中信期货 信臻享·黑色沙龙杭州站纪要

文:黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 11月8日专题报告

【热烈庆祝团队获得大商所“十大投研团队”称号】

转载请注明:来源于公众号“曾宁黑色团队”,严禁删改改正文内容和文章标题,并附上公众号原文链接。,并附上公众号原文链接。

信臻享·黑色沙龙杭州站第四期

主办单位:中信期货浙江分公司

中信期货研究部

2019.11.07  杭州·洲际酒店

2019年11月7日,中信期货在杭州举办了信臻享·黑色沙龙杭州站第四期活动,来自产业以及投资机构的相关人士40余人参加了本次会议,以下是本次会议精要。

一、主题发言

1、混沌投资崔勤:看懂黑色系季节规律

首先对前三季度的行情进行了复盘。上半年,铁矿自身矛盾较大,黑色整体走原料成本上涨逻辑,钢材驱动逻辑次之。三季度开始原料成本坍塌,给钢材留出下跌空间,共振下行。四季度原料止跌反弹,关注原料矛盾往钢材自身基本面的矛盾转移。

盘面定价基准方面,上半年铁矿矛盾大,废钢和双焦矛盾小,铁矿决定钢材的底。四季度废钢定价,其次双焦,铁矿矛盾最小。因此废钢决定钢材的底。长流程成本是底,短流程成本是顶。

钢材供应方面,今年由于废钢应用等技术进步、新增产能的投产等因素,整体产能弹性较大。但短期之内产量表现将较为刚性。主要原因是废钢的基本面略强于螺纹。螺纹下跌时,废钢跌的少。螺纹上涨时,废钢能跟涨。因此短期内短流程产量难以释放,整体螺纹钢产量短期内较为刚性。

钢材需求方面,体现出短期韧性与长期下行的博弈。短期内螺纹需求非常好,从表观消费、水泥磨机开工率数据均可得到印证。目前新开工当月同比增速在缓慢下行过程中,故市场对建材的未来需求预期一直比较悲观。但未来新开工的下行是缓慢发生的还是快速断崖式的,当前并无法准确判断。新开工到用钢量的大幅萎缩有一定的时滞,可及时关注新开工数据来进行未来需求推演。

对于下一阶段行情的驱动,建议关注目前的快速去库能否持续。11月假设需求有韧性,去库比较确定,降库速度将体现偏快的降库速度。12月假设产量维持目前水平,累库幅度预计较快。核心是冬储的政策,以及现货基差、月差是否可以保证冬储的顺利进行。策略方面,建议基于钢厂铁矿补库的铁矿15正套头寸,以及12月之后做空钢矿比。

2、伟天焦化严培源:焦煤焦炭市场展望

今年是焦煤供应发生转折的一年,今年国内的产量增幅较多,已接近2015年的产量水平,总进口量也处于偏高的位置,全球范围来看,中国价格较高,刺激进口资源涌入,外蒙古焦煤资源已经被更广泛的使用,山西、内蒙均有使用。

分品种来看,今年主焦煤的跌幅最大,主要是焦煤的增产集中为主焦煤,各煤种跌幅依次为主焦煤、气肥煤、贫瘦煤、气煤,分煤种产量的变化与价格的涨跌幅度基本一致。造成各煤种价格变动的原因是低硫主焦长期价格偏高,下游调低配比并降低库存、进口煤冲击、高利润影响主焦煤增产、山西表外供给减量等。

焦炭方面,市场对于环保愈发理性,环保对供给的影响在减弱,11月、12月焦炭去产能的核心在山东省,按照规划将分别去掉600万及431万吨的产能,目前从各方信息渠道,大概率将延后。

后市展望:焦煤是供应转向的一年,但是下跌已经从6月延续至今,下游库存中性,冬季仍然有冬储需求,煤矿面临春节放假与安全检查,继续大幅下跌暂时难以看到。而焦炭去产能不及预期使得焦炭将出现小幅过剩,促使钢厂进一步打压焦炭。最终需要靠市场化来恢复平衡。钢厂对于焦炭价格打压节奏和幅度将至关重要,若钢材需求下滑较多,钢厂过度悲观打压价格,关注焦炭否极泰来的反弹机会。

2、中信期货  曾宁:需求慢变量供给有弹性

房地产未来将进入下行周期的趋势比较确定,但由于商品房库存较低、期房销售持续高位、低利率延缓商品房销售下行速率、房企集中度提高等多方面的原因,使得这一轮的地产周期被显著拉长。因此,地产下行的趋势是确定的,但是下行的速度将是缓慢的,决定了未来钢材需求的下行也是缓慢的,甚至存在继续超预期的可能。

基建端的关键在于专项债的下发,今年一季度地方债发行进度因为提前下达额度而加快了,明年一季度地方债发行进度可能会比今年更快。另外政策逆周期调节较多,如2020年部分新增专项债或将在今年第四季度提前下发,央行首次降低MLF利率,发改委重大项目审批进度加快等,而主要基建公司今年订单增幅较多,若资金提前下放,明年春季钢材需求可能重演今年春季的节奏。

供应端来看,由于产能置换、环保减弱、技术进步等原因,使得钢铁产能面临全面过剩的风险。但产能不代表产量,钢铁产量的弹性很强,原因在于废钢贡献了粗钢产量的20%,废钢中的铁元素是高成本边际量,导致产量弹性很强。目前电炉年产能约1.7亿吨,其中独立电炉产能约1亿吨,电炉产能利用率波动20%以及废钢添加减少3%导致产量的变化,预示着可以对冲需求下降4%,足够对冲历史上绝大多数需求下滑的情况。

短期内废钢偏紧的基本面将维持,电炉钢将始终保持亏损状态,过度悲观并不可取,十一月需求总体将比较好,但到了十二月之后将面临需求的季节性下滑,钢价将受到季节性的压力。总结来看,废钢价格决定钢价的底部,利润和需求决定顶部,在钢材的供需缺口被弥补之后,钢价将回归传统路径。

二、圆桌讨论主持人:中信黑色研究负责人曾宁

1、嘉宾A 

黑色行业经过16年以来的政策期干扰之后,行业盈利有了大幅改善,行业格局也发生了翻天覆地的变化,总体供给的控制力度在增强,需求也是一个缓慢变化的过程,不会出现断崖式的下跌,在这种背景下,成本就成为价格的关键因素。

从钢材价格来看,目前有几个成本支撑防线,第一道防线是电炉,第二道防线是热卷成本,目前热卷利润100左右,热卷成本是钢材价格下跌的第二道防线,第三道防线是长流程螺纹的成本。总体来说,明年的钢价是一个弱势震荡的格局,而不是15年的单边下行,所以从交易角度就是要把握节奏和季节性的影响。

2、嘉宾B 

原料方面,无论是铁矿还是双焦,都是产能扩张的周期,所以明年原料价格上升的空间有限。钢材端,废钢价格对钢材有底部的支撑作用,总体钢材波动不会太大,上去的空间也没有,看需求有没有超预期的情况,看地产和基建有没有延续性,感觉明年上半年需求不会太差,做多钢厂利润现在是赚钱,未来可能有风险,明年利润可能还会有阶段性向下的机会。

关于冬储,现在没有做冬储,去年大家冬储受伤比较多,后期看钢厂政策,总体是比较谨慎的,也可能会在盘面上做一点冬储。

3、嘉宾C 

供应来看,过去两年的环保和供给侧改革对供应是有压制作用的,现在压制在变小,未来供应的的弹性也越来越大,因为总体的供应压力是很大的,钢材的利润是有顶的,从需求的角度看,需求下降的时间周期不确定,可能有交易预期差的机会,现在都很悲观,若明年需求还不下来,那么明年的5月份有一定的机会。

我们对原料相对悲观,铁矿石的扰动结束也快,现在淡水河谷的复产进度也快,明年能把今年的供应缺口补上,澳洲的矿山供应也不少,价格起来以后,非主流矿的产量在增加,所以大的方向是逢高空,趋势性可能不太强,盘面的机会又不太好,更多是区间博弈。

4、嘉宾D 

谈一下进出口对市场的影响,应该来说直到10月份出口还相对平稳,全年预计出口量在6500-7000万吨,属于近三年较平稳的水平。这段时间进口量爆发式增长,11月份可能有300万吨进口材,钢坯占比最大,华东华南都有,这会影响出口较多,绝大多数海外工厂的供货已经到了12月末,由于今年过年时间早,一般避免在过年前后的到货,所以后期的进口量可能会有所下降。

目前中国是世界的价格高地,因为中国进口的增加,海外钢坯价格有所抬升,全球最好的需求就在中国,11月份到货会比较多,大部分方坯价格在3300-3320,以200的加工费计算,螺纹钢盘面的价格顶部大概在3500-3550,而且人民币升值是有利于进口的,目前相对悲观的情绪市场有部分化解。

需求方面,最近的天气也有利于施工,杭州库存下降很快,部分规格有加价,未来会密切关注需求的情况。

5、嘉宾E

总体认为螺纹钢上涨空间不大,01合约交割的估值在3200左右,现货估值在3400左右,而05合约3200的价值偏低,现在需求很好,如果需求能够延续,那么05的价值被低估。未来的主要交易机会在炉料,现在钢厂在主动去库,特别是矿石,未来可能会有主动补库,所以在铁矿低位的时候更适合单边买。

6、嘉宾F

我们做终端现货贸易,做渠道服务,主要是做渠道收入和单边,很少做套利。目前国内外的总体形势是不太好的,高利润的刺激下,新增的产能较多,国内外产能都上来了,大的供需格局不好,中美贸易战具有长期性,不能抱太乐观的情绪。

供给侧改革时,钢厂最强势,终端弱势,现在的利润趋势是向下游分配,钢厂在变的弱势,现在的环保边际效应在明显变弱,与前两年不可同日而语。

整个行业生态在慢慢变化,不能太看库存数据,库存的影响权重在变小,钢厂直供的比例在增加。如果说前面几年是行业上升期,那么今年是转折期,未来是震荡市逐渐下移的过程,需求虽然没有崩塌,但是也没有什么亮点,工地方面9月份钱放下去后,10月需求有起来一点,汽车今年本来就不好,只是有企稳,未来还需要持续观察,钢结构去年特别好,今年同比在下滑,机械方面整体也没有太多亮点,因此总体并不是乐观。

7、嘉宾G

经过了这几年的供给侧改革,黑色产业链各个环节的灵活度在增加,哪个品种灵活度高,哪个品种弹性更大,反应更快,在这价格上也有所体现,目前是电炉的灵活度最大,几个品种排序的是电炉>螺纹>热卷>焦化厂>煤矿。焦化厂、煤矿由于自身原因,灵活度较差,可能会相对压力大一点。以后因为废钢的支撑调节,资产负债的改善,以后螺纹的波动会降下来。总的来说,还不是太看好,短期内供需错配的小反弹,特别是像螺纹有废钢支撑,热卷比螺纹的基本面更差。进口方面,进口量不是太大,更多是“海水倒灌”,影响的是出口。

另外需要关注交割,沙钢的交割会不会变成一种常态,如果没有人愿意冬储,钢厂会不会在远期盘面卖出。冬储份主动冬储和被动冬储,大部分是被动冬储,如钢厂给优化政策,则会进入主动冬储。

8、嘉宾H

我们是投资为主,期现也会做一点,现在产业都是看空的,投资起来又都是想做多,如果01合约3800,我们也想做空,但现在是3400,现在产业和投资的矛盾会越来越明显,体现在期现价格,这之间还是会存在一点机会。现货压力会大一点,但需求一直也比较好,今年春节早,电炉厂也会停的早,需求和废钢的没有太多的问题,边际上还是看有没有宏观的惊喜。

9、嘉宾I

12月初之前我都是看多的,第一点要相信政府的逆周期调节,第二是相信需求的力量,今年过年早,会抢在过年前施工,杭州库存下降的太快了,这也是看多的两个核心逻辑。

首发自中信期货报告20191108

【曾宁黑色团队现提供“研究外包”服务】

若需了解更多信息,欢迎垂询团队成员或当地分支机构

联系方式(同微信):

曾宁:18610553233

周涛:18621669729

辛修令:13020265317

李世朋:13051178065

任恒:17725356894

姜秀铭:13262797785

【曾宁黑色团队介绍】

历史文章链接:

策略报告:

20191014  为何终端需求和废钢是四季度钢价的核心? ——黑色金属策略系列(之三十八)

20190904  钢价进入“三稳”阶段终端 需求决定方向 ——黑色金属策略系列(之三十七)

20190806  螺纹多空之辩:废钢价格下跌是最大风险 ——黑色金属策略系列(之三十六)

20190731  政治局会议如何影响钢价走势?——黑色金属策略系列(之三十五)

20190714:梅雨过后 钢材需求能否回归?

20190701:不喜 不悲 ——下半年黑色金属市场展望

20190613:黑色为何又起飞?——黑色金属策略系列(之三十三)

20190604:黑色金属主流逻辑的风险在哪?——黑色金属策略系列(之三十二)

20190522:钢价再现2018?还有多少超预期?——黑色金属策略系列(之三十一)

20190509:看涨焦炭有几种做法?——黑色金属策略系列(之三十)

20190410:钢价N字形的变与不变 ——黑色金属策略系列(之二十九)

20190401:焦炭底在何方?——黑色金属策略系列(之二十八)

20190329:“N”字型将如何演绎?——二季度黑色金属市场展望

20190327:钢价N字下行,铁矿走向何方?——黑色金属策略系列(之二十七)

20190319:钢价的N字型如何演绎?——黑色金属策略系列(之二十六)

20190304:现在,让我们多矿空焦?——黑色金属策略系列(之二十五)

20190228:螺纹需求初步得到验证 N字形反弹延续 ——黑色金属策略系列(之二十四)

20190218:螺纹:我被矿难闪了一下腰 回归需求逻辑 ——黑色金属策略系列(之二十三)

20190210:黑色金属节后策略:铁矿空单如何处理?——黑色金属策略系列(之二十二)

20190124:螺纹钢的N字型有几种写法?——黑色金属策略系列(之二十一)

20190123:从冬储调研看钢价节奏:年前高点或已现,等待年后现货共振

20190102:春节前后黑色金属市场逻辑推演;——黑色金属策略系列(之二十)

20181228:补库预期逐步兑现,铁矿注意补跌风险 ——黑色金属策略系列(之十九)

20181211:周期轮回 潮起潮落 ——2019年黑色金属市场展望

20181202:中美贸易战缓和对黑色金属节奏的影响?——黑色金属策略系列(之十八)

20181127:黑色金属底在何方?——黑色金属策略系列(之十七)

20181112:七问黑色(续)——黑色市场格局将如何演变 ——黑色金属策略系列(之十六)

20181022:从唐山地区调研看黑色市场逻辑演绎

20181015:七问黑色——黑色市场七大热点问题解析 ——黑色金属策略系列(之十五)

20181010:环保预期纠偏,钢价迎反弹修复——黑色金属策略系列(之十四)

20181008:焦炭:似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列(之十三)

20180928:夕阳无限好 只是近黄昏 ——四季度黑色金属市场展望

20180914:结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来 ——黑色金属策略系列(之十二)

20180912:环保政策或变 钢价一阶拐点出现 ——黑色金属策略系列(之十一)

20180831:钢价无近忧有远虑—— 黑色金属策略系列(之十)

20180827:焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结

20180729:螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口?黑色金属深度研究系列(之二)

20180724:铁矿石:低位震荡至何时?黑色金属策略系列(之九)

20180723:4000之后 螺纹价格走向何方?—— 黑色金属反弹驱动力系列(之八)

20180625:下半年黑色金属市场展望:环保抑制供给 需求存在支撑

20180615:黑色专题:下半年黑色金属走势的核心因素:黑色金属反弹驱动力系列(之七)

20180520:V反之后 黑色金属走向何方:黑色金属反弹驱动力系列(之六)

20180508:铁矿反弹的驱动力在哪:黑色金属反弹驱动力系列(之五)

20180424:事情正在起变化:黑色金属反弹的驱动力在哪?(之四)

20180413:钢材库存持续下降是钟摆效应么:黑色金属反弹的驱动力在哪?(之三)

20180401:黑色金属反弹的驱动力在哪?之二

20180329:黑色金属反弹的驱动力在哪?

焦炭焦煤

20190806:焦炭环保效应褪去,去产能驱动接力——黑色金属调研系列之(六)山西篇

20190703:焦炭都去哪了?——双焦基础研究系列报告(一)

20190530:焦炭环保政策的变与不变

20190412:去产能再起波澜,焦炭近弱远强,先抑后扬 ——山西省加快推进落实去产能政策解读

20190404:透过港口看焦炭:先抑后扬 ——日照、董家口港调研报告

20190401:焦炭底在何方?——黑色金属策略系列(之二十八)

20190111:煤矿供给再次收紧,双焦价格存在支撑:冲击地压与瓦斯突出煤矿停产政策解读

20180102:焦炭去产能 或不及市场预期——从钢铁供给侧改革看焦化行业去产能

20181118:黑金焦煤,为什么供给总是偏紧? ——焦煤深度报告系列(一)

20181114:又是一年秋冬季,钢材限产知多少

20181027:又是一年秋冬季,焦炭限产知多少 ——焦炭深度系列(之四)

20181008:焦炭:似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列(之十三)

20180919:焦炭行业如何打赢环保攻坚战之深度分析 ——焦炭深度专题系列(三)

20180913:《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》 征求意见稿解读

20180827:焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结

20180729:螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口?黑色金属深度研究系列(之二)

铁矿

20190730:铁矿供需缺口何时能修复?——四大矿山二季度季报解析

20190422:供应将边际增加,铁矿阶段性调整 ——四大矿山季报点评(2019年一季度)

20190126:淡水河谷矿难点评:提振矿价预期,整体黑色有望共振偏强

20181026:结构性分化继续,FMG新品种影响暂有限—— 四大矿山产量跟踪及预测(2018年3季度)

20180803:四大矿山产量跟踪及预测(2018年2季度)

20180508:四大矿山产量跟踪及预测(2018年1季度)

20180426:黑色专题:中小矿山产量跟踪及成本梳理

20180228:高炉配矿测算:从需求角度分析矿种价差——深度报告

动力煤

20191031:供给内外双增,煤炭旺季能否崛起

20190701:矿难效应逐步淡化,市场运行重归宽松——下半年动力煤市场展望

20190626:继续反弹驱动不足,煤市旺季仍需等待

20190520:夏季已至,煤炭旺季何在

20190426:中国电力市场供需结构:动力煤专题系列之七

20190329:复产压力在,旺季仍可期 ——二季度动力煤市场展望

20190327:煤炭价格形成机制的前世今生

20190225:动力煤产地调研报告:紧平衡格局维持

20190130:动力煤主产区再聚焦,政策仍是主要矛盾

20181211:供需矛盾有所缓和 价格中枢稳步下移——2019年动力煤市场展望

20181111:煤炭进口结构大起底:动力煤专题系列之四

20181012:动煤或陷高位震荡 等待进一步因素催化

20180928:保供应力度不改 高库存成为常态——四季度动力煤市场展望

20180917:聚焦煤炭铁路运输新动向:动力煤专题系列之三

20180824:全国煤炭产能大起底:动力煤专题系列之二

20180725:动力煤专题系列之一:库存专题研究报告

铁合金/玻璃

20190429:从西北合金企业调研看硅铁行业现状及后市发展

20190409:锰矿与硅锰价格的相关性研究——铁合金系列报告(之五)

20190329:供给相对宽松,低利润或成常态 ——二季度铁合金市场展望

20190312:宁夏平罗停炉事件对硅锰影响的解析

20190226:电价与铁合金价格的相关性研究——铁合金系列报告(之四)

20190221:内蒙古电力缺口对硅锰影响的解析

20190125:玻璃品种及供需结构介绍

20181211:从广西调研看当地锰系合金企业面临的机遇和挑战

20181211:高利润行情或结束 价格可能低位运行 ——2019年铁合金市场展望

20181101:海外锰矿两巨头研究——铁合金系列报告(之三)

20180928:受益新国标实施 锰硅表现或强于硅铁 ——四季度铁合金市场展望

20180925:铁合金供需结构基础篇——铁合金系列报告(之二)

20180914:“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要

20180830:螺纹新国标对合金及钢价影响解析——铁合金系列报告(之一)

会议纪要:

20191011:中信期货&弘则研究四季度黑色论坛(上海)纪要

20191011:上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望

20190111:上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望

20190102:北京产业沙龙纪要——2019年黑色金属市场展望

20181214:中信期货2019年黑色金属投资策略会纪要

20181105:黑色产业链高端研讨会(上海)第六期纪要 ——2018年四季度展望

20181104:政策生变 黑色金属走向何方?——信臻享.黑涩会-黑色沙龙第1期

20180914:“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要

20180731:黑色沙龙金融专场纪要

20180706:万字纪要:信会•黑色产业链高端研讨会(上海)第五期

20180521:【中信中期策略会黑色论坛】5位黑色产业专家道出万字真言,干货都在这里

调研报告:

201030:黑色的冬天是否来临?——黑色金属调研系列之(十一)内蒙篇

20191029:限产执行强于去年,产业情绪整体悲观:黑色金属调研系列之(十)唐山篇

20190918:撩开废钢供给的面纱:缘何持续偏紧?——黑色金属调研系列之(九)华东篇

20190912: 透过榆林看硅铁:秋意渐浓 ——黑色金属调研系列之(八)陕西篇

20190909: 从西南调研,看四季度黑色核心逻辑:黑色金属调研系列之(七)川渝篇

20190805:焦炭环保效应褪去,去产能驱动接力 ——黑色金属调研系列之(六)山西篇

20190805:国产矿稳步增产,弥补缺口仍靠进口矿 ——黑色金属调研系列报告之(五)辽宁篇

20190623:唐山调研总结及限产影响:钢价N字反弹再开启? ——黑色金属调研系列之五

20190521:黑色金属调研系列之四 ——山西、山东篇(5月13日-5月17日)

20190308:节后钢材调研系列二:现货需求如何?钢价何时见顶?

20190301:节后钢材调研系列1:短期无忧 远虑渐近

雪球转发:0回复:0喜欢:0