再探海天味业的护城河

一直以来,作为调味品行业龙头,很多小伙伴都认为其没有过深的护城河,大众消费品,差异化程度不高。但是,这些年,海天总体还是保持了业绩和股价的双升,股价短期反映市场,长期反映业绩,从这点上看,公司能够长期保持业绩的正增长,如果说没有一定的护城河,肯定不合乎逻辑。要知道,除了与面子消费相关的领域,多数企业,都要面对市场的残酷竞争,尤其在大众消费品领域,没有两把刷子,不能形成一定的护城河,别说增长,存活都是问题。

如果放在大众消费领域看,海天与涪陵榨菜的护城河逻辑又不完全一样,某种程度上,榨菜的确有“小茅台”的护城河优势,比如产地等,那海天依靠什么了?

首先,规模效应

有朋友会问了,龙头企业都有规模效应,为啥海天的规模效应就变成护城河了,凡事都要看量的,在这老榕树仍然采用2018年年报数据,通过与其他企业对比看,海天的规模超越其他企业太多了,与第二名的美味鲜相比,超过四倍了,如果后四名全部加起来,营收还没有超过海天,从这个规模看,那就会产生很大优势了。

规模效应首先带来的就是成本优势,因为量大,自然在采购环节,它要领先很多。所以,长期以来海天的毛利率要高过很多同行企业,其中很重要的环节,就是采购环节控制成本。

行业龙头一般都有提价权,海天也不例外,只不过提价后销量怎么变化就是衡量是否是好企业的标准了,但是不管销量上下,行业龙头都有提价权,这个毋庸置疑。这几年,海天也是有过提价,但更多还是覆盖成本式的提价。

所以,综合来看,因为采购成本优势,叠加覆盖成本式的提价,毛利率自然在整个行业中就具备了优势。

在这要说明的是,千禾味业的毛利率几乎与海天相一致,这主要是公司一直走的高端调味品路线,与海天存在较大差异。

其次,渠道深耕

老榕树一直有个观点,对于大众消费品投资,重点要看渠道,渠道是构成护城河的最好条件,伊利为何构成了今天在奶制品行业的龙头霸主地位,就是早些年,蒙牛等企业在大作终端销售的时候,它在默默的深耕渠道,所以今天蒙牛再想超过伊利,太难了。

而调味品行业也有自身的特点,渠道方面,餐饮企业是重头戏,可以这么说,谁能够真正掌控餐饮端,谁就是这个领域的渠道王者。据前瞻产业研究院数据,2017 年在餐饮渠道中海天、李锦记、美味鲜三大品牌的市占率分别为 20.78%、8.23%和 2.21%。可以看出,后两者加起来还没有海天的占比大!而这些年海天在餐饮渠道的成功,很大程度上也归功于一些大单品的推出,比如海天草菇老抽、金标生抽以及海天味极鲜等主打大单品。

而在家庭端,则相对平衡的多,也是根据前瞻产业研究院数据,在家庭零售渠道中海天和美味鲜市占率分别为 15.58%和 10.49%,六月鲜、加加和李锦记市占率均在 5%左右,差距明显就没有那么大了,这也是我们感觉不到海天优势的地方,因为在自己餐饮环境中,海天的占比不是那么突出。

而在渠道分布上看,直接的数据更加直观,更能够反映海天的优势:2018 年海天味业在国内北部、东部、南部、中部、西部销售额分别近 21、16.5、16.7、15.5 和 8.5 亿元,全国分布广泛且均匀。相比之下,中炬高新主要集中分布于南部(占比 46%)和东部(占比 24%),加加集中于华中(占比35%)、华东(占比 28%)和西南(占比 18%) 。

总之,对比其他大消费细分行业龙头,可以发现,渠道优势,都是他们能够牢牢把握行业龙头地位的关键因素之一,同时各自又有自己的独特特点,给他们带来了不一样的差异化优势。

$海天味业(SH603288)$ $涪陵榨菜(SZ002507)$ $伊利股份(SH600887)$

从量价逻辑解读阿胶、茅台、榨菜,看如何选择好的消费股

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从涪陵榨菜的提价看大众消费品的提价策略

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以海天、伊利为例,大众消费品公司的护城河在渠道

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涪陵榨菜的护城河

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抗击疫情期间,家里蹲,啥事干不了,天天在家写企业研究。

大消费细分龙头企业已经完成最新数据的分析,包括伊利、青啤、海天、榨菜、恒顺,桃李,绝味,共计约5万字,约150页;

白酒行业全系列最新分析已多数完成,包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、古井贡酒、水井坊、、酒鬼酒、舍得、口子窖、今世缘,共计约10.5万字,250页左右。

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精彩评论

岑阿芊02-09 18:02

文中讲,18年海天和千禾的酱油单吨营业成本差不多(海天2695 千禾2729),毛利率也差不多。然后讲到毛利率差不多是因为千禾走高端,卖的贵。这里就不懂了,单吨营业成本(料工费)差不多的情况下,毛利率一样,只能说明售价也差不多。

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虾里巴人04-08 14:04

海天和中炬高新影响大,恒顺餐饮渠道占比不到20%,这也是恒顺渠道比较差的表现

榕树资本分析室04-08 13:19

$海天味业(SH603288)$ $中炬高新(SH600872)$ $恒顺醋业(SH600305)$ 从我们调研的情况看,大众消费品这次影响也不小,主要在餐饮端,这是大头,大众消费问题不大

榕树资本分析室04-07 22:19

今年或许大众消费受到的影响,相对会小些。$海天味业(SH603288)$ $恒顺醋业(SH600305)$ $中炬高新(SH600872)$

榕树资本分析室02-14 10:19

调味品中,未来比较有竞争力的,一个是龙头海天$海天味业(SH603288)$ ,另外一个就看专门走高端的$千禾味业(SH603027)$