的一句话。还有我们市场有效性没那么高,所以我们主动管理时还是有非常多的阿尔法可以去获得。

为什么去投指数投资,为什么做被动投资呢?

其实我们可以看一下我们中国A股的指数长期表现,完全不输于美股,甚至比美股表现更好。我们过去只盯着上证综指,上证综指的代表性并不是非常好。现在指数发展这么多年,它的可投资性非常丰富。除了我们这种A股的指数,包括我们黄金,还有其他的行业指数,非常非常多,海外的指数也非常多。我们看国内的股市指数,以我们上证180为例,上证180是国内第二个上市的ETF,它从上市以来累计收益是2.6倍,年化收益10%。这个可能很多投资者都没有想到,因为之前问很多投资者中国A股长期收益是多少,有人说5%、6%,实际上它的年化收益是10%,我们上证综指是6%,标普500也是6%。从这可以看我们A股收益表现一点都不差,甚至比美国表现更好。

第二个为市场所担忧的是市场的有效性,市场是否无效,过去可能真的有这个问题。因为过去这个市场里,我们证券市场发展时间历史比较短,有一些问题在所难免。随着我们越来越成熟,我们监管执法力度越来越大,我们会发现过去获得超额收益的这种,比如说这种重要事件分红,在这个重要事件发生之前,股价已经反映了。但是我们会发现2015年之后,特别是股价之后,我们的监管加强之后,现在这个曲线已经非常平缓了,这个事件发展披露之前,股价收益在往上走。

我们主动管理基金是否能够战胜指数基金,其实只有4%的做到了。战胜中证500的有10%,战胜沪深300的可能稍微多一点。如果我们以三年为例看看我们主动管理基金两年战胜指数基金的概率是有多少,我们测算了连续三年,国内主动基金战胜被动基金的概率,基本上是接近我们这个随机游走的概率,没有体现出主动管理显著的效果。这是一个目前我们为什么选择指数来资产配置的一个理由。

我们国内投资者目前是怎么配置的呢?我们发现现在国内非常多的资产还是放到储蓄上。平均大概是56%,接近60%是在储蓄上,这比例非常高。平均值是,我们的投资资产只占家庭资产的1%。美国20%的家庭资产是在基金上面,欧洲稍微低一点,所以我们未来还有非常大的提升空间,虽然我们现在财富规模已经有比较大的调整了。我们的机构会不会表现得更好呢,我们机构基本上稳定在10%左右,权益类不会超过10%,更多是在债权、低风险的资产配置上。

反观美国是30%的资产是放在权益上。导致我们现在的公募基金是非常畸形的,我们公募发展到现在14万亿,但是60%都是货币,我们股票占比是越来越低,现在大概只有5左右的股票基金。股票基金里面这一块指数基金也是非常少的。我们这些机构投资期限怎样,我们可以看到机构的持仓比例变化非常契合我们整个股市变化,股市涨的时候持仓比例上升,所以它做了非常多的择时,并没有一个稳定长期资产配置在里面。

为什么会这样,这是不得已而为之,因为我们国内市场环境就是这样,这还是刚才那张图,只是我加上了我们中国波动率的比较。可以看一下上证180过去上市以来的波动率是27%,年化波动率。上证综指是26%,但是标普500只有19%,它风险和收益也是成正比的,因为风险非常大,所以收益相对可观。但是这个风险太大了,更不用说基金考核只有一年、半年,这个压力非常大,我们不得不做择时。我们风格变化也非常快,我们一会儿成长,一会儿大盘一会儿小盘。所以我们很多投资者非常难抉择做一个稳定的长期投资。

所以这导致一个后果是什么呢,我们长期一个——像180——常年年化收益是10%,如果我们把很多资产放在我们货币上能有这么高收益吗,必然导致我们长期资产配置收益低于我们本来能获得的一个长期收益,而且有可能会战胜不了通胀,它只能保全我们的资产,并没有一个增强收益,这是目前的问题。

所以我们从基金公司发展产品的角度出发考虑我们怎么能够更好地让我们投资者从这种市场环境里面获得更好的收益,这是我们目前要考虑的问题。所以我们提出了资产配置框架下来发展我们的产品。

什么是资产配置,基本上是分两个层面,一个是战略性的资产配置,一个是应该投哪些大类的资产。还也一个战术性,我们怎么风险和收益匹配,怎么进行一些择时。我们为什么要做资产配置,因为各资产的相关性非常低,所以做一个资产配置,它必须能够降低我们的风险,同时获得一些收益。

但是这么多资金我们怎么选,我们目前整个市场有5000多个基金产品,即使是股票基金也有3000多个。我们从这5000多个产品里面选,不亚于我们从我们A股市场里面选个股,你对每一个产品非常了解才有可能把它纳入你的产品池,指数产品是非常好的,因为它是代表了某一类的资产收益风险,非常适合我们做大类资产配置的时候选择。

这是我们产品配置的战略,多元化,多元化就是我们尽可能使我们目前的产品覆盖我们所有的大类资产的类别,我们还有股票,我们还有产品,我们还有债券基金,我们布局了非常多的海外资产,我们还是国内唯一一个投资德国的,我们还有美国纳斯达克的,还有香港的港股100,我们还有货币,股票里面我们还有宽基和行业,这是我们能够给投资者提供的一个选择。

第二是差异化,差异化就是我们的产品和现存的产品虽然看着差不多,但是都是有一些差异性的。像我们180ETF,它跟上证500相比更均衡,更具有蓝筹股的特性。而且我们社会责任报告里面体现的就是这180个股票,这180个股票更能更好的履行它的社会责任,是比较流行的ESG的投资。

创业板50,我们称之为创蓝筹,而且弹性更大,科创行业覆盖度高。德国30是国内唯一的欧元区基金,与其他资产相关性低。我们还有医药50,细分医药行业,发展潜力巨大。

第三是精品化,我还要把这个产品真正满足我们投资者需要,二级市场可以买得到也可以卖得出,比如180ETF,日均成交6000万元,如创业板50ETF,目前规模75亿元,弹性更大,日均成交3.5亿元。黄金ETF更不用说了,日均成交规模12亿,最高到过20多亿。

我们精品化管理除了把我们二级市场流动性做好、规模做大之外,还有一块是我们管理的精度,目前我们黄金ETF是市场所有黄金ETF里面误差最小。除了我们市场运作之外也体现了我们管理ETF方面专业度水平。

刚才我一开始我们说到,有人觉得180指数年化10%不算高,我们可以给你提供一项更好的选择,我们将主动管理基金里面获得更好收益的因子拿出来编了一个指数,就是我们的低波动指数,一个是300低波,一个是500波。因为我们知道有投资者喜欢做增强,喜欢对标300,对标500做增强,我们这两个产品是都对标300和500都有超额收益的,特别是500低波,它过去的年化收益达25%,比我们中证超额8个点左右,对于我们投资者获得一个长期收益来说,它是一个相对较好的选择,而且叠加了低波因子,整体风险更低。

为什么我们选低波因子,因为它是过去几年所有的因子里面表现最好的。我们必须要择时,我们帮助投资者做择时,我们去年创蓝筹异军突起,成为规模增长最快的ETF,我们抓住了非常关键的时间点帮助投资者做选择,这几个时间点都能帮助投资者赚到钱。因为我们产品太多了,投资者不可能把每个产品都研究得很透彻。我们给投资者提供专业点评,做了沟通,我们今天这个会议是大概一个月定好了,我们判断了之前黄金是有这么一波行情的,我们同我们公众号和媒体跟投资者做宣传,这都是我们过去为投资者择时服务方面做的一些尝试。

除了这个以外,我们又有一个资产配置方案。在我们资产配置的一个策略下面,建了一个组合叫华安全球资产指数配置组合,基本来说使用的是我们自己的产品,我们每个月发一个资产配置报告,像重大的事件我们基本上每周发一些黄金观点跟投资者做一些沟通。但是它的一个波动率非常小,风险收益比是非常高的,这个下浮比是接近6%,非常高的下浮比。这是我们一个尝试,很多可以以我们这个作为一个参照做组合。

未来希望给我们投资者提供更多更好的选择,我们只给投资者提供精品,我们还做好售后服务,我们会帮投资者做好投后服务,谢谢大家。

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