文：黑色建材组
转自于中信期货黑色建材组 05月01日专题报告
我们梳理了黑色系各品种的供应情况，整体来看，黑色供给能力较强，产量均有提升空间，同时又都受到出口回流、进口增多的外部冲击，高供给矛盾仍在累积。
报告摘要
钢材供应总结：国内供应稳步回升，进口压力持续存在。
国内供应方面，生铁产量平稳运行，长流程钢厂废钢比例仍有回升空间，叠加电炉近期处于均电小幅盈利状态，预计国内生铁和粗钢产量二季度将稳步回升，预计以螺纹、线材为主要增产品种。目前海外复工进度整体缓慢，海外生铁、粗钢产量下降压力仍然较大。海外需求下滑也给进出口带来压力，除了钢材出口量回流，各类钢材、钢坯、生铁、热压铁块等进口量继续环比上升，预计二季度国内进口量仍将维持高位或是继续攀升。
铁矿供应总结：3月进口环比缩减，后期预计稳中有增。
疫情影响消退背景下，国产矿产量3月环比回升；进口量3月份环比同比均有缩减，主要缘于巴西淡水河谷发运及发往中国比例下滑，后期伴随澳洲天气缓解以及巴西淡水河谷生产经营逐渐恢复正常，海外铁矿需求的缩减也将使得巴西发往中国比例维持高位，澳巴进口在后续仍将稳中有增。此外，南非矿4、5月份进口量将有所下行，而非主流铁矿受普氏价格及疫情冲击海外需求带动，4、5月份进口将保持高位震荡。预计后续我国铁矿供应将在澳巴带动下呈现稳中有增的状态。
双焦供应总结：焦炭平稳回升，焦煤转向宽松。
二季度以来，国内焦炭产量稳步回升，焦化厂保持较高的生产积极性。焦炭供给能力充足，去产能对总供给影响不大，预计5月份焦炭产量将维持高位。进出口方面，国际煤焦需求仍在走弱，焦炭出口难有起色，进口也将常态化。今年是焦煤供需转变的一年，在利润的驱动下，无论是国内焦煤，还焦煤进口量，均有较大的增量，预计5月份焦煤将维持宽松状态，“两会”对焦煤供给影响或将有限。
煤炭供应总结：触及红色区间，供应压力凸显。
国内生产方面，当前煤炭价格连续下行，触及红色区间警戒线，即将触及国有大型煤矿成本线，如果市场难以有效恢复，可能触发煤矿减产，导致后期国内煤炭产量下降，但由于4月份生产利润依旧维持，因此预计4月份产量仍有增长。进口方面，海外疫情拐点未至，国际能源过剩局面难以改变，内外价差持续存在，利润驱动下，预计进口减量有限。
正文
一、钢材供应：国内稳步回升，进口压力持续存在
（一）国内供应：生铁产量平稳运行，粗钢、钢材波动较大
一季度，受到疫情的冲击，国内钢铁企业生产也受到一定影响，主要体现在原料及产品运输不畅、钢材库存爆满之后，钢厂主动控制产量，由于高炉是连续生产工艺，生铁产量整体平稳运行，但粗钢和钢材产量波动较大。
1-3月，国内生铁产量19974万吨，同比增长2.4%，增速较1-2月下降0.7个百分点；国内粗钢产量23445万吨，同比增长1.2%，增速较1-2月下降1.9个百分点；国内钢材产量26742万吨，同比下降3.4%，降幅较1-2月扩大0.9个百分点。
从数据可以看出，高炉开工相对稳定，生铁产量保持小幅增长，且增幅较为平稳，粗钢产量同样保持增长，但3月的产量增速明显下降，而在生铁、粗钢产量保持增长的背景下，钢材产量出现了产量下降。三个产量增速分化的情况说明，为了在高炉生产平稳的前提下控制钢材产量，钢厂主要采取了轧线检修、废钢消耗比例下降等方式，这可以引出以下结论。
（1）大量轧线检修时，钢厂将被动囤积钢坯，待市场需求回暖、轧线检修减少后，这些钢坯将重新轧制成钢材，成为实际供应。1-3月钢材产量/粗钢产量比值为1.14，较1-2月的1.08显著上升，说明3月钢材增产明显大于粗钢增产。
（2）长流程钢厂废钢比例仍然低于往年同期，1-3月粗钢产量/生铁产量比值1.17，显著低于去年全年1.23的水平。富宝资讯的样本钢厂废钢日耗量数据也同样印证这一现状。这表明只要给出利润，长流程废钢消耗量仍有上升空间，这也将形成后期的供应压力。
具体品种方面，由于统计局停止更新热轧薄板、热轧薄宽钢带、中板等细分品种产量数据，我们重点分析螺纹、线材产量情况。
1-3月，螺纹钢产量5303万吨，同比下降1.9%，降幅较1-2月收窄0.3个百分点；线材产量3345万吨，同比下降3.3%，降幅较1-2月收窄1.6个百分点。
总体来看，由于需求受疫情冲击而延后释放，螺纹和线材产量同比均出现下降，但3月随着复工的推进，需求开始释放，也带动螺纹、线材产量降幅收窄。目前电炉均电生产仍有小幅利润，长流程钢厂中，螺纹、线材利润也高于其他品种，预计在钢厂继续提产过程中，螺纹和线材将是主要增产品种，二季度产量有望继续回升。
（二）海外供应：疫情冲击开始显现，产量加速下降
由于海外疫情在2月底开始加速发酵，海外生铁、粗钢产量开始加速下降。由于世界钢协公布的分国别生铁产量仅更新至2020年1月，我们重点分析粗钢产量的变动。
全球高炉生铁产量方面，2020年1月为11050万吨，同比增长2.2%，但除中国外产量为3797万吨，同比下降4.4%。全球粗钢产量方面，2020年3月为14705万吨，同比下降6.1%，较2月增速下降9.1个百分点。除中国外的表现更为糟糕，3月产量6808万吨，同比下降10.7%，较2月增速下降11.2个百分点。
主要粗钢生产国家及地区的3月产量均出现大幅下降，欧盟产量1203万吨，同比下降20.4%；印度产量865万吨，同比下降13.9%；日本产量820万吨，同比下降9.7%，美国产量722万吨，同比下降6%；韩国产量578万吨，同比下降8%。
上述地区粗钢产量下降主要是需求下降后的被动减产，从目前海外疫情发展来看，欧洲控制情况相对良好，开始逐步复工，美国新增确诊人数仍在高位震荡，但也开始推进复工。不过，目前的复工进度整体缓慢，需求难以V型回升，而是缓慢恢复。因此，后续海外生铁、粗钢产量下降压力仍然较大。
由于欧盟、日本、韩国等地区钢铁生产以长流程为主，可以认为生铁产量也出现了大幅下降，这将冲击海外铁矿需求。美国钢铁生产以电炉为主，虽然对铁矿需求影响不大，但将冲击废钢需求，虽然我国限制进口废钢，但海外废钢生产成钢坯之后可以进口，同样会形成供应增量，我们将在后文详细分析。
（三）进出口格局：出口回流、各类进口压力均有加大
由于海外需求受到疫情明显冲击，对国内钢材出口回流压力加大，同时各类钢材、钢坯、生铁、热压铁块等钢材类制品进口压力也有加大，均构成了国内的供应增量。
钢材出口方面，1-3月钢材累计出口1429万吨，同比下降16%，降幅虽然较1-2月收窄11个百分点，但仍然处于下降区间。
除了直接进口钢材增多之外，1-2月生铁累计进口58万吨，同比增长893%；热压铁块累计进口54万吨，同比增长3380%；钢坯累计进口120万吨，同比增加655%。
总体来看，生铁、热压铁块、钢坯等进口从2019年下半年开始放量，目前一季度的数据较去年四季度环比小幅增加，同比均是几倍的表现。这部分的绝对量虽然不大，但进口窗口的持续打开，将压制国内价格的反弹空间。从4月中旬的国内外市场价格来看，以钢坯为例，独联体钢坯出口FOB价格约337美元/吨，加上运费、税费等折算约2993元/吨，比同期国内江苏地区钢坯价格3160元/吨低约167元/吨，进口利润窗口仍然打开，这意味着至少未来2个月内，钢坯、钢材等进口量仍将维持高位或是继续攀升。
（四）钢材供应小结：国内供应稳步回升，进口压力持续存在
国内供应方面，生铁产量平稳运行，由于钢厂一季度主动控制产量，粗钢和钢材产量波动较大，目前粗钢/生铁产量比值仍在近年低位，长流程钢厂废钢比例仍有回升空间，叠加电炉近期处于均电小幅盈利状态，预计国内生铁和粗钢产量二季度将稳步回升。而在目前的品种利润差异下，预计以螺纹、线材为主要增产品种。
海外供应方面，由于疫情的冲击在2月末开始发酵，需求受到冲击后，海外主要生产国3月粗钢产量均有明显下降，目前的复工进度整体缓慢，需求难以V型回升，而是缓慢恢复。因此，后续海外生铁、粗钢产量下降压力仍然较大。
海外需求下滑也给进出口带来压力，除了原本钢材出口量回流之外，各类钢材、钢坯、生铁、热压铁块等进口量较2019年四季度继续环比上升，目前从独联体国家钢坯进口利润窗口仍然打开，预计二季度国内进口量仍将维持高位或是继续攀升。
二、铁矿供应：3月进口环比缩减，后期稳中有增
（一）国内铁矿供应：国产矿产量恢复，进口环比缩减
2020年3月我国铁矿疏港量大约9795万吨，环比同比均有明显增加。由于疫情影响逐渐消退，国产铁精粉产量已明显恢复，为2257万吨，环比增加476万吨，但同比仍减少49万吨。
3月我国铁矿进口8591万吨，环比和同比均有缩减，其中澳洲矿绝对量小幅增加，而巴西粉减量贡献最多，主要缘于淡水河谷发运量以及发往中国比例的降低。后期伴随澳洲地区的天气缓解以及巴西淡水河谷生产经营逐渐恢复正常，预计澳巴发运在后续将呈现稳中有增的状态。
南非矿进口环比和同比增加明显，但考虑到3月中下旬南非为应对疫情采取封国措施，预计4、5月份南非矿进口量将有所下行。
巴西3月发往中国地区比例64.41%，环比增加6.73%，同比增加9.14%，主要由于淡水河谷发往库存地马来西亚与阿曼地区的运量减少。当前由于疫情冲击导致海外钢厂纷纷减产，海外铁矿需求难以恢复，也将使得巴西发往中国比例维持高位，从而推高4月份之后的巴西矿进口量。
（二）非主流矿供应：非主流进口高位震荡，后期关注海外需求减量
非主流矿进口大部分时候与普氏价格成正比，随着2月普氏价格的环比下行，3月非主流矿进口环比缩减4.48%，但由于铁矿供需短缺格局并未改变，价格仍然处于高位，因此非主流进口同比仍然增加18.57%。由于3、4月份铁矿普氏价格变动不大，预计非主流铁矿4、5月份进口也将保持高位震荡。
非主流国家中，同比放量最明显的当属印度、乌克兰和俄罗斯，主要缘于淡水河谷溃坝后铁矿价格重心的抬升。
印度是所有非主流国家中跟普氏价格相关性最好的一个。政策方面，无论是矿山租约到期还是因疫情封国，都未能有效影响印度的铁矿出口量，鉴于3、4月份普氏价格区间震荡，预计4、5月份印度矿进口变化不大。
乌克兰和俄罗斯铁矿出口到中国3月同比放量，乌克兰更是环比大增，除了铁矿价格居于高位，还缘于欧洲地区需求从2019年就开始萎缩，而今年新冠疫情更是加重了这一影响，预计4、5月份我国进口俄罗斯和乌克兰铁矿仍将保持高位。
（三）铁矿供应小结：3月进口环比缩减，后期预计稳中有增
疫情影响消退背景下，国产矿产量3月环比回升；进口量3月份环比同比均有缩减，主要缘于巴西淡水河谷发运及发往中国比例下滑，后期伴随澳洲地区的天气缓解以及巴西淡水河谷生产经营逐渐恢复正常，澳巴进口在后续将呈现稳中有增的状态，海外铁矿需求的缩减也将使得巴西发往中国比例维持高位。南非由于3月中下旬为应对疫情采取封国措施，预计4、5月份南非矿进口量将有所下行。
随着2月普氏价格的环比下行，3月非主流矿进口环比缩减4.48%，但同比仍然增加18.57%。非主流矿中同比放量最明显的当属印度、乌克兰和俄罗斯，乌克兰矿3月进口更是环比放量大增。由于3、4月份铁矿普氏价格变动不大，且海外铁矿需求受疫情冲击严重，预计非主流铁矿4、5月份进口也将保持高位震荡。
综上，预计后续我国铁矿供应将在澳巴带动下呈现稳中有增的状态
三、焦炭供应：供应持续恢复，整体偏平衡
（一）国内供应：焦炭平稳回升，去产能扰动有限
2020年1-3月份，全国焦炭产量10950万吨，同比减少266万吨，累计同比-2.4%，同比降幅较1-2月份有所收窄。一季度焦炭产量同比出现下降，主要是由于疫情影响了焦化行业的正常生产销售，但3月份以来，焦炭产量一直呈增长状态，3月份产量数据已接近去年同期，从周度的调研数据来看，4月份焦炭产量也呈恢复增加的趋势。
从重点省份的焦炭产量来看，产量分化比较明显，山西、内蒙新疆等省份焦炭产量同比保持正增长，而山东、江苏、河北三个省份同比负增长，特别是山东和江苏两个省份，产量减量较大，主要是由于2019年下半年以来的去产能执行，山东、江苏产能减少，焦化产能更多向煤炭资源地集中。
焦炭产量能否恢复到接近去年同期的水平，这反映了焦炭供应能力的相对充足，因此预计在行业有利润的情况下，5月份焦炭产量仍将维持相对高位，焦炭不会出现供应的短缺问题。
（二）进出口格局：出口回流、焦炭进口增多
进口方面，2020年1-3月份焦炭累计进口21万吨，较去年同期增加18万吨，世界各地均有焦炭报盘，主要的进口国家有澳大利亚、蒙古、日本等国。虽然每月的进口总量不大，但反应的全球焦炭供需环境的恶化，海外钢厂减产较多，富余焦炭积极向中国出口，且国内焦炭价格高于国际价格。从进口焦炭的质量来看，整体质量较好，国内高炉使用顺畅，甚至有钢厂有意常态化进口焦炭。
预计5月出口仍将维持在相对低位，月均出口量可能在20-30万吨，出口需求的降低将导致出口资源回流，叠加焦炭进口量的增加，在一定程度上加大焦炭的供给压力。
（三）焦炭供给小结：产量继续维持高位，不会出现供应紧缺
国内方面，一季度焦炭产量较去年同期、去年四季度均有小幅下滑，主要是受疫情影响，焦炭被迫减产，整体行业处于低利润运行，但焦煤价格的不断下跌，又给焦化厂让出利润空间，焦化厂均保持较高的生产积极性。焦炭供给能力充足，去产能与新增产能量同步进行，整体国内产能变动不大，预计5月份焦炭产量将维持高位。
进出口方面，海外疫情并未完全结束，钢厂的减产还在持续，国际煤焦需求走弱，焦炭的出口很有有起色，进口也将保持常态化，每月进口预计在10万吨左右，出口资源的回流将加大焦炭的供给压力。
整体来看，焦炭将维持在相对高位，供应不会出现紧缺。
四、焦煤供应：进口冲击加大，供给相对宽松
（一）国内供应：焦煤产量增幅较多，超过去年同期
2019年全国炼焦精煤产量4.7亿吨，这反应的是国内焦煤供给能力的提升与充足，2020年1-4月份，受疫情影响，煤矿复工较晚，但产量的恢复也较快。从样本企业的焦煤矿开工率也可以看出，自3月份以来，焦煤矿开工率已超过去年同期水平，国内煤矿保持高产量的原因是当前焦煤利润较高，煤矿维持较高的生产季节性，且大型焦煤企业的年度生产计划较高，山西整体对安全、超产的检查力度也弱于去年，导致国内煤矿产量较高。
进入5月份，由于五月底是两会召开时间，而往往“两会”是煤矿安全生产检查较严的时候，焦煤开工率可能会有部分下降，但经历煤炭去产能后，现在的大矿安全生产能力较强，总体难以对供给造成过大的冲击，预计国内焦煤产量仍维持在相对高位。
（二）进口方面：国内外价差较大，潜在进口量较高
2020年疫情的全球蔓延，更是严重影响了全球经济，焦煤的下游产业受到较大冲击，多家汽车工厂关停，受制于终端需求的萎靡，海外高炉减产较多，主要的焦煤进口国际，如日本、韩国、印度、欧洲，都有高炉减产，预计海外焦煤需求减量在20%左右。而海外焦煤供给主要在澳洲，生产多机械化露天开采，受到的疫情影响较少，供给减量少。在焦煤供需减量的差异下，造成国际市场焦煤供给过剩，海运煤价格大幅下跌，可进入国内资源量增加。
进口焦煤是焦煤供给的重要补充，进口量在焦煤总供给中的占比约15%，2020年1-3月份，由于年后焦炭的集中通关，叠加海外焦煤价格优势较大，国内外价差一直在200元/吨以上，进口量大幅增加，达到2090万吨，同比增长28%，焦煤的进口依存度进一步提高。
无论是煤炭进口总量，还是进口通关时间，均受到煤炭通关政策的影响。当前各港口仍限制异地报关，且通关时间较长，但目前海运煤价格已跌至125美金左右，由于进口利润在400元/吨，进口市场参与者进口热情较高。
从国别进口量数据来看，2020年1-3月份，澳大利亚焦煤进口量达到1475万吨，同比增长94%，既有年前资源量的集中通关，又有年后进口的增量，在3-4月成交的进口煤，也将于5月份陆续通关，预计澳煤进口量仍保持在高位。
蒙古焦煤进口量则大幅缩减，1-3月份进口量仅273万吨，进口量的减少主要是受到疫情的影响，中蒙各口岸一度处于关闭状态，直至3月24日才开放，且通关量较低，进入4月中旬蒙煤通关量才有提升，目前288口岸日通关量200-300车，预计5月份蒙煤通关量有一定的增量空间，有望回升至500车左右。
总体来看，进口焦煤潜在供给量较大，对供给的补充加强，低价焦煤进口资源将持续涌入国内，持续冲击国内焦煤市场，国内焦煤供给也已转为宽松状态。
（三）焦煤供应小结：供给转向过剩
2020年是焦煤供需格局转变的一年，逐步从供给偏紧转为供给过剩，无论是国内焦煤产量，还焦煤进口量，在1-4月份均有较大的增量，供给同比有增量，而下游对焦煤的需求仍未超过去年同期，这也导致了焦煤价格的弱势运行，预计焦煤供给在5月份仍将维持宽松状态，“两会”因素对焦煤供给影响或将有限。
五、煤炭供应：内产快速恢复，进口利润犹存
（一）国内生产：产能加速释放，保供能力增强
1、中国原煤生产
2020年3月份，随着国内疫情逐步好转，员工返岗开工率增加，煤矿产能利用率大幅提升，产量逐步恢复到往年正常水平。而且在高速免费与铁路运力充足的情况下。物流通道的多样化增加了向下游保供的能力。
根据国家统计局数据来看，3月份国内原煤产量33726万吨，同比增长9.6%，一季度累计总量82991万吨，累计同比下降0.5%，增速较上月提高5.8个百分点。细分来看，晋陕蒙三大主产区当月生产总量24095.7万吨，同比增长15.8%，一季度累计总量58097万吨，累计同比增长4%，增速高于全国4.5个百分点。
从产量数据来看，晋陕蒙三大主产区的集中度高达70%，继续在能源保供应中起到决定性作用，而且由于三西地区在疫情期间受冲击较小，属于疫情较轻区域，人员返岗率高于华东地区工商企业，因此开工复产与达产率较高，在2月份产量同比大幅下降的情况下，3月份增量生产使得一季度供应稳定。
2、国有重点煤矿原煤生产
根据国家统计局数据来看，3月份国有重点煤矿原煤产量16440.8万吨，同比增长3.9%，一季度累计产量44951万吨，累计同比下降0.2%，增速较上月提高2.2个百分点。细分来看，晋陕蒙地区当月生产总量7364.4万吨，同比增长12.7%，一季度累计生产总量19566.2万吨，累计同比增长5.6%，增速高于全国5.8个百分点。
由于煤炭行业属于关系国计民生的重要能源行业，因此在疫情期间为保证能源供应稳定，国有重点煤矿复工率提前恢复，产量恢复较其他民营煤矿快，因此从数据中看到3月份增速弱于全国煤矿生产增速。
（二）海外进口：内外价差维持，进口增量明显
1、煤及褐煤进口
根据海关总署公布的数据显示，2020年3月份，中国煤炭进口总量2783万吨，当月同比增长18.53%，一季度累计进口总量达9578万吨，累计同比增长28.4%。由于疫情影响，海关未能公布单月数据，如果考虑到2月份处于疫情发展严重期，港口操作效率大幅下降，则1月份单月进口可能超过4500万吨。
我国煤炭进口类型主要分为褐煤、动力煤、无烟煤、炼焦煤以及其他烟煤， 从分煤种进口数量以及同比增速来看，2020年3月份褐煤进口总量952.4万吨，同比下降0.65%，一季度累计进口总量3257.42万吨，累计同比增长6.21%；动力煤进口总量900万吨，当月同比零增长，一季度累计进口总量2904万吨，累计同比大幅增长64.75%。
2019年总体进口量较2018年继续增加，但基本维持在平控的状态，尤其是2019年11月之后的大幅收紧，使得12月份进口通关量大幅缩减到277万吨左右，不过这也导致了2020年1月份的集中通关，使得1月进口量可能超过4500万吨之高。这一情况基本与2018年2019年初的问题类似，尽管前一年度维持了总量控制的指标要求，但下一年的年初进口平均回去后，进口量依旧较大，这种周而复始的操作也使得国内用煤企业可以借用时间差来透支进口额度，保持优势价格煤源的供应稳定。
2、煤炭进口分国别
从煤炭总量角度来看，我国煤炭进口主要来源国是澳大利亚、印度尼西亚、俄罗斯和蒙古。2020年3月份，从澳大利亚进口1001万吨左右，同比增长130.94%，一季度累计进口总量3178万吨，累计同比增长73.39%；从印度尼西亚进口465.7万吨，同比增长74.5%，一季度累计进口1809万吨，累计同比增长77.13%。
就动力煤来说，2020年一季度进口主要来源国同样是澳大利亚、印度尼西亚、俄罗斯和蒙古。2020年3月份，从澳大利亚进口564.5万吨左右，同比增长166.3%，一季度累计进口总量1695万吨，累计同比增长62%：从印度尼西亚进口182.6万吨，同比增长97.7%，一季度累计进口728.9万吨，累计同比增长105.5%；
（三）煤炭进口小结：国内生产稳定，进口冲击仍存
国内生产方面，由于当前煤炭价格连续下行，触及红色区间警戒线，即将触及国有大型煤矿成本线，如果市场难以有效恢复，可能触发煤矿减产，导致后期国内煤炭产量下降，但由于4月份生产利润依旧维持，因此预计4月份产量仍有增长。
进口方面，海外疫情拐点未至，国际能源过剩局面难以改变，内外价差持续存在，利润驱动下，进口煤收紧措施难以有效执行，进口减量有限，预计仍会存在高绝对值下的沿海冲击。
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20190228：螺纹需求初步得到验证 N字形反弹延续 ——黑色金属策略系列（之二十四）
20190218：螺纹：我被矿难闪了一下腰 回归需求逻辑 ——黑色金属策略系列（之二十三）
20190210：黑色金属节后策略：铁矿空单如何处理？——黑色金属策略系列（之二十二）
20190124：螺纹钢的N字型有几种写法？——黑色金属策略系列（之二十一）
20190123：从冬储调研看钢价节奏：年前高点或已现，等待年后现货共振
20190102：春节前后黑色金属市场逻辑推演;——黑色金属策略系列（之二十）
20181228：补库预期逐步兑现，铁矿注意补跌风险 ——黑色金属策略系列（之十九）
20181211：周期轮回 潮起潮落 ——2019年黑色金属市场展望
20181202：中美贸易战缓和对黑色金属节奏的影响？——黑色金属策略系列（之十八）
20181127：黑色金属底在何方？——黑色金属策略系列（之十七）
20181112：七问黑色（续）——黑色市场格局将如何演变 ——黑色金属策略系列（之十六）
20181022：从唐山地区调研看黑色市场逻辑演绎
20181015：七问黑色——黑色市场七大热点问题解析 ——黑色金属策略系列（之十五）
20181010：环保预期纠偏，钢价迎反弹修复——黑色金属策略系列（之十四）
20181008：焦炭：似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列（之十三）
20180928：夕阳无限好 只是近黄昏 ——四季度黑色金属市场展望
20180914：结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来 ——黑色金属策略系列（之十二）
20180912：环保政策或变 钢价一阶拐点出现 ——黑色金属策略系列（之十一）
20180831：钢价无近忧有远虑—— 黑色金属策略系列（之十）
20180827：焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结
20180729：螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口？黑色金属深度研究系列（之二）
20180724：铁矿石：低位震荡至何时？黑色金属策略系列（之九）
20180723：4000之后 螺纹价格走向何方？—— 黑色金属反弹驱动力系列（之八）
20180625：下半年黑色金属市场展望：环保抑制供给 需求存在支撑
20180615：黑色专题：下半年黑色金属走势的核心因素：黑色金属反弹驱动力系列（之七）
20180520：V反之后 黑色金属走向何方：黑色金属反弹驱动力系列（之六）
20180508：铁矿反弹的驱动力在哪：黑色金属反弹驱动力系列（之五）
20180424：事情正在起变化：黑色金属反弹的驱动力在哪？（之四）
20180413：钢材库存持续下降是钟摆效应么：黑色金属反弹的驱动力在哪？（之三）
20180401：黑色金属反弹的驱动力在哪？之二
20180329：黑色金属反弹的驱动力在哪？
黑色.策论电话会议系列报告（两周/次）
20200414：反弹还是反转？——中信期货黑色.策论会议纪要20200414
20200401：黑色开启下跌模式了吗？——中信期货黑色.策论会议纪要-20200401
黑色.品种深度会议系列报告
20200422：铁矿石市场展望——品种深度系列会议之（三）会议纪要
20200415：动力煤行情展望——中信期货热点专题会议纪要20200415
20200304：废钢市场展望及对黑色金属市场影响—电话会议（七）纪要 ——疫情对黑色金属影响系列报告之十七
钢材终端需求报告
20200102：黑色金属终端需求报告：2019年12月
20191101：黑色金属终端需求报告：2019年10月
20190901：黑色金属终端需求报告：2019年8月
铁矿
20200422：淡水河谷下调年度目标，铁矿近强远弱格局未改——淡水河谷一季度季报解析
20200417：铁矿短期反弹，期权套保正当时——铁矿期权系列策略报告之（三）
20200323：海外疫情发酵，“铁钻石”还能否一枝独秀？
20200217：钢厂减产压力加大，铁矿反弹承压 ——疫情对黑色金属的影响系列报告之十一
20200214：铁矿供应同比增加，淡水河谷逐渐恢复 ——四大矿山一季度季报解析
20200120：如何利用期权，应对铁矿潜在调整 ——铁矿期权系列策略报告之（一）
20191210：2020黑色金属策略报告2—铁矿篇：重归过剩格局，现货重心下移
20191208：铁矿石期权策略详解及首日策略简析
20191118：铁矿冬储补库知多少？——钢厂补库专题研究
20191101：淡水河谷四季度压力有多大？ ——四大矿山三季度季报解析
20190730：铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析
20190422：供应将边际增加，铁矿阶段性调整 ——四大矿山季报点评（2019年一季度）
20190126：淡水河谷矿难点评：提振矿价预期，整体黑色有望共振偏强
20181026：结构性分化继续，FMG新品种影响暂有限—— 四大矿山产量跟踪及预测（2018年3季度）
20180803：四大矿山
焦炭焦煤
20200214：复工节奏，如何影响煤焦走势？——疫情对黑色金属的影响系列报告之九
20191210：2020黑色金属策略报告3—双焦篇:高供给矛盾持续，价格重心下移
20190806：焦炭环保效应褪去，去产能驱动接力——黑色金属调研系列之（六）山西篇
20190703：焦炭都去哪了？——双焦基础研究系列报告（一）
20190530：焦炭环保政策的变与不变
20190412：去产能再起波澜，焦炭近弱远强，先抑后扬 ——山西省加快推进落实去产能政策解读
20190404：透过港口看焦炭：先抑后扬 ——日照、董家口港调研报告
20190401：焦炭底在何方？——黑色金属策略系列（之二十八）
20190111：煤矿供给再次收紧，双焦价格存在支撑：冲击地压与瓦斯突出煤矿停产政策解读
20180102：焦炭去产能 或不及市场预期——从钢铁供给侧改革看焦化行业去产能
20181118：黑金焦煤，为什么供给总是偏紧？ ——焦煤深度报告系列（一）
20181114：又是一年秋冬季，钢材限产知多少
20181027：又是一年秋冬季，焦炭限产知多少 ——焦炭深度系列（之四）
20181008：焦炭：似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列（之十三）
20180919：焦炭行业如何打赢环保攻坚战之深度分析 ——焦炭深度专题系列（三）
20180913：《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》 征求意见稿解读
20180827：焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结
20180729：螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口？黑色金属深度研究系列（之二）
产量跟踪及预测（2018年2季度）
20180508：四大矿山产量跟踪及预测（2018年1季度）
20180426：黑色专题：中小矿山产量跟踪及成本梳理
20180228：高炉配矿测算：从需求角度分析矿种价差——深度报告
动力煤
20200122：港存回升日，反弹结束时：春节前后煤炭市场分析与策略推荐
20191230：煤价低位反弹，宽松下的结构性矛盾
20191210：2020黑色金属策略报告4—动力煤篇：凛冬朔风起，且行且珍惜
20191031：供给内外双增，煤炭旺季能否崛起
20190701：矿难效应逐步淡化，市场运行重归宽松——下半年动力煤市场展望
20190626：继续反弹驱动不足，煤市旺季仍需等待
20190520：夏季已至，煤炭旺季何在
20190426：中国电力市场供需结构：动力煤专题系列之七
20190329：复产压力在，旺季仍可期 ——二季度动力煤市场展望
20190327：煤炭价格形成机制的前世今生
20190225：动力煤产地调研报告：紧平衡格局维持
20190130：动力煤主产区再聚焦，政策仍是主要矛盾
20181211：供需矛盾有所缓和 价格中枢稳步下移——2019年动力煤市场展望
20181111：煤炭进口结构大起底：动力煤专题系列之四
20181012：动煤或陷高位震荡 等待进一步因素催化
20180928：保供应力度不改 高库存成为常态——四季度动力煤市场展望
20180917：聚焦煤炭铁路运输新动向：动力煤专题系列之三
20180824：全国煤炭产能大起底：动力煤专题系列之二
20180725：动力煤专题系列之一：库存专题研究报告
铁合金
20190429：从西北合金企业调研看硅铁行业现状及后市发展
20190409：锰矿与硅锰价格的相关性研究——铁合金系列报告(之五)
20190329：供给相对宽松，低利润或成常态 ——二季度铁合金市场展望
20190312：宁夏平罗停炉事件对硅锰影响的解析
20190226：电价与铁合金价格的相关性研究——铁合金系列报告(之四)
20190221：内蒙古电力缺口对硅锰影响的解析
20181211：从广西调研看当地锰系合金企业面临的机遇和挑战
20181211：高利润行情或结束 价格可能低位运行 ——2019年铁合金市场展望
20181101：海外锰矿两巨头研究——铁合金系列报告（之三）
20180928：受益新国标实施 锰硅表现或强于硅铁 ——四季度铁合金市场展望
20180925：铁合金供需结构基础篇——铁合金系列报告(之二)
20180914：“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要
20180830：螺纹新国标对合金及钢价影响解析——铁合金系列报告(之一)
玻璃/纯碱
20191214：2020黑色金属策略报告6—纯碱玻璃篇：地产后周期，需求韧性犹在
20191122：纯碱产业链市场研究：纯碱专题系列之二
20191121：纯碱现货基础研究：纯碱专题系列之一
20190125：玻璃品种及供需结构介绍
会议纪要
20191011：中信期货&弘则研究四季度黑色论坛（上海）纪要
20191011：上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望
20190111：上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望
20190102：北京产业沙龙纪要——2019年黑色金属市场展望
20181214：中信期货2019年黑色金属投资策略会纪要
20181105：黑色产业链高端研讨会（上海）第六期纪要 ——2018年四季度展望
20181104：政策生变 黑色金属走向何方？——信臻享.黑涩会-黑色沙龙第1期
20180914：“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要
20180731：黑色沙龙金融专场纪要
20180706：万字纪要：信会•黑色产业链高端研讨会（上海）第五期
20180521：【中信中期策略会黑色论坛】5位黑色产业专家道出万字真言，干货都在这里
调研报告
20191126：北材难不难下？——黑色金属调研系列之（十二）辽宁篇
20191030：黑色的冬天是否来临？——黑色金属调研系列之（十一）内蒙篇
20191029：限产执行强于去年，产业情绪整体悲观：黑色金属调研系列之（十）唐山篇
20190918：撩开废钢供给的面纱：缘何持续偏紧？——黑色金属调研系列之（九）华东篇
20190912： 透过榆林看硅铁：秋意渐浓 ——黑色金属调研系列之（八）陕西篇
20190909： 从西南调研，看四季度黑色核心逻辑：黑色金属调研系列之（七）川渝篇
20190805：焦炭环保效应褪去，去产能驱动接力 ——黑色金属调研系列之（六）山西篇
20190805：国产矿稳步增产，弥补缺口仍靠进口矿 ——黑色金属调研系列报告之（五）辽宁篇
20190623：唐山调研总结及限产影响：钢价N字反弹再开启？ ——黑色金属调研系列之五
20190521：黑色金属调研系列之四 ——山西、山东篇（5月13日-5月17日）
20190308：节后钢材调研系列二：现货需求如何？钢价何时见顶？
20190301：节后钢材调研系列1：短期无忧 远虑渐近
疫情系列专题
20200302：焦煤能否成为黑色的成本支撑？——疫情对黑色金属的影响系列报告十六 20200301：预期向现实转换下的黑色金属策略 ——疫情对黑色金属的影响系列报告十五
20200227：调研：复工情况分化明显，恢复正常仍需等待 ——疫情对黑色金属影响系列报告之十四
20200225：海外疫情是否成为黑色金属的又一只黑天鹅？——疫情对黑色金属影响系列报告之十三
20200223：疫情下的黑色市场展望-电话会议（六）纪要——疫情对黑色金属的影响系列报告之十二
20200217：钢厂减产压力加大，铁矿反弹承压 ——疫情对黑色金属的影响系列报告之十一
20200216：黑色金属线上沙龙纪要 ——疫情对黑色金属影响系列报告之十
20200214：复工节奏，如何影响煤焦走势？——疫情对黑色金属的影响系列报告之九
20200213:从铁路客运能力推演复工进度 ——疫情对黑色金属的影响系列报告之八
20200212：期货大涨为哪般？修复价差结构—疫情对黑色金属的影响系列报告之七
20200209：疫情大型电话会议四（黑色金属篇） ——疫情对黑色金属影响系列报告之六
20200207：螺纹远月升水后，下一步怎么走？——疫情对黑色金属影响系列报告之五
20200205：调研：压力尚未释放完毕，进一步反弹空间有限 ——疫情对黑色金属影响系列报告之四
20200204：暴跌之后 黑色反弹空间有多大？-疫情对黑色金属的影响系列报告之三
20200131：疫情黑天鹅来临 黑色金属如何进一步演绎？ ——疫情对黑色金属的影响系列报告之二
20200121：疫情能否成为压垮钢价的黑天鹅？