本期我们了解第二家互联网公司——美团点评。
小米集团2018年7月9日上市，上市后市值下跌45.06%；美团点评2018年9月20日上市，上市后市值上涨50.14%，一跌一涨，现在美团点评市值是小米集团的2.68倍。
市场对两家公司的态度截然不同，我并不在意这种不同，我在意市场为什么有这样的态度，然后通过“为什么”深度理解两家公司，最后得到我们自己的态度。
美团点评的业务包括三大类：1.餐饮外卖；2.到店、酒店及旅游；3.新业务及其他。下图是美团点评业务扩展图：
餐饮外卖
餐饮外卖是美团点评第一大业务，2019年前三季度收入391.28亿，占总收入56.45%，毛利74.46亿，占总毛利32.95%，毛利率19.03%。
餐饮外卖业务有三大核心：商家、消费者、骑手（配送员），这三大核心和美团没有任何关系，美团就像一个“中介”，把它们连接起来。
美团点评的收入来自外卖订单产生的佣金、针对商家的在线营销费用、配送费用。成本主要是骑手成本（配送合作商完成配送）。
美团点评2015年餐饮外卖收入仅1.75亿，2018年达到381亿，超高速发展，2019年前三季度收入同比增长44.19%，增长速度降至高速。
餐饮外卖业务的发展有三个变化：
1.渗透率，餐饮是非常传统的行业，但是把餐饮放到线上就变成全新行业，美团点评的高速发展得益于渗透率增长；
2.竞争格局已定，餐饮外卖并不复杂，早期竞争非常激烈，2015年美团和大众点评合并，形成美团点评，2017年8月饿了么收购百度外卖，2018年4月阿里巴巴收购饿了么， 目前餐饮外卖形成美团点评和饿了么两大集团。
3.规模效应，竞争格局已定使公司营收增加，形成规模效应，美团点评2016至2019年前三季度毛利率分别是-7.7%、8.09%、13.83%、19.03%，毛利率逐年提高。同时因为竞争放缓，营销开支减少，盈利能力加强。
到店、酒店及旅游
到店、酒店及旅游是美团点评第二大业务，2019年前三季度收入159.18亿，占总收入22.95%，毛利141亿，占比62.39%，毛利率88.6%，该业务是美团点评毛利的第一大来源。
该业务收入主要是商家在美团点评平台出售的优惠券、代金券的佣金，其次是针对商家的在线营销服务。成本包括支付处理成本、线上流量成本等。该业务毛利率达到88.6%，成本微不足道，这是互联网公司典型特征——边际效益，增加收入付出的成本很少。
到店、酒店及旅游也是非常传统的业务，它们到线上的时间比餐饮外卖要早。美团点评进入该行业较晚，2013年做酒店预订，2014年做景区门票预订，因为该业务和餐饮外卖业务产生协同效应，美团点评很快超过携程、去哪儿。
2019年美团点评到店、酒店及餐饮业务继续保持高速发展。
新业务及其他
新业务及其他就像“大杂烩”，里面有针对商家的系统服务、供应链服务，有生鲜超市，有2018年收购的摩拜单车，有2018年试点的美团打车，还有面向商家和消费者的金融服务。
2019年前三季度新业务及其他收入143.25亿，占总收入14.86%，毛利10.52亿，占比4.65%，毛利率7.34%，2018年毛利负42.45亿。2019年前三季度新业务及其他业务盈利能力增强，但美团打车、摩拜单车还在投入期。
美团点评作为生活服务电子商务平台，最大的核心是用户，2019年三季度美团点评年度用户总数达到4.358亿，2015年2.06亿。
小米集团的核心也是用户，两家公司最大的区别是吸引用户的方式。
小米集团和美团点评的区别
小米集团通过高性价比的手机吸引用户，在手机的基础上提供其他硬件产品，并通过广告、贷款等方式获利。
美团点评使用补贴吸引用户，用户消费后美团可以直接获利。小米的吸引方式复杂、难度大，手机属于电子产品，更新速度快，同时手机市场竞争激烈，小米优势并不明显。
美团点评的吸引方式相对来说比较简单，美团点评作为商家和用户的“中介”，提供的是一种服务，早期由于竞争激烈，补贴很多，现在随着竞争格局稳定，公司以形成规模效应、协同效应、边际效应。
盈利能力
我们使用核心利润衡量两家公司的盈利情况，核心利润是毛利减去三项费用（营销、管理、研发）之后的利润。
2019年前3季度，小米集团核心利润65.95亿，美团点评亏损1.79亿。
虽然美团点评继续亏损，但是与2018年亏损136.71亿相比，已经有质的飞跃，这主要得益于公司毛利率提升，2018年毛利率23.16%，2019年前3季32.58%。
美团点评未来盈利能力更强。
资产、资本结构及质量
上期在谈小米时我并没谈这个话题，因为没有参照物，现在把美团点评当作参照物，又对小米集团不利。
美团点评的业务是一项服务，不生产产品，固定资产、存货很少；公司的客户是商家和用户，在产业链中话语权较弱，公司应收帐款很少。资本端主要是股东投入，金融负债很少，另外有对客户和上游的资金占用。
小米集团自己不生产手机，但是要把原材料委托给代工厂，有一定存货占比，且存货更新较快，风险较大。公司的资本一半来自股东投入，低于美团点评，另一半是金融负债和对上下游资金的占用，小米集团负债率更高。
以上三个角度，无论是业务、未来盈利能力还是资产、资本结构，美团点评都要优于小米集团，这些也许是“为什么”的答案。
最后我们聊聊估值。
今天美团点评的市值达到6000亿港币，5393亿人民币，766亿美元，位居中国互联网公司第三名，仅次于阿里巴巴、腾讯。A股市值超过5000亿的公司有11家，美团点评将排在五粮液之上。
2019年前三季度，五粮液净利润125.44亿，美团点评7.79亿。
虽然现在美团点评利润极低，甚至亏损，但是市场相信未来美团可以赚很多钱。
我没有能力估算美团点评未来能赚多少钱，也不知道未来会有哪些竞争，我现在看到，美团点评像是一个越滚越大的雪球，上面粘着4亿用户，4亿用户的吃、喝、住、行、娱、购、游都和它相关。
小米集团和美团点评之间， 我更看好美团点评。
好了，本期对美团点评的“吹捧”就到这里。
风险提示：本文仅是作者学习之用，文中可能存在很多错误，不能作为投资依据。文中数据来自相关公司公开资料。封面来自网络。
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