投资分析的关键指标和买入、卖出的建议

本文为巴菲特读书会会员“水晶葡萄”《投资丛林》读书笔记之四。

优质的证券分析是理性投资的基础——无论买进还是卖出,都应当以最有用的信息为基础。

理性、系统的信息分析对于稳健投资来说是至关重要的,其目的是——以比市场本身低的风险,来获得比市场更优的表现。

一、证券分析的关键指标:

作者介绍了一些他在评估一家公司价值时所用的关键指标。这些指标有些事决定我们的投资,有些仅仅是一种参考,总体而言,这让我们更加理性。

1.银行贷款通常不应当超过应收账款。假设应收账款是可以迅速变现的,从而就可以让公司确保银行贷款不成为长期风险——事实上可以让它根本没有风险——除非是利率大幅提升,在这种情况下,公司就应增加它的利润率以抵消较高的贷款成本。应收款也可能成为烂账,因此贷款和负债的额度越小越好。

2.如果一家公司负有长期债务,那么拥有可以在任何时候都能比较容易地偿付利息的税前现金收入(净收入加折旧)就非常重要。

因为长期持有一只股票就是为了收益和现金收入的增长,而债务产生的利息将蚕食公司的收益和现金。所以对于债务管理来说,利润率和现金流就很重要。

3.长期价值是由每股收益和现金收入的长期增长决定的。

如果公司的收益多年不增长,那么你的股票只是基于市场景气程度或利率的变动、持股人预期的变动而上下波动。虽然你也能够在这种情况下通过股票价格的变动赚钱或亏钱,但这不是长期成长。

每股收入也并非是一个简单的统计数字。高利息费用会扩大一家公司好的年份同不那么好的年份之间的收益变动范围,从而前者就有更大的收益稳定性,并且更倾向于向持股人支付股利。以净收入和现金收入上升为基础的股利的上升,是进行投资最好的指标之一

4.从历史中判断公司管理的风格。

虽然沿着格雷厄姆和多德传统路线的证券分析绝对是首要的,但它只能处理过去的数据,对于中期和远期未来所能做到的,仅仅是猜测而已。然而,往年的数据对预测未来也是很关键的。历史是一位老师,不留意它就充满了危险

管理既不应当过于具有冒险精神,也不应过于小心谨慎,而一个良好的资产负债表为这提供了许多线索。

如果这个资产负债表显示负债过高,它就意味着管理层中有赌徒存在或以前曾有赌徒存在;

反过来,如果它过于稳健——泡在现金中而没有债务,它又意味着公司管理层缺乏足够的想象力或雄心;

5.过多的存货则意味着缺乏自律性和成本控制不足

二、关于买入时机的建议:

即使你是一位长期投资者(比如说,打算持有股票25年),去买一只优质股票或增加对它的持有量的最佳时机,那就应当是股价低的时候。

有些时候,作者确实涉猎过小,不过大体上是非周期性公司的股票。但他从来不会把资源的一大部分投入到这些股票上,并且他们仍旧要满足一些基本条件:

1. 它们的业务领域应该是我们了解的;

2. 它们应该足够稳定从而能吸引和留住优秀人才,它们遵循健全的会计准则,

3. 他们拥有守规称职并具有强烈道德心的管理者——并且他们脚踏实地。

作者喜欢形式及其完美的公司,而不听信甜言蜜语的投资银行的诱惑。

投资人时刻要记住:你是在寻找长久以来低风险、高复利的投资。

你不是在寻找“暴利”,你不是个赌徒,记住,任何投资都会有一定的风险。

三、你应当在下述两个理由出现时出售股票:

(1)股票价格走得过高;

(2)该公司不再适合你投资策略的标准——这包括以下情况:

A.它不再回馈你定下的最低标准的复合增长率而且很可能将来也无法做到;

B.或者它正失去自己在行业中的地位并且管理不善。

C.它担负了过重的债务;

四、恐慌和泡沫是少有的机遇

高效生存法则:利用高企的市场来摆脱虚弱的公司和此前所犯的投资错误,然后持有这些现金,从而在下降气流到来之际购买高质量的股票。

对于恐慌,一旦你检查它们的成因,就很少有合理的;但恐慌从其定义而言,就是失去理性。

投资管理必须针对暂时性的情绪或意见,以实施、逻辑和尝试进行平衡。一旦你学会这一点,你就会把下降性恐慌看成机遇——而不是要为之沮丧消沉的某种事情。

对于拥有良好知识结构的理性、自律的投资者来说,恐慌和泡沫不是压力和痛苦的源泉,相反,它们是少有的机遇。

五、在世界范围内寻找投资标的

从世界范围进行选择的高质量、非周期性的投资途径的好处在于:

1.它能给予投资者一个很好的回报;

2.同时,投资者承受的风险低,支付的佣金不多;

3.它也是一种简单的方式,并且这种投资方式通常很少遭遇意外。

六、不要爱上一个公司


送给实地调查者一个警告:不要爱上一个公司或一个产业,你可能会遇到某些执行官,他们会试图吸引你,待你如朋友一样。这可能是危险的。你最终可能会放松警惕,而你看问题的方式同你本应有的方式相比,会更不切实际,同时又更缺少怀疑心。永远不要放松自己的警惕,也永远不要停止质疑。

投资分析不是按固定的标准行事,它永远是一门艺术,随着分析者的经验而提升。

七、三个持股案例总结:重点抓住非周期性的股票

即使是世界闻名的投资家沃伦.巴菲特也从不会迟疑承认自己犯过的错误。他通过购买最好的非周期性的、消费者取向的、成长性股票并长期持有它们,而让自己随着时间的流逝受益于价值投资的复合性增长。在这方面,他证明了自己就是一位大师。对于自己投资的公司,他密切关注其管理质量,如果没有达到预期,他就采取行动。

大约50年前,作者在3只差异很大的股票上每只投入了2000美元。

第一只是雷诺兹金属(Reynolds Metals),他持有雷诺兹的股票,最后在2000年雷诺兹同竞争对手美铝公司(Alcoa)合并时卖出了它们,那时候它们价值15000美元。50年前一听可乐或一杯咖啡只花5美分,所以不用说你就知道这是一笔相当糟糕的投资。

第二只股票是美国联合航空(United Airlines)美联航。当时他看起来也像是一笔绝妙的赌注。但事实并非如此。当时,各航空公司过度扩张,为了偿付巨额债务,他们不得不满载乘客,竞争使票价下降,从而把利润几乎驱赶为零。有许多年,美联航一直在亏损并且无法支付股利。然后在大约15年前,由于一个收购要约,作者曾以每股12美元购买的美联航股票上涨到每股284美元。他在282美元的价位卖出了这些股票。在那之后,股价再次跌到80美元。作者赚大钱了吗?他不得不支付巨额的资本利得税,而且要记住可乐和咖啡在1948年都只花5美分。

第三只股票:雅培。它没有金属铝或者航空旅行那么耀眼,但是,从总体上说,它提供了稳定的10%-16%的复合增长。在50年中,股利几乎每年都上涨。这2000美元不包括股利在内,到今天已经成长到大约100万美元。不像美联航或雷诺兹金属,作者说自己没有任何理由去出售它,而只应该买入更多。

经过这些年,雅培的风险或不稳定性不论同美联航还是雷诺兹金属比都低。复合增长原则对于雅培发挥了作用,但在另外两个案例中则作用不那么大。【备注:雅培的生意明显是弱周期消费型】

想在股票上赚钱而同时不留意复合增长的规律,就会不可避免地付出高昂的代价,或者投资要获得收益就成了纯粹靠运气的问题。然而,在雅培的案例中,作者不是靠运气,而只是耐心,还有留心某些特定的基本原理。

如果你有优质的非周期性高复合增长的股票,就真的没必要在股价走高的时候脱身。如果实在过高,那么显然你可以修剪下来一些果实并付一些税;但是要确认你的收获是真实的,而不是通货膨胀造成的幻觉。就作者个人来说,他通常只是保持持有的股票并承受几次下降的气流,依靠下次牛市再次带起。

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本书作者斯蒂芬·加里斯洛夫斯基是一位加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家。他一手创立的加里斯洛夫斯基—弗雷泽公司在加拿大的投资基金处于领先地位。作者被《理财周刊》称为“加拿大的巴菲特”。本书是加里斯洛夫斯基根据自己50年的投资经历所写,书中不仅阐述了他宝贵的投资理念和投资经验,还深刻表达出他对社会和人生的精辟见解。@今日话题 

《投资丛林》读书笔记之一:拿大的巴菲特:投资必须以深入的研究为基础

《投资丛林》读书笔记之二:威胁投资人的对手都是谁?

《投资丛林》读书笔记之三:赚钱最好的方式是通过复合增长的原则实现

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发起人:周立秋 高级经济师,巴菲特价值投资理念的受益者、传播者。易津产业基金合伙人,主要关注新能源、新材料领域的早期价值投资。

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倚石看云2018-11-09 15:17

这书是致爱。

傻儿司令2018-11-09 14:39

A.股票是企业 B.视市场波动为友 C.安全边际