从库存和预收款两个维度看茅台的投资属性

前段时间,重点写了一些关于高端白酒的长期投资逻辑,很多朋友留言表示,应该还要谈谈高端白酒,尤其是茅台的投资属性。其实在老榕树看来,不仅仅茅台有投资属性,很多高端白酒,都有投资属性。具体可见老榕树的《想投资白酒股的朋友,一定要好好、认真、反复看看《炒酒江湖:“豪饮”还是“豪赌》!》这篇文章 网页链接

我们先采用上一轮周期的数据,因为上一轮周期相对完整。根据2010-2012年数据,三年间,茅台价格 CAGR 为 52%,而人均可支配收入 CAGR 仅为 13%,茅台价格与收入之比一度超过了100%,历史上,乃至现在,这个比值在50%上下,也就是说,一个人一个月的收入,都买不起一瓶茅台,充分说明,茅台的价格不仅仅涵盖了实际市场的消费需求的价格,更涵盖了投资需求的价格,否则不可能这么高。

一般而言,囤酒的逻辑主要有三个,一个是担心通胀,钱是越放越毛,但是酒不是,越放越香,越放越值钱;二个,市场上本就有大量的老酒收藏爱好者;三个,因为有抗通胀的属性,有收藏属性,自然价格也不断上涨,就更加刺激了更多人去炒酒,炒老酒。

一般而言,高端白酒的库存分为两种,一个是显性库存,一个是隐性库存,显性库存来自经销商,但是一方面厂商查的严格,在一个必经是经销商,买卖还是主要,所以流动性还是比较高,所以经销商的留存相对较少。更多的是说不清道不明的隐性库存,这个来自各种渠道、消费者和游资,比如烟酒行,个人买家,还有很多游资。但这些囤酒,最后还是会被慢慢饮用,消耗掉,哪怕是送礼,最终还是被消耗掉。

在现实的白酒投资过程中,还经常存在着一种加杠杆的买货行为,这样就更加放大了对于高端白酒的实际需求,金融杠杆效应十分明显。

老榕树简单归纳了茅台价格的两个相关因素,可以用来评估茅台的价格阶段。

一个是茅台的价格与库存的关系

而茅台的价格和茅台的库存也经常保持了正相关,这个可能理解起来稍微有点费力,数据说话,2010年,茅台当时的库存可能仅为2-3个月,而茅台的一批价也仅为730元,随着增加库存开始,2012年上半年,茅台的库存达到了6个月的高点,而这时,茅台的一批价也迅速提升到1900元,仅接着三公消费限制的影响开始,茅台的价格开始下跌,到2014年见底830元,而经销商的库存到2015年,达到了1个月的水平低点,所以可以看出,茅台的批价和库存有着明显的相关性,但是库存是滞后于价格达到拐点的,对于这个现象的解释,最合理的就是茅台经销商情绪的反应。

第二个是关注茅台的价格与预收款的关系

历史数据表明,茅台的价格与预收款基本也呈现正相关,2015年时,茅台的预收款一度达到历史的最高值,83亿元,但是这一阶段对应的渠道库存、消费者库存基本达到了历史最低,因为渠道缺货,库存低,刺激了市场上开启了一波大的补库存行情,也就是这一轮白酒牛市的起点。

从现阶段看,茅台的经销商库存处于相对处于合理阶段,渠道和消费终端的库存目前看还未到完全饱和的阶段,注意这是年前的走访情况,但是这一次疫情极有可能带来消费终端和渠道的库存相对饱和,所以,如果疫情持续到一定时期,预计对茅台的价格会产生一定影响,需要跟踪关注。

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$

春节学习季,深度探究高端白酒的成长逻辑

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