坐而论道,拨开“护城河”理论的迷雾

现在一说到价值投资,必说护城河,比说安全边际,好像有了护城河,就有了一切。老榕树一直在想一个问题,究竟什么是护城河,在价值投资中,护城河到底具有什么作用,他是不是决定价值投资成败的关键?

其实护城河更多的来自巴菲特,巴菲特就说过多次,一家企业如果像一个城堡,那么最好在这个城堡周围有一条宽宽的护城河,而且里面最好布满鳄鱼。这应该说是护城河最为形象的比喻了,但是究竟如何定义护城河,老巴其实没有说清楚。

老榕树根据自己理解,试着下一个定义。

护城河:就是在商业竞争中,企业所具备的(长期)竞争优势。一般而言,能够算得上护城河的竞争优势主要包括两个大方面,1、特许经营权;2、强势的竞争优势。

先说特许经营权。

这个好理解,主要是由相关部门批准,才能进行运行和生产,才能被称为特许经营权。其实记住两个字就行,审批。

而这主要集中在公用事业领域,比如天然气、自来水、有线电视、移动网络、高速公路、地铁等。但是要说明的是,各国对于公用事业的划定是有区别的,比如移动网络,在欧美一些国家,就是放开竞争的。这里除了公用事业,其实还有一个领域是需要审批的,就是金融,所以,经常有银粉说,银行具备很高的护城河,主要来自于银行牌照需要审批,不是随便就能够得到。

因为政府需要批准,自然就有很高的门槛,能够进入者寥寥,竞争自然也就没那么激烈和残酷,但凡事都有两面性,正是因为有审批,不是完全竞争市场,其中的企业也不能随意提升价格,获取超额利润,只能够根据要求保障相应利润。

其次,就是强势的竞争优势

在纯市场化的环境中,具备强势竞争优势,其实是多方面的,老榕树先简单列举下:

1、 品牌

品牌自不用说,熟悉价值投资的都知道品牌的作用和威力,在超市中,知名品牌不需要促销自然也会卖的很好,只有刚起步的产品,才会动用众多销售人员拼命兜售;知名品牌可以提价,而且这个提价大家不会反感,越是好品牌,大品牌,越提价,越有人要,烂品牌则不敢提价,一提价就没人要了。

2、 专利

专利也不用多说,只是专利都有保护期,过了保护期,自然竞争优势也就没了。

3、 绝密配方

说到绝密配方,大家肯定会想到可口可乐,在国内市场,肯定会想到云南白药和片仔癀。这三家企业,就是很好诠释了什么事绝密配方。

4、 独特生产工艺

什么是独特生产工艺了,就好比只能用某条河的水,加上某个地方的土地种出的高粱,才能酿造出一款独特的酒,去别的地方你还根本没法再复制。这就是独特工艺。

5、 规模

其实,前面四个都好理解,规模,估计不好理解,规模怎么就成了竞争优势了,其实大家看看某些蓝筹消费白马的年报,其中经常有,因为采购量大,成本可控的话语,这就是规模效应比较好的体现。还有,就是渠道的规模效应,很多企业,扎实做内功,进行全面的渠道建设,这些工作在短期看似稀松平常,但是时间一长,渠道遍及全国,下层县乡,自然就形成了厚积薄发的竞争优势。记得有本写宗庆后的书说过这么个逻辑,如果从成都到拉萨,把沿途所有的小卖部的中卖的最好的前三个饮料记下来,再最后统计下,哪三家企业占比最高,这三家企业就是最牛最优秀的企业,这里其实就是说的渠道规模,这个内功具备的竞争优势不是对手短时期能够赶上或超越的。

6、 技术

竞争优势不用说,还有先进的科学技术,但这个在现在科技飞速发展的时代,来得快,其实,走的也快。

……

其实,这些竞争优势的体现还有很多,一一列举全,很困难,其实大家从三个角度去观察,就能够分辨其竞争优势,1、能卖更高的价格;2、能获得别人没有的低成本;3、能够提供别人提供不了的体验。顺着这三个点去套,基本八九不离十。

老榕树理解的护城河理论基本说的差不多了,现在要讨论的就是,有护城河的企业就是好企业,或者说,在资本市场就是好股票吗?

未必!

举两个栗子:

1、 可口可乐

最近20年,业绩几乎就没什么大的增长,但是大家看看可口可乐的品牌价值每年都在不断增长,股价更是保持了一个长期疲弱的状态,巴菲特投资可口可乐的成功,更大来自于可口可乐的海外扩张高峰期以及管理层变革带来的成本控制红利。

2、 云南白药

白药的品牌价值也是在不断上升的,白药累计涨幅很大,但是自从进入日化在牙膏领域成功后,现在新品乏力,老品空间有限,增速明显下滑,但是其绝密配方依旧,而品牌力还在不断上升。

但是大家看看茅台、片仔癀,却依然保持了稳健的增长,而他们的增长来自于提价,而提价能力其实也来自竞争优势,来自护城河。

其实,护城河只是评价好企业的一个维度,但这个维度决定不了公司的成长性,护城河与公司的成长性不具备强相关性。

护城河,其实就跟这个名称的字面意思一样,如果把企业比作城堡,那么护城河的作用只是保护“城市”不被攻击或者不容易被攻破,但决定不了城市的发展扩张规模和速度。

所以,护城河可以让企业具有长期的发展优势,但不代表企业就具备了长期可持续增长的动力,具有很好护城河的企业,不代表就有好业绩,更不代表它的股票能够在二级市场获得高增长。

$贵州茅台(SH600519)$ $海天味业(SH603288)$ $伊利股份(SH600887)$

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每天学点价值投资04-22 11:27

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嘉实6604-15 09:00

品牌,专利,绝秘配方, 独特生产工艺,规模,技术

漠上阡陌04-14 13:05

“从三个角度去观察,就能够分辨其竞争优势,1、能卖更高的价格;2、能获得别人没有的低成本;3、能够提供别人提供不了的体验。”

yongjshih04-14 12:39

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