黑色的冬天是否来临? ——黑色金属调研系列之(十一)内蒙篇

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文:曾宁 黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 10月30日专题报告

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【热烈庆祝团队获得大商所“十大投研团队”称号】

转载请注明:来源于公众号“曾宁黑色团队”,严禁删改,并附上公众号原文链接。

报告摘要

1钢材供给压力加大,供给压力持续:整体来看,内蒙地区是国内钢铁行业的缩影,供给侧改革大幅改善行业盈利,在利润的刺激下,“僵尸产能”得以复活,技术的进步促使钢铁生产效率大幅提高,产能置换导致行业有效产能量增加,因此,从中长周期来看,国内钢材市场面临持续的高供给压力。

2、钢材供给弹性加强,废钢调节供给:虽然国内钢材面临较大的供给压力,但供给侧改革改变了钢铁行业的供给结构,短流程钢厂成为高成本产能,在行业利润收缩、废钢价格偏高的情况下,废钢成为钢材供给的关键调节因素,目前废钢供应偏紧,且废钢面临“冬储”,价格将相对坚挺。因此,在价格跌破成本线后,短流程钢厂、长流程钢厂均会减少废钢添加,供给有一定的收缩,钢材供给的弹性相对较大。

3、行业负债率降低,抵抗式重心下移:经历供给侧改革,钢铁企业资产负债率已大幅降低,全行业负债率从2018年的68%下降至目前的62%左右。在行业进入亏损状态时,将降低生产负荷,不会进入上一轮周期的高供给-亏损生产的恶性循环,黑色产业链价格重心下移的过程将是抵抗式、渐进式的过程。

4、煤焦高供给矛盾难以缓解,价格重心下移:内蒙古地区煤炭资源丰富,依托于乌海周边优质焦煤资源,加之靠近蒙古国,焦煤进口便利,内蒙地区焦化产业较为发达,近年来焦化产能将呈现不断增加的状态,焦炭供给将由相对平衡转为供给宽松,煤焦行业同样将面临持续的供给端压力,整个煤焦行业面临价格重心的下移。

正文

一、钢材供给压力加大,高供给压力持续

1)供给总量压力来源,产能增量与技术增量

2016年以来的钢铁供给侧改革,彻底清除了“地条钢”产能,深刻改变了钢铁行业的供给生态,但并没有彻底解决行业的高供给矛盾,实际钢铁产量不断增加,2019年1-9份,全国粗钢累积产量74782万吨,同比增长8.4%,全年粗钢产量将达到10亿吨左右。钢铁产量的增加主要有两方面原因,一是产能总量的增加,既通过产能置换的方式,部分停产的僵尸产能复活,进而转变为有效在产产能;二是技术的进步改变了传统的钢铁生产模式,长流程钢厂废钢比例大幅提高,全行业生产效率的提高增加了钢铁供给总量。

2)内蒙古钢铁行业概况:钢材产量不断增加

关于内蒙地区实际产能情况,缺乏当前的在产数据,根据内蒙古经信委的数据,截止2016年,内蒙古有建成钢铁企业28户,建成生铁产能3362万吨、建成粗钢产能3253万吨,内蒙钢铁产能主要集中在包头地区。但在2016年,有19家钢铁企业处于停产状态,从内蒙地区钢铁产能可以看出,在供给侧改革前,2013年内蒙钢铁产量达到高峰。2016年供给侧改革以来,内蒙钢铁产量不断增加,2018年粗钢产量达到2308万吨,2019年1-9月份,内蒙地区粗钢产量已经达到1941万吨,同比增长10.3%,全年产量有望达到2600万吨。

3)内蒙是钢铁产业的缩影,面临持续的供给压力

      “僵尸产能”复活与产能置换

调研发现,内蒙地区粗钢产量增加的原因,主要有两方面,第一是僵尸产能的复产与置换,比较典型的是位于乌海市的万腾钢铁,乌海市包钢万腾钢铁有限责任公司于2011年建成投产,原设计产能120万吨,但受整体钢铁市场走低、环保要求提高等因素影响,该企业自2014年底开始,步入长达3年半的停产期。随着近两年来行业利润的好转,万腾钢铁于2018年4月复产,2018年12月建龙钢铁与包钢对万腾实施重组,重点推进万腾钢铁200万吨项目,后期万腾钢铁将达到300万吨规模,内蒙地区在产产能将进一步增加。

     细分品种来看,根据mysteel的数据,2018年内蒙区域内建筑钢材产能在750万吨左右,实际产量可能高于产能量,而据调研企业反应,内蒙地区建材消耗量在600万吨左右,仍有20-30%的产量需投放至其他地区消化,2019年内蒙建材产能达到1275万吨,区域内资源竞争进一步加剧,只能以“北材南下”的形式消耗,某钢铁企业9月份已开始“北材南下”,比去年提早一个多月,主要发往山东、重庆、四川等省份,内蒙地区产能的增加加剧了钢材的消耗难度。

技术进步增加钢材产量:高废钢比

钢铁产量增加的另一个原因是技术的进步,主要体现在长流程钢厂废钢添加比例的增加,这一点可以从粗钢产量与生铁产量差值的变化中得以体现,2018年以后这一比例达到25%以上。从调研反馈的信息来看,在废钢添加方面,民营相对灵活,内蒙地区民营钢厂废钢极限添加比例能接近30%,目前受制于钢材利润的下滑,废钢添加比已降至20%左右,主要是通过废钢预热的方式在转炉工序添加,而国有企业废钢添加比例相对较低,添加比例仅在10-15%。总体来看,废钢添加比例的提高使得钢材供应能力大幅提升。

   整体来看,内蒙地区是国内钢铁行业的缩影,即供给侧改革大幅改善行业盈利,在利润的刺激下,“僵尸产能”得以复活,技术的进步促使钢铁生产效率大幅提高,产能置换导致行业有效产能量增加,因此,从中长周期来看,国内钢材市场面临持续高供给的压力。

二、行业供给弹性加强,抵抗式价格重心下移

1)行业供给结构与成本曲线改变

虽然从总量来看国内钢材供给面临较大的压力,但供给侧改革深刻改变了整个钢铁行业的供给结构,1.4亿吨“地条钢”产能的取缔,使得长流程产能变为低成本产能,短流程电炉产能成为行业的高成本产能。在供给相对过剩的市场中,若商品价格面临下跌压力,最先受到冲击的是高成本的产能,若高成本产量的压减不足以调节市场至平衡状态,低成本产能将进一步受到冲击。

2)废钢成为钢材总供给的关键调节因素

从铁元素的来源来看,主要有铁矿石和废钢两个大类,铁矿价格与废钢价格的相对高低,决定了钢铁企业的行为模式及生产偏好,目前电炉产能总量达到1.7 亿吨,其中独立电炉产能约 1 亿吨,如果产能利用率变动 20%,则产量变化 2000 万吨,折合周度产量 38 万吨,这可以覆盖约一半的需求变动。另外,在行业利润收缩、废钢价格偏高的情况下,长流程钢厂也将减少废钢添加,因此无论是短流程钢厂的减产还是长流程钢厂的减产,均取决于废钢价格的高低,废钢已成为钢材总供给的关键调节因素。

我们在前期的专题报告《撩开废钢供给的面纱:缘何持续偏紧?》中对其原因进行了详细的分析。总体来看,短期内废钢供应紧张的格局难以缓解,近期废钢价格下跌后,到货量持续下降,从内蒙地区钢厂的调研来看,目前废钢供应同样呈现偏紧的状态,且废钢供应季节性特征明显,在春节前后,废钢回收企业面临一个月左右的停工,废钢供应将大幅减少,钢厂为应对废钢的节日短缺,需要提前备货,即“废钢冬储”,往年春节前废钢库存甚至需提高至平时的一倍,一方面是废钢供应的减少,另一方面是钢厂为维持生产,仍需保持一定的废钢比例,废钢价格将依旧保持坚挺的状态。由于成本是动态变动的,对应到电炉钢厂而言,废钢价格低点所对应谷电成本则是整个钢材价格的短期支撑。

因此,从供应结构的角度来看,钢材供给的弹性相对较大,特别是在价格跌破成本线后,短流程钢厂、长流程钢厂均会减少废钢添加,供给有一定的收缩。

3)行业杠杆率降低,负利润刺激减产

在2012-2016年钢铁行业下跌周期中,无论是国有企业还是民营企业,全行业资产负债率较高,在高负债的情况下,企业为维持现金流,即使钢价已跌至亏损,也无法主动减产,导致整个行业陷入亏损经营的恶性循环。但经历供给侧改革,钢铁企业资产负债率已大幅降低,黑色金属及压延加工业全行业负债率从2016年的68%下降至目前的62%左右。

从内蒙钢铁企业调研反馈来看,某国有钢厂资产负债率从2015年的81%降至2019年63%左右,内蒙地区民营钢厂负债率更低,部分钢厂甚至表示没有银行负债,现金流充裕,目前内蒙地区钢厂仍维持200-300元/吨的利润,若价格长期下跌至亏损,民营钢厂生产调节更为灵活,将主动减产停产,而国有企业生产组织调节相对较慢,且面临保就业的社会责任,难以停产。

总体来看,钢铁企业负债率已大幅降低,在行业进入亏损状态时,将降低生产负荷,不会进入上一轮周期的高供给-亏损生产的恶性循环,黑色产业链价格重心下移的过程将是抵抗式、渐进式的过程。

三、煤焦:高供给矛盾难以缓解,价格重心下移

1)内蒙古地区煤焦行业概况

内蒙古地区煤炭资源丰富,探明煤炭储量7323亿吨,居全国首位,但主要以动力煤为主,炼焦煤资源占比仅在2%左右,集中分布在乌海市桌子山煤田和乌达煤田,主要煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤。2018年内蒙地区焦煤产量2668万吨,约占全国焦煤总产量的5.87%。

依托于乌海周边优质焦煤资源,加之靠近蒙古国,焦煤进口地理位置优越,内蒙地区焦化产业较为发达,焦化总产能在3600万吨左右,集中分布在乌海、包头及周边,2018年焦炭产量3374万吨,其中乌海市累计生产焦炭1245.9万吨。

2)煤焦净调出省份,未来仍有产能增量

由于内蒙地区钢铁产量在2600万吨左右,对应焦炭需求在1200-1300万吨,而省内焦炭产量达到3500万吨左右,煤焦产量在省内仅能消化1/3左右,多数焦炭资源向东流向河北唐山地区。2019年1-9月份,内蒙炼焦精煤产量2204万吨,同比增长13%,焦炭产量2821万吨,同比增长16%,煤焦产量增量较多,而全国同期的产量增速为9.7%,产量增速超过全国平均水平。

3)煤焦展望:供给转入宽松,价格重心下移

根据调研企业反应,未来几年内蒙地区新增焦化产能较多,包括在建的建元焦化、泰和焦化以及建龙投资的500万吨焦化技改及化工联产项目,另外部分企业拥有产能指标,但考虑到市场及自身资金状况,处于规划筹建状态,总体来看,内蒙地区焦化产能将呈现不断增加的状态,焦炭供给将由相对平衡转为供给宽松,与钢铁行业类似,煤焦行业同样将面临持续的供给端压力。

内蒙地区虽然靠近焦煤产地,但也远离唐山消费地,运输成本较高,区域性竞争优势弱于江苏、山东、山西等省份。由于煤焦企业资源禀赋的差异,拥有炼焦煤矿的企业,焦化产品只是煤炭资源的下游延伸,盈利相对较好,而焦化加工型企业将持续保持行业的微利状态,整个煤焦行业面临价格重心的下移。

首发自中信期货报告20191029

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20180521:【中信中期策略会黑色论坛】5位黑色产业专家道出万字真言,干货都在这里

调研报告:

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20190912: 透过榆林看硅铁:秋意渐浓 ——黑色金属调研系列之(八)陕西篇

20190909: 从西南调研,看四季度黑色核心逻辑:黑色金属调研系列之(七)川渝篇

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20190805:国产矿稳步增产,弥补缺口仍靠进口矿 ——黑色金属调研系列报告之(五)辽宁篇

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