绝味VS周黑鸭的ROE对比分析

华尔街多位牛人说过,如果投资只看一个指标,那么必定是ROE。而从企业经营角度分析ROE,往往采用杜邦分析,也就是ROE=净利率*资产周转率*权益乘数,一般而言,对于消费型企业,重点对比前两项,也就是净利率和资产周转率。

我们先对比绝味食品和周黑鸭的2014年以来的ROE情况,可以看出,周黑鸭在2016年上市后,ROE出现了断崖式下跌,相对而言,绝味的ROE保持较小的跌幅,在2017年上市后,也出现了下跌,但是明显幅度要小于周黑鸭。

如果我们用杜邦分析拆开来看,就能发现,虽然周黑鸭的净利率的绝对值是大于绝味食品的,但从趋势上看,绝味食品净利率不断抬升,而周黑鸭是在下降的。而在资产周转率上看,在杠杆率保持相近的情况下,绝味食品的资产周转率是要高于周黑鸭的,但是从趋势上看,两者都保持了相同的下降趋势。从侧面也能看出,绝味食品的扩张节奏是要快于周黑鸭的,但是从单店盈利能力看,周黑鸭则要强一些。

其实从资产周转率上也能够解释为何绝味的净利率要高,因为公司是加盟的方式进行扩张,所以很容易形成规模,有规模就能够控制成本,而周黑鸭的扩张方式更多的是自营,短期看,在规模不大的情况下,利润率较高,但是随着规模的不断扩大,成本相对难以控制,尤其是租金成本,所以净利率的下滑较大也不足为奇。

而从数据上看,更能看出绝味的扩张速度,根据公开信息,截至 2019 年三季度, 公司在全国共开设了 10598 家门店,较 18 年底增长了6.89%, 2019 年 Q1-Q3 共净增 638 家门店。

而较快的资产周转率除了带来规模效应,提升净利率之外,另外一个好处就是终端的触达率较高。一般而言,休闲卤制品都属于可选消费,而且具备一定的成瘾性,而受众全体多是年轻人,而年轻人,又以女性消费者居多,而女性消费者,最大的特点就是有消费冲动,其实两者在口感上,没有明显的本质差异,所以价格和触达率成为了两者竞争的关键。

价格上其实两者有差异,但并不是很大,主要还是在触达上,目前看,绝味相比而言,门店的扩张速度要快于周黑鸭,而且,绝味更加倾向于街边社区,触达率要更高些,所以,最终在业绩和净利率的提升上,绝味又能形成一个好的闭环。根据公开数据,绝味 2018 年实现营业收入 43.68 亿元,同比增长 13.45%,近 5 年复合增长率 13.99%;实现归母净利润 6.41 亿元,同比增长 27.69%,近5 年复合增长率 27.13%。

但一切都好的情况下,其实也不是没有疑问,绝味走的是加盟模式,随着规模扩大,目前已经开设了超过万家的加盟门店,规模已经不小了,或者说规模已经比较大了,增长空间在哪?继续按照加盟的扩张模式走下去?现在营收要翻倍,门店可是在上万家的基础上翻倍,难度可想而知。还有,就是管理,加盟最大的问题就是管理,管理上万家加盟店,需要的管理水平,想想就知道,这得要公司多么“硬核”。

所以,绝味模式和周黑鸭模式,未来谁能更占优,还真不好说。

$绝味食品(SH603517)$ $周黑鸭(01458)$ $煌上煌(SZ002695)$

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大消费细分龙头企业已经完成最新数据的分析,包括伊利、青啤、海天、榨菜、恒顺,桃李,绝味,共计约5万字,约150页;

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榕树资本分析室04-07 13:41

以后吃鸡少了,^_^

朴子道04-07 12:51

那零食不是一样

榕树资本分析室04-07 12:11

不担心,几千年了,中国遇到的瘟疫多了$五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $贵州茅台(SH600519)$

朴子道04-07 11:54

是不是也担心没人喝白酒