休闲服务行业周报
节后板块出现较大回调，近期关注三季报业绩情况
本期投资提示
一周主要回顾与展望
上周休闲服务板块表现弱于市场。休闲服务指数下降0.09%，相对沪深300指数下跌2.64%，在申万一级行业里排名倒数第一，国庆节后板块出现较大回调。实际上从9月16日至10月11日休闲服务板块下跌1.40%，相对沪深300仅微涨0.13%，节前催化效应明显，而实际基本面未发生显著改变，因此上周再度回落。
核心观点
上周中国国旅沪港通净流出407万股，消费税若后移则对免税存在价格差增大的利好。从沪港通持股比例来看，节后4个交易日内，中国国旅持股比例从12.39%下降至12.18%，实际上自2019年8月以来公司沪港通持股比例已呈下降趋势，目前已接近年初水平。我们判断公司三季报因中国香港标段及新开业标段前期开办费的问题利润端增速有一定压力，但国庆离岛免税数据和韩国免税情况同步验证需求端的强劲。10月9日，国务院发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，具体提到：后移消费税征收环节并稳步下划地方。根据我们测算，假设增加的消费税全部由消费者承担，在税率不变的情况下，以雅诗兰黛眼霜为例，日上较专柜折扣率会从73折进一步下降至68折。免税价格优势更加明显，长期来看需求端依然具备长期增长动力，中国国旅核心大逻辑不变。三季报即将陆续披露，板块整体盈利增速仍存下行压力。各板块来看，有去年景区降价普遍集中在国庆前后，因此Q3依然存在利润增速受损的情况，相对表现较好的景区我们认为有九华旅游（景区整治，规范旅行社结算实际价格，预计归母净利润增速30%左右）；宋城演艺（+6.5%，景区主业预计增长15.3%）；天目湖（+14.6%，Q3增速提升）。而酒店板块因为非经常损益，预计表观增速为负，其中首旅酒店（-8.7%，去年Q3出售燕京饭店获得税前1.26亿元非经常性收益）；锦江酒店（-7%，子公司持有同程艺龙Q3跌幅较大，扣非预计增长11%）。（注：括号内增速均为预计归母净利润同比）。
上周公司公告&行业事件
1.锦江酒店：公司第二大股东弘毅投资基金将于近日解除质押本公司股份4,673,017股。2.海底捞：公司采取股份奖励计划，将给予对公司有贡献的合资格人士一定的股份。该计划给予的股份总数不超过公司总股数的5%。3.腾邦国际：公司及部分子公司欠国际航空运输协会的BSP票款已全部还清，总金额为2.17亿元。4.支付宝联合飞猪发布的2019国庆黄金周出境游报告显示：“十一”期间，人均支付接近2500元，同比去年增长14%；单笔消费金额同比增幅达11%。5.25省份国庆期间旅游收入公布，江苏省以631.27亿元位居首位；山东旅游收入579.5亿元，位居第二；四川旅游综合收入530.42亿元，位居第三；河南旅游收入502亿元，位居第四。6.国庆后北京游搜索量激增环比激增300%。7.景德镇将斥资1035亿打造国家首个文化旅游类试验区。8.2019年10月9日，Thomas Cook的竞争对手海斯旅行社(Hays Travel)宣布将收购前者旗下全部555家线下门店，并救下2500个工作岗位。
盈利预测与投资建议
偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。维持推荐组合：宋城演艺、中国国旅、天目湖。
报告正文
1 本周核心观点
上周休闲服务板块表现弱于市场。休闲服务指数下降0.09%，相对沪深300指数下跌2.64%，在申万一级行业里排名倒数第一，国庆节后板块出现较大回调。实际上从9月16日至10月11日休闲服务板块下跌1.40%，相对沪深300仅微涨0.13%，节前催化效应明显，而实际基本面未发生显著改变，因此上周再度回落。
上周中国国旅沪港通净流出407万股，消费税若后移则对免税存在价格差增大的利好。从沪港通持股比例来看，节后4个交易日内，中国国旅持股比例从12.39%下降至12.18%，实际上自2019年8月以来公司沪港通持股比例已呈下降趋势，目前已接近年初水平。我们判断公司三季报因中国香港标段及新开业标段前期开办费的问题利润端增速有一定压力，但国庆离岛免税数据和韩国免税情况同步验证需求端的强劲。10月9日，国务院发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，具体提到：后移消费税征收环节并稳步下划地方。根据我们测算，假设增加的消费税全部由消费者承担，在税率不变的情况下，以雅诗兰黛眼霜为例，日上较专柜折扣率会从73折进一步下降至68折。免税价格优势更加明显，长期来看需求端依然具备长期增长动力，中国国旅核心大逻辑不变。
三季报即将陆续披露，板块整体盈利增速仍存下行压力。各板块来看，有去年景区降价普遍集中在国庆前后，因此Q3依然存在利润增速受损的情况，相对表现较好的景区我们认为有九华旅游（景区整治，规范旅行社结算实际价格，预计归母净利润增速30%左右）；宋城演艺（+6.5%，景区主业预计增长15.3%）；天目湖（+14.6%，Q3增速提升）。而酒店板块因为非经常损益，预计表观增速为负，其中首旅酒店（-8.7%，去年Q3出售燕京饭店获得税前1.26亿元非经常性收益）；锦江酒店（-7%，子公司持有同程艺龙Q3跌幅较大，扣非预计增长11%）。（注：括号内增速均为预计归母净利润同比）具体预测详见我们10月11日发布的《传统景区瓶颈期下承压，离岛免税维持高增- 2019年休闲服务行业三季报前瞻》。
盈利预测与投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。维持推荐组合：宋城演艺、中国国旅、天目湖。
2 上周休闲服务行业行情回顾
2.1上周市场行情回顾
上周休闲服务板块表现弱于市场。休闲服务指数下降0.09%，相对沪深300指数下跌2.64%，在申万一级行业里排名第28位。旅游综合指数上升1.07%，相对沪深300指数下跌1.48%；景点指数下跌3.84%，相对沪深300指数下跌6.39%；酒店指数上升0.34%，相对沪深300指数下跌2.21%；餐饮指数下跌1.63%，相对沪深300指数下跌4.17%。
2.2上周个股行情一览
上周行业内市场涨幅前3的个股分别为中国国旅（1.88%）、首旅酒店（1.85%）、峨眉山A（1.52%）。市场涨跌幅后3的个股分别为：凯撒旅游（-8.33%）、北京文化（-8.62%）、天目湖（-11.02%）。行业内市场换手率前3的个股分别为：天目湖（33.74%）、西安旅游（16.20%）、北京文化（12.23%）。市场换手率后3的个股分别为：国旅联合（2.00%）、华天酒店（1.51%）、金陵饭店（1.44%）。沪港通持股比例占比前三名分别为：中国国旅（12.18%）、首旅酒店（11.45%）、中青旅（3.42%）。深港通持股比例占比前三名分别为：黄山旅游（0.31%）、北京文化（0.27%）、凯撒旅游（0.07%）。
3 境外一览
3.1主要目的地国家汇率
3.2境外标的的一周情况概览
4 上周报告一览
4.1 2019年休闲服务行业三季报前瞻：传统景区瓶颈期下承压，离岛免税维持高增
2019年前三季度申万休闲服务指数上涨27.25%，板块涨幅居前但依旧略落后于沪深300指数（同期涨幅27.47%）。Q3休闲服务指数涨幅1.59%，相对沪深300上涨1.88pct。个股角度Q3行业内仅5支录得正收益，其中宋城演艺以20.74%涨幅排名板块第一，凯撒旅游则由于实控人变更走出一波行情，整体传统景区和出境游表现一般。从沪港通表现看，8月以来中国国旅沪港通持股比例整体呈现下滑趋势，截止2019年10月9日已低于年初水平。而首旅酒店自5月份以来沪港通持股比例持续下降，至9月中旬有所回升，外资对近期公司观点有所改善。沪港通资金依旧偏好市值偏大，基本面市场认可度高的个股。
分子行业来看，景区：中秋国内接待游客数同比增长9.43%，节假日数据再回个位数增长，结合国庆来看，双节合计国内游同比增长7.79%，旺季旅游出行整体需求步入成熟阶段。目前传统景区旺季多数接待达到承载上限，而去年普遍从国庆开始进行门票降价，因此三季度依然承压；酒店：8月由于台风影响，华东区域表现较差，而9月下旬及10月上旬由于国庆原因，华北地区预计同样会有较大影响。展望四季度，一方面阅兵影响下的商务需求可能存在部分后移，另一方面去年基数降低，预计整体降幅不会继续扩大，可以关注进博会对华东地区的带动效应。免税：三季度机场端存在客流压力，但我们认为短期事件不影响长期逻辑，国庆期间三亚+海口+博鳌共4家离岛免税店进店人次同比增长38.90%；购物额同比增长57.40%。另一方面，韩国免税店8月外国游客销售额15.36亿美元，同比增长28.91%（7月增速37.52%），增速连续7个月维持在20%以上，表明需求依然强劲。出境游：中国香港7月同比-5.5%，8月同比-42.3%，对出境游造成较大影响，出国短线来看，韩国7/8月同比+32.2%/25.1%;日本7/8月同比+19.50%/+16.33%；泰国7/8月同比+5.81%/18.93%已经低基数下恢复正增长，出国部分相对增长稳健。
我们预计休闲服务行业重点公司2019年三季报业绩情况如下：（1）增速大于30%的公司有3个：九华旅游（+31.6%，景区整治，规范旅行社结算实际价格）；岭南控股（+53.3%，广之旅出售地产产生非经常性损益6876万元）；中国国旅（+52%，单Q3增速预计为6.1%）；（2）增速在10%-30%的公司有3个：长白山（+23.8%，酒店管理公司上半年减亏明显）；天目湖（+14.6%，Q3增速提升）；广州酒家（+12.4%）；（3）增速在0-10%的公司有2个：峨眉山A（+7.1%）；宋城演艺（+6.5%，景区主业预计增长15.3%）；（4）增速为负有11个：桂林旅游（-21.4%）；黄山旅游（-9.7%，去年前三季度卖出股票等非经常性9757万元）；丽江旅游（-4.1%，云南地区旅游恢复性增长但票价下降有压力）；三特索道（-80.3%，去年存在大额非经常损益）；首旅酒店（-8.7%，去年Q3出售燕京饭店获得税前1.26亿元非经常性收益）；锦江酒店（-7%，子公司持有同程艺龙Q3跌幅较大，扣非预计增长11%）；金陵饭店（-19.3%）；全聚德（-61.1%）；凯撒旅游（-4.6%）；腾邦国际（-96.6%，去年非经常性损益较多）；众信旅游（-11.8%）。
投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。推荐组合：宋城演艺、中国国旅和天目湖。
风险提示：景区进一步降价风险；境外目的地不安局势风险；餐饮食品安全风险等。
5 公司公告更新
5.1 锦江酒店（600754）
公司第二大股东弘毅投资基金将于近日解除质押本公司股份4,673,017股。
5.2 云南旅游（002059）
公司拟以下属子公司云南世博花园酒店有限公司所持有的世博花园酒店为底层物业资产设立酒店物业类REITs资产支持专项计划，开展资产证券化融资工作。
5.3 海底捞（06862）
公司采取股份奖励计划，将给予对公司有贡献的合资格人士一定的股份。该计划给予的股份总数不超过公司总股数的5%。
5.4 腾邦国际（300178）
公司及部分子公司欠国际航空运输协会的BSP票款已全部还清，总金额为2.17亿元。
6 行业大事回顾
6.1 “十一”期间，国人出境游移动支付消费再创新高
支付宝联合飞猪发布的2019国庆黄金周出境游报告显示：“十一”期间，人均支付接近2500元，同比去年增长14%；单笔消费金额同比增幅达11%。
资料来源：品橙旅游
6.2 各省份国庆期间旅游收入公布，江苏位居首位
25省份国庆期间旅游收入公布，江苏省以631.27亿元位居首位；山东旅游收入579.5亿元，位居第二；四川旅游综合收入530.42亿元，位居第三；河南旅游收入502亿元，位居第四。
资料来源：品橙旅游
6.3 国庆后北京游搜索量激增环比激增300%
据岭南控股广之旅易起行统计数据显示，10月1日后一周，关键词“北京”的网站搜索量环比猛增300%。不少旅行社亦纷纷趁热打铁，结合国庆阅兵后的首都新貌，主推一波北京游新玩法，成为了节后国内旅游市场的一大亮点。
资料来源：品橙旅游
6.4 景德镇将斥资1035亿打造国家首个文化旅游类试验区
为大力推进国家首个文化旅游类试验区，景德镇市研究制定了试验区三年行动计划（2019-2021年），共梳理重点项目152个，总投资约1035亿元。建设景德镇国家陶瓷文化传承创新试验区，是党中央、国务院为推进景德镇陶瓷文化传承创新走出一条具有世界意义、中国价值、景德镇特色新路子作出的战略部署，具有深远的历史意义和积极的现实意义。
资料来源：环球旅讯
6.5 海斯旅行社(Hays Travel)宣布将收购Thomas Cook旗下全部555家线下门店
2019年10月9日，Thomas Cook的竞争对手海斯旅行社(Hays Travel)宣布将收购前者旗下全部555家线下门店，并救下2500个工作岗位。总部位于英国桑德兰的海斯旅行社表示，计划立即重新开放所有因为公司破产而关门的Thomas Cook门店，并已经为600名Thomas Cook员工提供了新工作，且计划未来雇用更多员工。
资料来源：劲旅网
6.6 航班管家智慧出行实验室发布2019年国庆大交通出行报告
近日，航班管家智慧出行实验室发布了《2019年国庆大交通出行报告》。报告显示，2019年国庆期间，北京首都、广州白云、上海浦东成为最繁忙机场前三，“网红城市”西安的咸阳机场逆袭昆明长水深圳宝安，航班量排名第五；在最繁忙的火车站前十名中，南方城市火车站占据七席，北方城市火车站占据三席，南京南站成为发车量最大火车站。
资料来源：品橙旅游
6.7 我国新增5处国家地质公园
新增的5处分别是湖北恩施腾龙洞大峡谷国家地质公园、广西罗城国家地质公园、广西都安地下河国家地质公园、西藏羊八井国家地质公园和四川青川地震遗迹国家地质公园。目前我国拥有世界地质公园39处，国家地质公园219处，省级地质公园近400处。地质公园年接待游客超过5亿人次，已成为我国重要的自然教育基地。
资料来源：品橙网
6.8 生活性服务业减税利好
10月8日，财政部、国家税务总局发布公告称，生活性服务业纳税人加计抵减的比例将从10%提高到15%。本次政策将执行至2021年底。这一政策将影响我们日常生活的许多方面，如旅游、餐饮、医疗等服务业，均在优惠享受范围内。
资料来源：环球旅讯
7 行业重点公司估值
