本人在《ROE系列1：股票的利率和收益率》、《ROE系列2：分红对ROE的影响》两篇文中，分别谈了股票的利率、分红对ROE的影响，本文再谈谈再融资对ROE的影响。
公司融资的目的是：扩大生产或服务规模、提供更多的产品或服务，以获得更多的利润回报股东。如何评价再融资的好坏呢？
评价标准：如果融资对企业的ROE是不降低的，那么就是正面的、积极的，反之就是负面的、消极的。
一、 债权融资。
假设债权利率为6%，A企业ROE=12%，负债率50%，也就是总资产收益率ROA=6%，净资产1亿元，净利润1200万元，且每年增长12%，不分红。如果A企业发行3年期的1亿元的债券，每年支付利息后，未来3年ROE大于12%，则该融资是正面的；未来3年ROE低于12%，则该融资是负面的。
该企业A的融资，无论是债权利率、还是贷款利率，如果高于6%，就是负面的。
企业损失金额=（融资利率-ROA）×融资金额
比如，某地产公司净资产100亿元，ROE=12%，ROA=3%，以5%的5年期债券利率融资50亿元，那么股东损失金额=（融资利率-ROA）×融资金额=（5%-3%）*50=1亿元/年。结果就是ROE从12%下降到11%，也就是净利润下降8.3%。有没有这样的公司呢？当然有的，A股很多地产股都是这样操作的，饮鸩止渴。而且，一旦通货膨胀，ROA低的公司将遭受灭顶之灾。
所以，一定要选择ROE高、且负债率低的公司，也就是双高公司，高ROE、高ROA，比如贵州茅台，ROA基本上等于甚至高于ROE。
二、 股权融资。
巴菲特说过，如果公司一美元的留存收益能创造大于一美元的价值，那留存收益就是值得的。这句话究竟是什么意思呢？我的理解，就是留存收益不能降低ROE，否则就应该分给股东。留存收益再投资，与股权融资再投资，本质上是一样的。只要再融资不能降低ROE，就是为企业、为股东创造价值。
我们以东方雨虹为案例，来说明股权融资对ROE以及投资收益的影响。
东方雨虹2008年上市，到2020年，包括IPO在内一共有4次融资行为，合计融资净额37.56亿元；2008-2020年累计分红18.88亿元，扣除分红后，净融资额为18.68亿元。
通过上图可以发现，每次融资过后，ROE短暂下降，但很快又恢复到高位，比如经过2008、2010年两次融资合计6.8亿元，2013年摊薄ROE达到22%。2014年再融资12.51亿元，2016年摊薄ROE又恢复到21%，2017年再融资18.25亿元，2020年ROE创下上市后的新高达到摊薄23.2%。也就是每一次融资，都为股东创造出更高的价值，实现了“一美元的融资能创造大于一美元的价值”。
对于再融资的新股东来说，其回报率是多少呢？以2014年的这笔再融资来看，发行价22.63元/股，发行5627万股，融资净额12.51亿元。因转送股，目前已经变成2.87亿股，按60元/股计算市值为172亿元，参与增发的新股东净收益率12.5倍。6年12.5倍净收益是如何实现的呢？就是净资产增长倍数与PB增长倍数两个维度的乘积，估值增长了一倍，其余都是净资产增长的倍数（忽略后续再融资对股权稀释的影响）。
2014年的这笔再融资价格为22.63元/股，实际上散户投资者，完全可以在当年2月-5月这个时间段，以同样的价格甚至更低一些的价格直接买入，持有到现在也有同样可观的回报。
理论上讲，ROE要从低到高，需要净利润增速提升才能实现这个结果。实际的情况呢？
如上图所示，每次融资后，东方雨虹的净利润增速都大幅提升。IPO融资后，连续两年净利润增速超过50%；2010年融资后，2012、2013连续两年净利润增速超过100%；2014年融资后，2016年净利润增速53%；2017年融资后，2019、2020年净利润为42%、65%。可见，结果与理论是吻合的。
但是，华邦健康的再融资就是负面的。如上图所示，经过2011年、2013年、2014年、2015年（2次）先后5次再融资，使得企业的ROE大幅下滑，ROA已经低于社会平均资金成本了。股价方面，2010年12月后复权收盘价106.67元，进入2011年开始密集的再融资后，2020年12月股价复权（含分红）收盘价105.55元，整整10年涨幅-1.0%，全线套牢所有参与再融资的投资者。
三、 三论10年10倍。
在《ROE系列1：股票的利率和收益率》、《ROE系列2：分红对ROE的影响》这两篇文中，已经两次论述如何实现10年10倍的逻辑了。通过东方雨虹再融资的案例，我们可以得出又一个10年10倍的路径：一方面，融资增加股东权益；另一方面，留存收益增加股东权益；两者共同作用，可以使得净资产10年增长10倍，若ROE能恢复前期高位，且PB估值不变的情况下，股价自然成长10倍。
在A股市场上，更多的公司是既有分红，又有再融资，而且再融资额大于分红金额的公司居多，在这种情况下，ROE就会呈现一定的波动，如果再融资后ROE总能回到高位，再加上PB估值的积极变化，那么实现10年10倍是大概率事件。
比如，东方雨虹，在之前优秀的融资回报示范下，2021年4月再次融资80亿元，13 家机构或个人参与，包括JP摩根、高瓴、富达、瑞银等知名机构，再融资价格45.50 元，共1.76 亿股。
比如，伊利股份2013年再融资50亿元，18.51 元/股，8年净收益500%，年化收益率25%。，而且融资后当年ROE从23.4%下降到19.8%，但3年后ROE超过了融资前的ROE，说明伊利股份的本次再融资是积极的、正面的。2021年6月公司又拟再融资130亿元。
综上所述，评价再融资是否对股东有利，无论债券还是股权融资，评价标准就是融资后企业的ROE是否下降。
本人用三篇系列文章，系统的阐述了股票的利率ROE，以及分红、融资对ROE的影响，提出了实现10年10倍的三种逻辑，希望对投资者朋友有所帮助。