景林资产张小刚:我现在坚信在合理的价格水平上买入伟大的企业比购买估值有折价的普通企业要好。如果因为一样东西的价值被短期低估而购买它,当价格涨到预期水平时,就必须考虑把它卖掉,这个时点把握很难。如果能够买入几个伟大的公司,持续的跟踪它是否在深挖护城河,那么就可以安心坐下来和企业一起成长,那是件很美好的事情。

一个伟大的企业必须有持续的竞争优势,这就是该企业的“护城河”,是一道保护企业免遭入侵的无形壕沟。优秀的公司有很深的护城河,为公司提供长久的保护。

过去几年,大部分互联网企业都没有修建起“护城河”,而是用VC的资金买流量,进行一轮又一轮融资,期望上市套现,这是毁灭资本的手段。大部分中国制造业,金融业,大宗原材料,制药行业,服务业等传统行业的公司,都没有很深的护城河。消费品领域曾经有些企业建立起渠道的护城河,也被电商颠覆了。

看起来很悲观,好像没有很多行业容易建立护城河,特别在中国现在资本过剩的年代,总有新的资本想方设法想突破护城河。是的,找到好的生意模式,找到有护城河的企业并不容易,所以一定要珍惜。

传统企业里,我看好茅台,同仁堂(当然是港股,A股太贵了)。他们在历史上所形成的品牌力和美誉度是竞争对手很难攻破的护城河。这样的企业不用太优秀的管理层,只要管理层不乱来、不折腾,就能够经营的很好。

茅台不必多说,白酒是唯一一个没有进口产品竞争的快消品类,而茅台现在已经是国内最高端的白酒,随着消费升级的持续,民间对茅台的消费量会越来越大。 同仁堂中药的优秀品质,随着消费升级,在OTC渠道也将越来越得到普通消费者的认可。同仁堂会逐步替代劣质的竞品,市场潜力非常巨大。

移动互联网的发展,也创造了一批有很深护城河的企业,如腾讯、阿里巴巴和微博。互联网行业比传统制造业更容易、而且更迅速出现寡头垄断的局面,因为增加客户所需要的边际成本几乎为零。如果商业模式有护城河,赢者通吃的局面很快会出现。

腾讯现在有8亿多月活,6亿多日活,每天用户时长82分钟,成为中国无可替代的连接器。微信支付正在迅速占领第三方支付的市场,从支付宝哪里抢夺市场份额,移动支付量的市占率已经超过50%。未来随着小程序的推出,更多的服务性轻应用将会占据用户更多的时长,对平台的粘性将进一步提高。这些因素都在帮助腾讯挖深护城河。小程序在IT圈里是一个非常热门的话题,但资本市场低估其潜力。

阿里巴巴现在拥有中国75%的电商份额,已经成为中国云服务遥遥领先的提供者,菜鸟物流,在双11的表现也非常振奋,提前三个月就预测好每家快递公司在每条线路上的包裹量。未来三通一达的命脉,可能会被菜鸟紧紧控制。 整合中国最大的一张物流网,和最大的一个云服务网络,凭借这两张网络,阿里会修筑一道非常深的护城河。

微博今年非常火,从一个几乎被微信击跨的社交平台,翻身成为一个领先的社交媒体,微博最深的护城河就是大V在上面庞大的粉丝关系,其迁移成本非常高。 现在无论社交媒体的展示形态如何变化,从文字图片,到短视频,到直播,粉丝和大V之间的关系会越来越紧密,公司作为媒体平台的护城河越来越深。

在经过长期整合后的传统行业如白电中,美的也是一个持续挖深护城河的企业。从3年前砍掉大量SKU、聚焦精品,到现在全面推广T+3模式,美的正在颠覆白电的供应链和物流体系,逐渐拉大与竞争对手的距离,未来随着KUKA收购,美的将在供应商和自身制造过程中全面推广工业机器人,更加有弹性地生产,最终达到让用户来决定产品。美的护城河将会越挖越深。

在市场空间巨大的K12 教育中,有一个公司叫学而思。在座的有些人会有切身体会,给孩子报学而思很难。这是一个打造精品的公司,通过大后台,小前台,控制教学服务质量,减少对优秀教师的依赖。 同时将大量资金投入研发,不仅在教学内容上,而且在管理平台上。未来将会把每个学生的错误点通过系统记录下来,针对学生进行个性化的自适应教学。它只录取入学测试中前30%的优秀学生,这些学生平均成绩当然会好于竞争对手的学生,形成口碑,吸引更多优秀学生报名,口碑更好,这样形成正向的自我加强效应。学而思的护城河就是品牌和不断领先于竞争对手的产品。现在它在迅速占领中小培训机构市场份额的过程中,因此定价也不高,每堂课80元/小时。由于大量研发和新开教学点,他的利润率仍旧很低。有时候确实需要牺牲短期利润去挖深护城河。只要护城河每年变深变宽,企业的经营将会非常好,收入增速会非常快。

茅台属于稀缺品种。而大部分公司的护城河都需要不停地创新来维持。收入和盈利增长则是创新和护城河带来的结果。反过来如果今天公司快速增长,市占率很高,但是只要没有看到创新和护城河变深,那么迟早收入和盈利的增速会下来,会丧失竞争优势,被新进入的资本和技术替代。竞争的最好策略是:每天快一步,甩开其他人。

对于生意模式的深度研究温故而知新。只有认真研究了全世界最伟大的企业,才知道它的伟大之处。了解每类生意的创新路径以及特征,才能更快判断是否是真正的创新。只有了解了每类生意的护城河是什么,下一次出现才能迅速识别鉴定。网页链接$贵州茅台(SH600519)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$
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精彩评论

天空中的鱼儿09-17 18:34

我真的想知道,为什么茅台2014年的时候居然跌到了8倍pe?那时候价值投资者落荒而逃,反而涨到30多倍的时候一堆所谓的价值投资者整天吹逼茅台~

自由的信仰09-19 08:28

没有这些人,我们怎么享受超额益价,我觉得是很好的事,丰盛的晚餐!

东临碣石以观海09-17 18:30

通用电气,柯达,诺基亚,摩托罗拉,hp,DEC,DEll,雷曼兄弟,安然等,当时不是伟大的公司吗?

峪河legend09-19 10:36

这护城河太深了,天生的。除非发生战争把它抢走

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乌龟跑过兔子09-23 15:33

有没有护城河,全部是你说了算

光影与星09-22 10:19

同仁堂保健品,这类东西实际效用本人是怀疑的

牛顿罗卜09-21 23:48

说的基本上都是正确的废话:涨的好的股票就是有护城河。

秦桑路09-21 23:19

一点干货都没有...

浙江果爸09-21 18:50

问题是,你怎么就知道未来的好企业,是这两年涨的好的股票吗?如果2012年说茅台那就牛逼。