估值是门艺术,以五粮液为例,说说老榕树如何看估值

一直以来,老榕树有一整套分析体系,关于企业的财务,企业的经营,老榕树分析的很多,很多球友问,怎么没见我说过估值,在我以往的很多分析中,尤其针对白酒,就没有说过估值,这其中有很多原因,其中最重要的原因就是,一说到估值,就容易让人联系到买卖操作,而老榕树写分析最大的原则就是,不推荐任何股票,不推荐任何操作。

这段时间,整个资本市场,包括全球的资本市场,都出现了巨幅下跌,不少球友多次私信老榕树,关于五老组合,关于茅台,关于汾酒,关于酒鬼酒的便宜与否,能否买卖等问题,今天,就破例,跟大家聊聊如何估值,聊聊五粮液的估值。

说正题之前,再次强调,不推荐股票,不推荐操作,仅仅是老榕树自己的理解。

先说估值体系,一般而言,估值有三种方法,pe、pb、dcf。

先说,dcf,现金流量估值。

记得几年前,我自己专门做过一张excel表,用来计算20年、30年,企业的估值。但是研究后发现,能够用公式来计算的,基本都是大众消费型企业,周期和科技等等板块,根本没办法使用,而且在使用过程中,是采用国债利率,还是按照五年期定期利率,都会带来估值巨大差异。

慢慢的,我想明白一个道理,其实,dcf,是个选企业的思路,而不是一个估值方式,站在这个角度思考dcf,就会明白很多道理。Dcf的核心是什么?自由现金流,而且还是长期的自由现金流,没有长期自由现金流,这个估值就没法做,也可以理解为,这样的企业,就没有“长期投资价值”。所以,我平时更愿意把DCF作为一个选股的条件,或者叫思路。

其实,估值并没有那么复杂,巴菲特说过一句话,意思就是没必要用秤来衡量这个人是胖子还是瘦子。其实估值也是一样,便宜还是贵,往往一个简单指标就能够衡量了,股价升高(降低)到一个区间,自然所有的衡量指标都偏高(偏低)了。

至于很多人,总想卖到更高,或者买到更低,然后用估值去解释这个逻辑,就有点像先射箭,然后围绕这个箭画一个圈一样。任何一个估值方法,都不可能告诉你,精确的高点或者低点。

所以,老榕树估值,大道至简,基本就采用两种方式,pe和pb,pe主要针对消费和科技,pb主要针对金融和周期。

具体如何估值了,老榕树在对股价的走势上,我是不相信市场有效理论的,但是,估值上,我是很看中市场定价的。一直以来,我始终认为,市场给予的估值,长期看,是具备一定的参考性的,但是,必须要综合考虑业绩因素和市值因素。

以五粮液为例。

我们采用2002年至2019年的历年最低静态pe来进行测算,从历史数据看五粮液历年最低pe波动很大,但是按照很多券商的估值方法,他们习惯采用平均数或者中位数来估值,如果按照平均数来计算,平均值为20.40倍,如果按照中位数来计算,为28.38倍。

但是不管20.40倍,还是28.38倍,老榕树认为都有偏差。

首先是市值的影响,很浅显的道理,小市值弹性大,估值容易高,大市值弹性小,估值容易偏低。如果,估值区间取的过长,自然存在小市值拉平大市值的情况。

其次是业绩,这个业绩不是单纯指一年,而是指一个周期,比如在2010-2015,在整个白酒板块因为三公消费导致业绩影响的周期中,估值肯定是要往下走的,与其他上升周期,存在明显差异,直接取平均,肯定不是很合理。

所以,老榕树一般不采用直接取大区间的平均值和中位数的方式来估值,而是根据市值大小和业绩变化周期来。

一般而言,正常的大蓝筹消费型企业,三年市值会保持在一个相对平稳区间,因为根据正常的业绩增速,优质的蓝筹企业,三年市值增长在50-100%区间,算是合理。

而从业绩周期上看,目前白酒处于自2015年开始的一个回升期,目前看,还处于这个回升期中。

根据以上两个周期,其实就有两个估值区间。

一个是2017-2019年,平均值为17.03倍,中位数为16.5倍;

一个是2015-2019年,平均值15.58倍,中位数16.15倍。

为何说估值不仅仅是科学,更是一门艺术,关键点就在这,对这个企业周期、业绩的判断,很大程度上,也决定了估值区间的判断,选择长区间,还是短区间,或者是按照10年平均周期计算,还是按照20年平均周期计算,都存在很大的人为因素。比如,如果按照2002-2019年的估值区间计算,平均值为20.40倍,中位数在28.38倍,与短区间的差距较大。

而相应估值区间的选择,很大程度上,也是依靠个人对于企业的判断,巴菲特在买华盛顿邮报时候,按照自由现金流来估算,但是他买入的估值,是要高于华尔街普遍认同的估值。

而且,对于企业估值的判断,很大程度上,还取决于企业的业绩增长,如果未来预期增长快,估值是应该上移的,如果未来预期增速慢,估值则是应该下移的。

所以,估值这个东西,说到底,还是仁者见仁智者见智的事。

近期行情较差,球友们心情不好,吐槽较多,为了专心写分析,不因评论影响心情,老榕树关闭评论,如果真心想交流,可以雪球私信,或者加老榕树微号:stanley_lian

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$

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全部评论

理性复利05-25 17:57

老榕树是真正的价值投资

shi201305-16 23:55

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就买基04-26 19:58

金融用pb更不靠谱了 资产状况未知 重庆农商h pb可以看看

就买基04-26 19:57

讲真的 这种估值方式不靠谱 五粮液估值大概在5000亿到7000亿

TOM-TIME04-11 16:13

老榕树估值,大道至简,基本就采用两种方式,pe和pb,pe主要针对消费和科技,pb主要针对金融和周期