中国同辐:核药道路上一骑绝尘

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一、基本信息:

二、行业:

(一)行业市场空间:

1、市场规模:中国同位素医疗主要包括影像诊断及治疗用放射性药品、尿素呼气试验药盒及测试仪、放射免疫分析药盒及医用放射源产品,2017年市场规模达到了43.82亿元,2013-2017年复合年增长率达到12.1%。预计到2022年将达到106.34亿元,2018-2022年复合年增长率达到了19.4%,行业增速在加快。

2、中美人均支出对比:2013年美国人均核医学支出是39.1元,到2017年达到56.5元。而中国同期仅为2元、3.2元,2017年美国人均是中国的17.66倍,相较于美国的市场,中国同位素医疗市场的渗透率比较低,行业发展的空间是巨大的。

(二)细分领域:

市场可分为5个细分领域,其中,显像诊断及治疗用放射性药品及尿素呼气试验药盒及测试仪占到了整个市场的94.86%,是最大的两个细分市场。

1、显像诊断及治疗用放射性药品:

①市场规模:2017年为25.06亿,2022年预计将达到65.12亿元,占市值规模的61.24%,是最大的细分市场,2017年-2022年的复合年增长率达到了21%。

②市场份额情况:2017年,同辐市占率达到了40.4%,行业第一,营收10.11亿;其次是东诚药业,营收5.42亿,市占率为21.6%;上海欣科为2.62亿,市占率为10.5%。其中上海欣科公司由东诚占股51%,中国同辐占49%,也就是,2017年说这个细分领域基本被同辐、东诚霸占,两者的市占率达到了72.5%,其中中国同辐为45.47%,东诚为26.96%。

③放射性药品的主要产品:

主要的6个产品2017年市场规模为18.2亿,占到放射性药品规模的72.63%。其中,碘[125I]密封籽源的市场规模最大,达到9.398亿,2017年占到药品市场的37.5%,同辐的市占率为21.4%,优势并不明显。其他竞争企业有北京智博高科、成都云克药业(东诚)、天津赛德生物。其他5个产品,同辐的市占率非常高,基本就是同辐一家在玩,2017年合计市场规模为8.8亿,到2022年预计将达到24.59亿,是2017年市场规模的2.8倍。

2、其次是尿素呼吸实验药盒及测试仪。2017年市场规模大约为14.4亿元,预计到2022年将达到35.75亿元。同辐在这个领域是霸主,2017年的市场份额就达到了78%。

三、同辐业务分拆:

(一)业务结构:

2019年,公司主要经营的四个业务:药品、放射源产品、辐照以及独立医学检验实验室服务及其他业务,营收39.89亿元,同比增长22.8%,归母净利为3.29亿元,同比增长2.2%。

2017-2019年,药品是公司的最大业务也是增速稳且高的,但放射源产品业务增长出现了不确定性,辐照业务体量相对比较小,还不足担大任,实验室服务及其他增速较快,主要是得益于前期体量小,加上业务的发展。

1、药品:同辐主要是显像诊断及治疗用放射性药品、尿素呼气试验药盒及测试仪,以及体外诊断试剂及药盒。营收为33.11亿元,同比增长22.9%。占到公司总营收的83%,是公司最大的业务板块。(与行业业务划分有所差异,同辐药品业务包含有尿素呼气试验药盒及测试仪业务)

①显像诊断及治疗用放射性药品,主要为钼锝发生器、锝[99mTc]标记注射液、氟[18F]脱氧葡糖注射液、碘[131I]化纳口服溶液及氯[89Sr]化锶注射液。2017年同辐营收为10.11亿,市占率为40.4%,2022年将达到65.12亿的市场规模,2017-2022年复合年增长率达到了21%。

②尿素呼气试验药盒及测试仪,2017年营收为11.23亿元,市占率达到了78%。预计到2022年,市场规模将达到35.75亿元。

③体外诊断试剂及药盒:国内最大的放射免疫分析盒龙头,2017年营收为8,800万元,市占率35%;加上其他的体外免疫诊断试剂3,070万元,合计营收达到了1.19亿,预计到2022年将达到2.9个亿,行业空间相对有限。

2、放射源产品:2019年实现营收3.79亿元,同比下降7.4%。

①医用放射源:2017年市场规模为7,100万元,同辐营收约为6000万元,占据了84.5%的市场份额,预计到2022年市场规模将超过1个亿。

②工业用放射源:2017年市场规模为3.6个亿,预计到2022年将达到4.29个亿。同辐2017年年营收为1.93亿元,市占率达到了53.4%。

3、辐照:2019年辐照加工业务实现营收0.75亿元,同比增长11.8%;EPC服务营收1,000万元,同比增长92.4%。

辐照2017年市场空间达到了10.94亿元,中金辐照公司是龙一,营收达到2.85亿,市占率为26.1%,同辐仅为0.53亿,市占率为4.8%,行业第三,这个细分领域相对竞争者比较多。

4、独立医学检验实验室服务及其他业务:主要是作为公司体外诊断试剂业务的延伸,2019年实现收入2.14亿元,同比增长186.9%。

5、公司医学装备业务发展迅速,子公司取得50张高端放射治疗设备配置证,为公司高端放疗设备上市做好铺垫。

四、销售模式:

1、主要看2017年的药品销售模式:①2017年直销为8.28亿元,占比为36.7%,较2015年(42.1%)、2016年(38.6%)有所下滑;②通过推广商的销售营收2017年为13.23亿,占比达到了58.7%,较15、16年也有所上升;③通过分销约8800万元,占比较低。

2、销售网络:2017年已经覆盖亿元及其他医疗机构超过10,000家,其中中国1400+家三级医院,4500+家二级医院以及4300+家以及医院。

五、同辐产能扩张规划:

(一)扩产计划:

1、计划在河北香河及成都分别建造2个显像诊断及治疗用放射性药品的生产基地。香河基地投资总额7.18亿,预计2018年施工,2022年竣工,2024年下半年开始商业生产。成都基地投资总额1.72亿,17年施工,2020年上半年竣工。

2、2023年前成立总共26个生产及分销附属公司(短寿命放射药),生产销售锝[99mTc]标记注射液及氟[18F]脱氧葡糖注射液。这26个生产基地都处于一二线城市,包括武汉、徐州、南宁等城市,这些城市需求相对比较大。

(二)产能增加:

香河、成都基地及26个生产公司都完成建设投产后,公司在氟[18F]脱氧葡糖注射液、钼锝发生器、锝[99mTc]标记注射液、碘[125I]密封籽源、碘[131I]化纳口服溶液及氯[89Sr]化锶注射液的产能将大幅增加。这几个产品的市场到2022年后预计将达到49亿,较2017年的市场增加了1.7倍。在PET-CT放开的情况下,对氟[18F]脱氧葡糖注射液的需求将会是大幅增加。

六、研发情况:

1、研发依然是个长周期事情,全周期预计需要9.5-12.5年。

2、截止2019年,同辐治疗用碘[131I]化钠胶囊处于生产审批中,碘[131I]MIBG注射液处于临床试验阶段、氟[18F]化钠注射液处于临床试验阶段,钯103-密封籽源进入临床试验阶段,4个处于研发阶段的显像诊断治疗的放射性药品。

七、竞争格局:

政策、行业特征及技术的门槛,使得这个行业的门槛比较高。同辐本身自己的特殊地位,基本上是打通整个产业链。最大的竞争是药品领域,竞争者主要还是东诚与同辐之间。

1、东诚的核药业务:

2019年东诚核药产品的营收是10.6个亿,同比增长了22.02%。同辐药品业务营收是33.11亿,同比增长了22.95%,同辐药品业务是东诚的3倍左右。

这些主要产品,东诚在锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液有绝对的竞争力,但同辐也在这个领域做投入。氟[18F]脱氧葡糖注射液有一定的竞争力,同辐在招股书提到2017年氟[18F]脱氧葡糖注射液的市场规模为2.04亿,同辐的市占率达到了83.6%。2017年招股说明书提到锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液也处于在研状态。

虽然东诚取得了以色列公司C-13中国独家代理权,但卖的比较好的主要是C-14,对同辐C-14基本没有影响,同辐在C14的产能也是长期超负荷运作。短期内尿素[14C]、尿素[13C]依然是同辐一家独大。

国内常见的核素药物,黑体字的是同辐与东诚的合资公司,蓝色是同辐的公司,红色是东诚的公司,除了锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液是东诚特有的产品外,其他的产品都是同辐拥有的,同辐是最全,品类最多的核药公司。

东诚目前的在研管线,铼[188Re]依昔膦酸盐注射液,锆[89Zr]-PD-L1、钇[90Y]微球、硼中子俘获治疗BNCT以及最近的18FAl-PSMA-BCH-ZL,都是针对肿瘤的治疗。

东诚目前的在研管线,铼[188Re]依昔膦酸盐注射液,锆[89Zr]-PD-L1、钇[90Y]微球、硼中子俘获治疗BNCT以及最近的18FAl-PSMA-BCH-ZL,都是针对肿瘤的治疗。

同辐在治疗肿瘤领域也不弱,像钯-103密封籽源、镥[177Lu]-DOTATATE、碘[131I]化钠胶囊及碘-131-MIBG注射液,以及铱-90也是针对肿瘤的治疗上。

总体来说,同辐的药品覆盖面比东诚广,但在肿瘤的治疗上,东诚在品类上比同辐稍有优势,同辐在诊断+治疗的布局也是比较好的一种发展方式。

2、生产能力的对比:

同辐系统已经有8个同位素医药中心投入运行,有17个在建项目,预计到2020年将有25个中心投入商业运行。2017年的招股说明书显示,到2023年将会新建28家,预计未来几年中国同辐会大幅增加。医药中心全面投入使用后,对公司的销售模式、盈利能力、市场占有率都会有较大的促进作用。

东诚已投入运营7个以单光子药物为主的核药中心,13个正电子为主的核药中心,正在建设15个以正电子为主的核药中心,以每年新增5-6个核药中心的投入运营的速度,预计未来三年内公司投入运营的核药中心将超过30个。

仅以总量来看二者不相上下,从已建成、未建成的角度看,同辐的增长空间更大。而对东诚来说同辐无论在固定资产、在建工程上都占有优势,东诚的固定资产为7.7个亿,在建工程为3.46亿,而同辐为19.87亿(其中在建工程7.3亿)。

如果两者都完成了布局,对同辐的意义实际上更大一些,不仅是市占率的提升,对同辐目前的销售模式也将是个改变,以代理销售诸位转化为直销为主,盈利能力应该比目前的强一些。

3、盈利能力对比:

东诚2019年的核药毛利率达到了84.98%,旗下核药子公司云克药业的净利率达到了22%,江原安迪科的净利率达到了34.4%,欣科医药的净利率也达到了21%,核药的净利率都在20%以上。但同辐的毛利率仅为71%左右,净利率都低于20%。

基于利用率及销售模式的,导致了同辐在盈利能力上比东诚差。

利用率不足:2019年甚至 氟[18F]脱氧葡萄糖注射液的产能利用率不到50%,而钼锝发生器、氯化锶[89Sr]注射液都很低,分别仅为24.16%、13.07%,放射源产品普遍都比较低。虽然利用率不高,但公司还在积极扩张,背后可能还需要多了解动因。

八、同辐的几个看点:

1、管理层激励:

公司在2020年4月做了第一期的股权激励,涉及到的股票数量达到了794.55万股,占到总股数的2.483%,涉及人员164人,公司与管理团队的利益一致,能够更好激发团队的创造力。

2、发起设立50亿规模的产业基金:

发起设立总额人民币50亿元的同辐创新产业投资基金,围绕核技术应用产业上下游开展投资并购,为完善产业布局。从2019年的并购动作来看,同辐在产业链的并购也动作频频,先后完成宁波君安药业科技有限公司、帕特(北京)科技有限公司、兴化市美全科技有限公司等企业收购,实现了近距离治疗、放射性药物、辐照应用等领域的产业延伸与扩张。

3、更加开放:

①与美国安科锐强强联合,成立合资公司中核安科锐(天津)医疗科技有限责任公司,高起点进入核医疗装备行业。

②与德国生物技术及放射性药物集团ITM签署合作协议,加速推进重点核素项目的技术引进。

总体来看,同辐在核药领域的地位几乎无人撼动,公司也应当正确判断好市场,提高产能利用率。但同辐也不满足与现状,从目前公司的管理思路与动作来看,未来的同辐值得期待。

本文不作为投资依据。 $中国同辐(01763)$ $东诚药业(SZ002675)$ @今日话题 @雪球达人秀

(后续还将对本篇可能有的错误进行修正,同时也将会新增研究内容)

精彩讨论

兜兜麦肯2020-06-11 15:07

安迪科只是东诚的一块业务,来跟同辐整体的业务比有些不恰当。不过有些药东诚是卖的好一些,我的理解是销售作用更大,东诚的销售终端之前是比同辐强一些,不仅多,布局也更全。现在同辐是补短板,未来这两家在全国的医药中心都会达到30+会直接pk。毛利率的差距,跟销售模式、定价模式都有关,同辐药品直销只有30%多的占比,更多是通过服务商、分销机构,医药中心建好后会有改观。在定价上会采取成本+的定价模式,也会影响。个人也认为同辐会有些无效或者是低效资产。$东诚药业(SZ002675)$ $中国同辐(01763)$

东东和球球2020-08-18 15:26

医药医疗赛道,一般民企比国企要强太多!

全部讨论

只言欢喜2022-06-21 21:54

HJ正在路上

木村多哉2021-05-11 17:30

仰视的呀!

天寺2021-05-10 17:23

意思下就行了,不要说的太明白了

兜兜麦肯2021-05-10 17:22

褒还是贬

木村多哉2021-05-09 19:25

楼主的文章现在看都很有意思。

博哥威武2021-01-08 10:38

核药第一股,有点厉害

兜兜麦肯2020-12-19 12:00

同辐要一个个消化

同盟投资2020-12-19 11:57

中核立信也是中核集团的子公司吧?看起来和同辐是兄弟关系。

同盟投资2020-12-19 11:56

跟东城有啥关系,是同辐旗下子公司的进展。。。

行者股僧2020-12-18 23:11

那东诚今天还胡跌啥呀?