【申万旅游】2019年休闲服务行业三季报前瞻:传统景区瓶颈期下承压,离岛免税维持高增

 2019年休闲服务行业三季报前瞻

传统景区瓶颈期下承压,离岛免税维持高增

本期投资提示

2019年前三季度申万休闲服务指数上涨27.25%,板块涨幅居前但依旧略落后于沪深300指数(同期涨幅27.47%)。Q3休闲服务指数涨幅1.59%,相对沪深300上涨1.88pct。个股角度Q3行业内仅5支录得正收益,其中宋城演艺以20.74%涨幅排名板块第一,凯撒旅游则由于实控人变更走出一波行情,整体传统景区和出境游表现一般。从沪港通表现看,8月以来中国国旅沪港通持股比例整体呈现下滑趋势,截止2019年10月9日已低于年初水平。而首旅酒店自5月份以来沪港通持股比例持续下降,至9月中旬有所回升,外资对近期公司观点有所改善。沪港通资金依旧偏好市值偏大,基本面市场认可度高的个股。

分子行业来看,景区:中秋国内接待游客数同比增长9.43%,节假日数据再回个位数增长,结合国庆来看,双节合计国内游同比增长7.79%,旺季旅游出行整体需求步入成熟阶段。目前传统景区旺季多数接待达到承载上限,而去年普遍从国庆开始进行门票降价,因此三季度依然承压;酒店:8月由于台风影响,华东区域表现较差,而9月下旬及10月上旬由于国庆原因,华北地区预计同样会有较大影响。展望四季度,一方面阅兵影响下的商务需求可能存在部分后移,另一方面去年基数降低,预计整体降幅不会继续扩大,可以关注进博会对华东地区的带动效应。免税:三季度机场端存在客流压力,但我们认为短期事件不影响长期逻辑,国庆期间三亚+海口+博鳌共4家离岛免税店进店人次同比增长38.90%;购物额同比增长57.40%。另一方面,韩国免税店8月外国游客销售额15.36亿美元,同比增长28.91%(7月增速37.52%),增速连续7个月维持在20%以上,表明需求依然强劲。出境游:中国香港7月同比-5.5%,8月同比-42.3%,对出境游造成较大影响,出国短线来看,韩国7/8月同比+32.2%/25.1%;日本7/8月同比+19.50%/+16.33%;泰国7/8月同比+5.81%/18.93%已经低基数下恢复正增长,出国部分相对增长稳健。

我们预计休闲服务行业重点公司2019年三季报业绩情况如下:(1)增速大于30%的公司有3个:九华旅游(+31.6%,景区整治,规范旅行社结算实际价格);岭南控股(+53.3%,广之旅出售地产产生非经常性损益6876万元);中国国旅(+52%,单Q3增速预计为6.1%);(2)增速在10%-30%的公司有3个:长白山(+23.8%,酒店管理公司上半年减亏明显);天目湖(+14.6%,Q3增速提升);广州酒家(+12.4%);(3)增速在0-10%的公司有2个:峨眉山A(+7.1%);宋城演艺(+6.5%,景区主业预计增长15.3%);(4)增速为负有个11个:桂林旅游(-21.4%);黄山旅游(-9.7%,去年前三季度卖出股票等非经常性9757万元);丽江旅游(-4.1%,云南地区旅游恢复性增长但票价下降有压力);三特索道(-80.3%,去年存在大额非经常损益);首旅酒店(-8.7%,去年Q3出售燕京饭店获得税前1.26亿元非经常性收益);锦江酒店(-7%,子公司持有同程艺龙Q3跌幅较大,扣非预计增长11%);金陵饭店(-19.3%);全聚德(-61.1%);凯撒旅游(-4.6%);腾邦国际(-96.6%,去年非经常性损益较多);众信旅游(-11.8%)。

投资建议:偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少,在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移,偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。推荐组合:宋城演艺、中国国旅和天目湖。

风险提示:景区进一步降价风险;境外目的地不安局势风险;餐饮食品安全风险等

报告正文

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2019年三季度板块仍以权重股为先

2019年前三季度申万休闲服务指数上涨27.25%,在申万28个一级行业中排名第8,板块涨幅居前但依旧略落后于沪深300指数(同期涨幅27.47%)。

Q3休闲服务指数涨幅1.59%,相对沪深300上涨1.88pct,排名第六位。三季度市场依然承压,周期板块排名相对靠后,而电子则涨幅领跑。

个股角度Q3行业内仅5支个股录得正收益,板块的超额收益再度来源于权重个股,其中宋城演艺以20.74%涨幅排名板块第一。凯撒旅游则由于实控人变更走出一波行情,整体传统景区和出境游表现一般。

从沪港通表现看,8月以来中国国旅沪港通持股比例整体呈现下滑趋势,截止2019年10月9日已低于年初比例,其中10月8日及9日两天沪港通累计减持570万股。而首旅酒店自5月份以来沪港通持股比例持续下降,至9月中旬有所回升,外资对近期公司观点有所改善。其他个股的持股比例较低,没有明显的统计意义。可以观测到沪港通资金依旧偏好市值偏大,基本面市场认可度高的个股。

2

板块整体利润压力仍存,国内游显瓶颈

我们预计休闲服务行业重点公司2019年三季报业绩情况如下:

(1)增速大于30%的公司有3个:九华旅游(+31.6%,2019年景区整治,规范旅行社结算实际价格,客单价提升);岭南控股(+53.3%,广之旅出售地产产生非经常性损益6876万元);中国国旅(+52%,单Q3增速预计为6.1%);

(2)增速在10%-30%的公司有3个:长白山(+23.8%,酒店管理公司上半年减亏明显);天目湖(+14.6%,Q3增速提升);广州酒家(+12.4%);

(3)增速在0-10%的公司有2个:峨眉山A(+7.1%);宋城演艺(+6.5%,六间房剥离影响利润,景区主业预计增长15.3%);

(4)增速为负有个11个:桂林旅游(-21.4%);黄山旅游(-9.7%,去年前三季度卖出股票等非经常性9757万元);丽江旅游(-4.1%,云南地区旅游恢复性增长但票价下降有压力);三特索道(-80.3%,去年存在大额非经常损益);首旅酒店(-8.7%,去年Q3出售燕京饭店获得税前1.26亿元非经常性收益);锦江酒店(-7%,子公司持有同程艺龙Q3跌幅较大,扣非预计增长11%);金陵饭店(-19.3%);全聚德(-61.1%);凯撒旅游(-4.6%);腾邦国际(-96.6%,去年非经常性损益较多);众信旅游(-11.8%)。

偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少,在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移,偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。推荐组合:宋城演艺、中国国旅和天目湖。

风险提示:景区进一步降价风险;境外目的地不安局势风险;餐饮食品安全风险等

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