限产执行强于去年,产业情绪整体悲观: 黑色金属调研系列之(十)唐山篇

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文:周涛 黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 10月29日专题报告

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【热烈庆祝团队获得大商所“十大投研团队”称号】

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报告摘要

结论:唐山环保限产执行力度强于去年同期。但在废钢的调节下,单个城市的限产对整体钢材产量影响有限,而是对铁矿需求冲击明显,导致铁矿贸易商心态悲观,以主动去库存为主。钢材终端需求虽然暂处高位,但需求季节性走弱的预期,以及钢坯、热压铁块等进口的冲击,使得钢材贸易商和钢厂心态也较为疲弱。产业链集体主动去库存,现货价格整体以震荡偏弱为主。风险点在于,一旦需求走弱速度或进口数量不及预期,则可能出现钢材和原料的共振反弹。

限产执行情况:强于去年同期。由于去年秋冬季限产实际执行比较宽松,给了市场对今年执行也较宽松的预期,而实际来看执行力度是强于去年的。限产主要压制板材产量,同时对铁矿需求冲击明显。

产业心态整体悲观。钢厂心态普遍谨慎,原料端持续低库存运行,降低了铁矿采购,进而导致铁矿贸易商成交低迷、心态疲弱。钢材贸易商虽然成交良好,但也是主动降低自身库存的思路运作。

悲观情绪的根源:对需求的担忧、进口的冲击。终端需求暂时处于高位,但11-12月存在季节性走弱压力,同比来看10月也首次出现负增长。由于海外需求较国内更加疲弱,国外钢材价格优势明显。不仅导致原本的出口进一步回流,还有钢坯、钢材、热压铁块等多维度的进口压力体现。

一致看空预期下,风险点是什么?解铃还须系铃人。一旦11月终端需求没有预期的悲观,需求韧性又将被市场认可。或是进口数据显示进口冲击的数量并没有想象的大,则可能引发投机需求重新入场,带动钢厂对原料的补库热情,从而带来钢材和原料的共振反弹。

风险提示:终端需求表现超季节性;进口数量不及预期。

正文

9月底以来,唐山地区限产较为频繁,秋冬季限产已经开始近一个月时间,实际执行情况如何;对原料和钢材供需有何影响;临近冬储期,产业链心态如何?带着这些问题,中信期货研究部黑色建材组于10月22日至10月25日,在唐山地区实地走访多家当地钢厂、贸易商,现将调研结果汇总如下。

一、限产执行情况:强于去年同期

(一)限产执行跟踪:略低于文件要求,但强于去年同期据Mysteel报导,唐山市相关部门对C类钢铁企业评级标准进一步细化,研究起草了《绩效分类C类钢铁企业细化评价表》,将评级C类的钢铁企业细分为C1、C2、C3三类。三类企业在秋冬季不同阶段时段或按照20-55%不等的比例进行差异化停限产,理论影响测算如下表所示。

从上表可以看出,文件要求的限产比例较为严格,日均影响铁水产能近12万吨,基本与限产最严的2019年7月要求一致。调研某资讯机构了解,今年10月以来,限产影响铁水产能约10万吨/天,去年10月影响量大约8万吨/天。因此,限产实际执行力度虽然略低于文件要求,但强于去年同期。从钢联统计的唐山高炉产能利用率来看,今年10月以来,唐山高炉产能利用率平均为68%,而去年同期为79.2%。

后期来看,今年秋冬季限产力度或持续强于去年同期,主要原因有以下几点。一是今年秋冬季,唐山、邯郸等钢铁重镇的空气质量仍然是要求同比改善的;二是去年执行力度较差,主要原因是钢厂因保障供暖,申请减少了秋冬季限产任务。而今年钢厂因承担供暖任务而减少限产的难度更高,对供暖户数、面积都有要求;三是从目前气象预测来看,今年的大气扩散条件可能比去年更差。

因此,总体来看,由于去年秋冬季限产实际执行比较宽松,给了市场对今年执行也较宽松的预期,而实际来看执行力度是强于去年的。

(二)限产影响:主要压制板材产量,同时对铁矿需求冲击明显

由于唐山地区钢铁产能主要以板带材为主,因此限产主要冲击的是板材产量,对螺纹钢等长材产量影响有限。从钢联数据来看,10月至今华北样本钢厂板材(热卷+冷卷+中厚板)周度平均产量为253万吨,去年10月周度平均产量为266万吨,同比下降约4.88%。降幅低于高炉产能利用率下降幅度,主要是钢厂可通过增加废钢用量,降低高炉限产对产量的影响。

同时,限产执行力度较严,对铁矿需求冲击明显。调研显示,由于高炉限产较为严格,同时还频繁出现短期烧结全部停产,以及港口的阶段性封港,当地钢厂对烧结粉矿的需求明显下降。调研的多家铁矿贸易商、钢厂国贸公司普遍反映铁矿现货出货非常困难,由于限产的扰动,原本预计国庆长假后钢厂将进行阶段性补库,实际也没有出现。从唐山两港(京唐港、曹妃甸港)的铁矿疏港数据来看,自从9月底限产开始趋严后,唐山两港周度平均疏港量仅有47.7万吨,而去年同期为58万吨。

二、产业心态整体悲观

8月急跌之后,现货企业出现补库操作,带动现货价格在9月整体反弹。10月开始钢材、铁矿现货价格整体呈现阴跌走势,目前价格已经逼近或者跌破8月底的低点。那么现阶段产业心态如何,是否有投机需求或补库操作,冬储意愿如何,我们也进行了重点调研。

(一)钢厂心态:低原料库存运行是常态

根据与调研的多家钢厂交流,整体钢厂对铁矿库存采用低库存运行策略,因此国庆后也没有进行补库。从钢联数据来看,25日当周,64家样本钢厂铁矿库存为1451万吨,环比减少80万吨,也创下了样本数据最低水平。

究其原因,主要有以下几点。一是钢厂利润整体处于低位,即使是处于沿海地区的唐山钢厂,调研了解利润整体在100-300元/吨区间;二是从港口现货、美元船货和期货价格三个市场来看,港口人民币现货仍然是估值最高的市场,导致钢厂采购意愿偏低;三是8月底急跌时,钢厂在美元船货市场有集中补库,目前这些船已逐步到港,这也降低了钢厂的现货补库意愿。四是限产较为严格,加上频繁的临时烧结限产、港口封港,干扰钢厂的采购节奏。

(二)钢材贸易商心态:出货为主,冬储意愿低迷

钢材贸易商方面,整体心态也以出货为主。我们可以注意到,10月至今钢材的现货成交量其实表现良好,全国样本建材贸易商平均成交量能够维持在20万吨/天以上的水平。但这并没有刺激钢材贸易商的补库意愿,上周在唐山调研的几家钢材贸易商,包括10月中旬我们在杭州走访的一些钢材贸易商,整体操作均是出货降库存。

虽然现在离冬储期尚早,但据反馈已有部分东北钢厂开始出台冬储政策。目前的冬储政策与贸易商心理价位仍有差距,整体冬储意愿较为低迷。
贸易商这种操作模式,也导致钢材库存结构出现变化。10月至今,整体来看钢材社会库存仍然保持较快去化速度,但钢材钢厂库存却出现累积。反映了终端需求在10月表现尚正常,但贸易商整体去库存操作下,并没有转移到钢厂端。

(三)铁矿贸易商心态:现货成交低迷,导致情绪较差

从调研的几家铁矿贸易商来看,由于唐山地区钢厂一直以低原料库存运行,预期中的国庆节后补库也没有发生,在这种背景下,投机需求也降至冰点,导致10月以来现货成交持续低迷。某钢厂国贸公司反馈,正常每天现货成交8至10万吨,10月仅有2万吨左右。另一家铁矿贸易商反馈,正常每天现货成交3万吨左右,目前降到1.5至2万吨。

本身港口库存在10月就在逐步累积之中,现货流动性的骤降,更是导致铁矿贸易商心态较差,目前均想降低自身库存,但在限产较严的背景下,出货难度很大。

三、悲观情绪的根源:对需求的担忧、进口的冲击

如第二部分所述,整体产业心态较为悲观,导致钢厂以原料库存运行,降低了铁矿采购,进而导致铁矿贸易商成交低迷、心态疲弱,钢材贸易商虽然成交良好,但也是主动降低自身库存的思路运作。整体来看,整个产业链均在主动去库存之中,导致价格走势疲弱。

那么,产业心态悲观的根源在哪里,根据我们近期多地的调研交流,根源来自两点。即对终端需求的担忧,以及进口的冲击。

(一)终端需求:同比、环比均出现压力

终端需求方面,以螺纹表观需求为例,10-18日周度表观消费恢复到411万吨高位,与今年4月的平均水平基本相当。上周虽然略有回落,但也在380万吨以上高位。

现实的需求旺盛并没有明显提振市场价格及情绪,主要原因是以下两点。

一是从时间点来看,目前已是10月底,随着气温的进一步降低,11-12月螺纹需求都将处于边际走弱趋势之中,需求面临环比走弱压力。

二是需求同比首次出现负增长。从今年春节后需求开始恢复开始,螺纹表观消费始终保持较高的增速,今年累计至9月底,表观消费增速高达12%。然而进入10月之后,月度表观消费首次出现同比小幅下降。一方面有去年10月的高基数压力,另一方面也使得市场担心周期性的需求下滑,是否开始体现。

(二)进口冲击:多维度体现压力

另一个对市场情绪的冲击来自进口端。由于海外需求较国内更加疲弱,国外钢材价格优势明显。不仅导致原本的出口进一步回流,还有多维度的进口压力体现。

出口回流方面,今年1—9月,累计钢材出口5031万吨,同比下降5.2%。从2017年国内清除地条钢开始,国内钢材价格大幅上涨,出口就一直呈现回流趋势,因此这一情况对市场新增的冲击较为有限。

而进口是近期市场关注的热点问题,主要体现在钢材成品、半成品的进口,以及各类原料的进口等多个维度。

钢材成品、半成品方面,螺纹钢由于国标与海外标准不同,进口可以忽略不计。热卷有少量进口,但据调研了解,进口俄罗斯热卷规格与国内习惯也有差异,下游接受度不高,因此热卷进口量并不大。主要的进口压力在钢坯,目前伊朗、土耳其、乌克兰、俄罗斯等国家均有出口报价,到岸价格约390-400美元/吨。以390美元价格为例,最惠国钢坯进口需缴纳关税2%,以及国内增值税13%、港杂费约40元/吨,合计约390*7.06*1.02*1.13+40=3210元/吨。28日唐山钢坯报价3350元/吨,仍有约140元/吨价差。若以400美元价格计算,折合国内约3300元/吨,价差约50元/吨。

除了前期已经进口的数量,后期尚未到港的钢坯数量难以明确统计,我们调研交流下来,认为100万吨左右可能是较为接近的水平,从11月开始陆续到港。

各类原料方面,由于海外生铁产量明显下降,各类炼铁原料在向国内转移。某调研钢厂反馈,由于日本需求下降,澳洲焦煤近期更多流向中国。另一调研钢厂反馈,目前进口造球精粉性价比较高,湿吨价格约750元/吨,加上40元/吨运费,扣除水分后,折合到厂干基价格约858元/吨,而国内精粉干基到厂价格为910元/吨。

废钢方面,内外价差更加惊人。上周美国1号重废177美元/吨,与之规格接近的国内6mm重废价格高达393美元,海外价格还不到一半。但国内政策对废钢进口限制严格。从今年7月1日起,废钢属于限制进口类固废,进口废钢必须取得环保部核准的进口批文,即使经过繁琐流程获得批文后,进口也是有额度的,因此废钢直接进口量很小,1—9月累计进口仅18万吨。

不过,有其他替代产品也在流入国内,以面包铁、热压铁块(HBI)等品种为主。热压铁块据调研了解含铁量85-86%左右,进口价格约2500元/吨,按收得率折算后,较国内重废价格也有一定优势,据了解唐山地区已有贸易商进口15万吨左右。热压铁块可以进入转炉中炼钢,起到替代废钢的作用。据某调研钢厂反馈,会考虑替代部分废钢使用。而多数调研钢厂普遍表示,由于工艺较为陌生,想了解其他钢厂使用情况后再做决定。

总之,进口数量和品种种类的增多,都说明在海外需求下滑的背景下,国内成为了现货价格估值的高地。目前了解的钢材、钢坯、热压铁块等品种进口数量虽然不多,但一方面是影响市场情绪,另一方面主要体现价格冲击。逻辑在于,进口量虽然不大,国内独立电炉产能约1亿吨,按50%产能利用率计算的话,一周的产量就有100万吨,因此国内供应下降完全可以对冲进口的影响。然而如果想要平衡进口数量的冲击,国内产量必须下降,那么现货价格和利润必须下降,才能驱动国内产量下降。

四、一致看空预期下,风险点是什么

从前文可以看出,由于对终端需求和进口冲击的担忧,钢厂尽量压低自身原料库存,导致铁矿采购需求下降,压力进一步传导到铁矿贸易市场。同样出于以上两个担忧,钢材贸易商即使在终端需求目前还不错的情况下,也不敢主动补库,这导致库存压力在钢厂端累积,进一步增加了钢厂的悲观情绪。那么,产业链一致看空预期主导的集体主动去库存操作,风险点又是什么呢?

我们认为解铃还须系铃人。一旦11月终端需求没有预期的悲观,边际走弱速度慢于季节性,则需求韧性又将被市场认可。或是进口数据显示进口冲击的数量并没有想象的大,则可能引发投机需求重新入场,带动钢厂对原料的补库热情,从而带来钢材和原料的共振反弹。

五、总结及结论

唐山环保限产执行力度强于去年同期。但在废钢的调节下,单个城市的限产对整体钢材产量影响有限,而是对铁矿需求冲击明显,导致铁矿贸易商心态悲观,以主动去库存为主。钢材终端需求虽然目前处于高位,但需求季节性走弱的预期,以及钢坯、热压铁块等进口的冲击,使得钢材贸易商和钢厂心态也较为疲弱。产业链集体主动去库存,现货价格整体以震荡偏弱为主。风险点在于,一旦需求走弱速度或进口数量不及预期,则可能出现钢材和原料的共振反弹。

风险因素:终端需求表现超季节性;进口数量不及预期。

首发自中信期货报告20191029

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