宝信软件三季报点评

宝信软件的三季报出炉后,市场反应并不乐观,股价直接奉上一个跌停予以回应。虽然次日有一个相对大级别的反弹,但紧接着又是几日阴跌。我们之前对宝信软件“三好学生”的判断似乎遇到了重大挑战。我们今天就来分析一下宝信软件的三季报。

单季盈利增速大幅下滑

收入同比增长12.01%,看上去并没有太大问题。2019年中报披露时,这一数字是11.86%,可见股价大跌,收入增速下滑不能背锅。

不是收入的问题,那么大概率是利润出问题了。我们看看单季的报表,不难发现问题。

2019年Q3的营收增幅其实比Q2还好,但净利润同比增长只有5.69%,要知道在过去连续12个季度宝信软件的净利润增幅鲜有低于30%的。到了这个季度,净利润增幅不仅断崖式下跌到个位数,甚至低于同期的营收增幅。

要知道,宝信软件这几年上量的主要来源IDC的毛利润率是远高于传统软件开发的,净利润增速大于营收增速是理所当然的事情。

那么,净利润增速下滑是不是宝信软件股价大跌的“元凶”呢?我们觉得是,也不尽然全是。

这就得从不同板块的收入结构切入分析。

未来业绩回升的确定性强

我们列取了宝信软件从2014年一直到2019年中报的软件开发和服务外包(IDC)板块的收入和毛利结构,为了方便对比一并列出了2018年中报的数据。之所以从2014年开始,是因为宝之云第一期的合同就是从2014年开始的。

从2014年开始,传统软件开发的收入比例就一路走低,但即便如此到了2019年年中这块收入的占比仍然达到64.6%。这块收入的波动,对营业收入的影响是很直接的。

到中报时,软件开发的收入同比增长了8%,明显低于IDC板块31%的同比增幅。季报不披露具体收入项目,但可以推测,三季度软件开发可能增速会略有降低,但不会是伤及利润表的元凶。并表范围调整可能会有一些影响,但我们估计不会是主要原因。

近几年利润的增长主要来自IDC板块,IDC是大部分投资者买入宝信软件的原因。三季度IDC板块的增长似乎是没有达到应有的预期,直接导致了净利润的增速下滑。

那IDC增速下滑的势头会不会持续?我们认为不会。看看宝信软件IDC的分布:

可以看出,从2014年宝之云IDC一期开始投入运营,到2017年年中宝之云四期的1号楼投入运营,中间保持了连续三年半有持续的机组建成并投入运营。

这些机组投入运营的红利一直持续到2018年,公司净利润增长率从2015年到2018年末是一个爆发式的上升。

但这个红利显然随着机组负荷的上升也逐步耗尽,要进一步增长,需要新的机柜投产。而宝之云四期交付的时间点,刚好在2019年三季度末。

所以,可以预见四季度宝信软件的业绩依然会很好,盈利增速会同比有一个比较大的增长,而由于环比的基数比较低,环比三季度更会出现一个十分靓丽的增长数字。

按照过往宝之云投产第二年上架率达到90%,第三年满产来估算,明年的业绩表现会更漂亮。盈利增速拐点的假设并不成立。

既然如此,那为什么股价还出现这么剧烈的回调?我们认为是市场对IDC未来增长的预期出现了分化。

谨防IDC预期分化

从上面的分析,不难发现宝信软件的IDC其实集中度很高,即宝之云1-4期的差不多1.75万个机柜。重要的是,宝之云从1期到4期中间几乎没有间断,每一期项目投产后都有对下一期的准确预期。

但我们看看2019年中报的在建工程

除了宝之云四期已经没有别的IDC项目了,也就是说,如果在四季度以及明年宝信软件如果没有新的IDC项目投资,那么四期在最迟2021年满产后很可能公司会出现一个增长极。

我们目前能看到的投资是公司年初公告的武钢大数据产业园项目。公告介绍:

IDC中心区规划选址位于武钢厂区内,地块总面积约135亩,计划分三阶段建设18000个20A机柜,建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。第一阶段到2019年底,计划投资建设约2000个标准机柜,配置配套的电气、暖通、网络等设备,以及配套的一座室外柴油发电机组安装平台、消防应急水池、运维中心以及相关生活配套设施,提供大数据存储和运营服务;第二阶段为2020年至2021年,计划投资建设约6000个标准机柜、建设3栋数据中心机房楼、以及配套的柴油发电机组及平台、数据交换中心,提供大数据存储和运营服务;第三阶段为2021年至2023年,计划建设3栋数据中心机房楼、约10000个标准机柜,重点发展大数据+产业应用,发展云计算服务业、大数据软件、数据服务外包、大数据挖掘、大数据分析、智慧社区、智能城市、生命与大健康等大数据应用产业,逐步完善大数据产业链。

也就是,公司在2019到2023年将分批建设投产1.8万个机柜。这个数字看上去很大,但最大的问题是这个项目并不是宝信软件独自承担的。股权上,宝信软件只占了20%。

虽然武钢集团和宝地资产都是宝信软件的关联方,但直接持有的股权只有20%意味着宝信软件可能很难将武钢IDC项目并表,而如果只是分享投资收益的话,这项目看着蛋糕很大,可以拿来支援上市公司股价的份额却不多。

宝信软件的步子有点慢,竞争对手一点也没闲着,就拿光环新网来说,规划和建设中的机柜未来全部投产将使得总机位达到10万个,远远甩开了宝信软件。

未来1-2年5G的商用,以及5G带来互联网业态的改变极有可能带动IDC的需求量激增。宝信软件坐拥宝钢、武钢的优势资源,脚步却走的确实有点慢。

总结

三季报后的股价表现,除了基本面上的预期差,科技板块这段时间的集体调整也是把宝信软件拉下来的重要原因之一。

总的来说,我们认为宝信软件3季度的财务表现更像是一个假摔,四季度和明年业绩保持高增长的预期还是比较确定的。但具体到股价上,如果未来一段时间宝信软件没有公告新的IDC项目投资,可能市场对公司未来前景预期的分歧会越来越大。

与同类型的第三方IDC公司相比,宝信软件的优势是股东资源和财务安全,在大的市场风格偏保守的时候会有更多的确定性议价,相应的如果四季度或明年市场风格切换得更加积极,成长性潜力更大的光环新网也许股价更有弹性,估值也相对有优势。

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全部评论

zengzhiben11-28 12:34

给大家科普一下

孤帆远影02311-10 17:48

感谢分享

AUSS8811-04 15:59

谢谢

杨小杜11-04 15:58

上宝武集团官网看看

杨小杜11-04 15:58