宽松态势明显,价格中枢下移——动力煤四季度市场展望

————————————————

文:黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 9月30日专题报告

————————————————

【热烈庆祝团队获得大商所“十大投研团队”称号】

转载请注明:来源于公众号“曾宁黑色团队”,严禁删改,并附上公众号原文链接。

报告摘要

供给端稳步增长:随着安全大检查的不断调整,陕西榆林通过连续公布7批复产复工煤矿,榆林区释放国有及优质民营产能近4.2亿吨,带动陕西煤炭产量开始实现正增长,并带动“三西”地区煤炭产量增速提高,1-8月份晋陕蒙三地累积煤炭产量增速8.5%,较1-5月份提高4.1个百分点。对于四季度的生产,我们认为在煤矿利润仍然保持与长协合同继续维持的前提下,煤矿生产仍然可保持日均1000万吨的生产,并实现全年5%的净增长。

消费端或有增量:核电受季节性影响较小,且机组容量提高后,发电量与发电增速将继续维持;水电的增量可能与今年雨季较多,水电高发有关,四季度水电淡季,将进入收缩空间,对火电的替代将有所减少,预计四季度火电仍有回升空间,但回归到3%以上的增速难度较大。

中长期震荡偏弱:中长期来看,国内生产在仍有利润的保证下继续维持增量生产,进口量在进口利润优势明显下增量仍然存在,供给端的放量可能性较大;消费端虽有旺季消耗的加持,但是四季度能否有超预期需求是一个很大的疑问,且库存高基数背景下,华中内陆市场又有浩吉新线路的优质煤炭补充,北方下水采购存在减量可能。因此预计四季度后期市场呈现震荡偏弱的格局运行,底部区间有望突破550元/吨。

风险提示:进口政策收紧,消费需求超预期回升(上行风险) 

正文

一、供给端稳步增长

(一)改革进入尾声,产能结构调整 

根据国家能源局在召开的“四个革命、一个合作”能源安全新战略五周年行业座谈会上透露,截至2019年中,我国累计退出煤炭落后产能8.1亿吨,淘汰关停落后煤电机组2000万千瓦以上,“十三五”去产能任务已经完成。煤炭消费比重历史性地下降到了60%以下,清洁能源消费比重从14.5%提高到22.1%,煤电机组供电煤耗累计下降13克标准煤,达到世界领先水平,单位GDP能耗下降20.3%。

全国生产煤矿产能进一步向三西地区集中,截至2018年12月底,三西地区生产煤矿合计产能22.6亿吨,占比64.1%,同比2015年的53.2%增加了10.9%。中小煤矿数量大幅减少,产能开始向大型规模矿井集中,截至2018年12月底,全国生产煤矿总计3373处,比2015年减少3033处,其中千万吨以上煤矿个数41个,比2015年增加20个,占比1.20%,比2015年增加0.92%;9万吨以下煤矿531个,比2015年减少2328个,占比15.7%,比2015年下降29.3%。

(二)产出弹性增大,保供能力依旧

据国家统计局数据,2019年8月份,全国原煤产量31602万吨,同比增长5%,增速比上月缩小6.8个百分点;环比减少620万吨,降低1.9%;1-8月份,全国原煤累计产量240929万吨,累积同比增长4.5%,增速比上月扩大0.2个百分点。在安全大检查放松之后,原煤产量连续超预期回升,增速回归上升通道,不仅扭转市场对原煤产量的继续收缩预期,而且体现出坑口产出弹性较大、保供能力可控性较强的特点。 

从分地区煤炭产量来看,陕西省由于矿难后的安检限产影响,上半年产量连续收到影响,5月份之前每月同比均处于两位数的负增长,累积同比降低13%,但“三西”之外的晋陕蒙地区却实现产量同比增长8.5%。贡献率最大的内蒙古地区5月份产量9200万吨,同比去年有1400万吨的生产增量,同比增长15%;而山西地区也有同比900万吨的增量,同比增长7.6%。 

对于2019年初的陕西神木矿难,我们原预期全年导致该地区产量减产6000万吨-8000万吨,并导致全国总煤炭产量缩量3000万吨左右,而前5个月同比减产3000万吨,基本符合预期。但晋蒙两区的增量确实属超出预期,两地同比增量达到7000万吨,远超出陕西缩量的3000万吨,直接推动全国煤炭总产量继续实现同比净增长。

随着安全大检查的不断调整,陕西榆林通过连续公布7批复产复工煤矿,榆林区释放国有及优质民营产能近4.2亿吨,带动陕西煤炭产量开始实现正增长,并带动“三西”地区煤炭产量增速提高,1-8月份晋陕蒙三地累积煤炭产量增速8.5%,较1-5月份提高4.1个百分点。对于四季度的生产,我们认为在煤矿利润仍然保持与长协合同继续维持的前提下,煤矿生产仍然可保持日均1000万吨的生产,并实现全年5%的净增长。

(三)进口增量明显,总量或有突破

根据海关总署公布的数据显示,2019年8月,中国进口煤炭3295万吨,同比增加427万吨,同比增长14.9%,环比上月基本持平,连续连个月维持3000万吨以上的进口量;2019年1-8月份,中国累计进口煤炭22028万吨,同比增长8.1%,增速较上月提高1.1个百分点。

2018年总体进口量较2017年略有增加,但基本维持在平控的状态,尤其是2018年11月之后的大幅收紧,使得12月份进口通关量大幅缩减到1000万吨左右,不过这也导致了2019年1月份的集中通关,使得1月进口量达到3350万吨之高,同比去年增加20%,而去年1月份由于冬季煤荒与进口集中通关,进口量历年同比本来就高。

2019年,煤炭进口继续增量,除了中国煤炭需求继续维持正增长之外,与国际煤炭价格连续下滑,进口优势进一步提升有很大的关系。在全球性减少碳排放与清洁能源使用增长影响,欧美日韩等经济体煤炭需求大幅下滑,煤炭贸易景气度连续下滑,带动国际煤炭价格连续下降,2019年9月最新价格较近年最高点下降近50%,使得中国煤炭进口单吨减少10美金的成本,南方港口进口煤优势也连续保持在100元/吨以上。

 2019年,总体上看,我国仍然将继续严格执行煤炭进口调控各项政策措施,加强进口煤质量监管,规范煤炭进口秩序;但是具体而言,为保证电力需求,稳定市场价格,在价格可控的范围内,对于直供电厂的进口可能会有一定的放松,尤其是在进口优势明显的前提下,预计2019年煤炭进口增速继续增长,总量可能达到3亿吨左右,但是仍然不排除配额继续收紧、维持总量控制的可能。

二、消费端或有增量

(一)二产用电增速回归,社会用电继续增长

根据国家国家统计局数据,2019年8月份,全社会用电量6770亿千瓦时,同比增长3.6%,较上月增速提高1个百分点;1-8月份,全社会用电量约4.7万亿千瓦时,累计同比增长4.5%。 

随着城市化程度与居民生活水平的提高,城乡居民用电继续维持快速增长的态势,1-8月份居民用电4276亿千瓦时,同比增长6.8%。由此可见,居民用电的季节性因素依旧存有韧性,尤其是近几年以来,家用空调的销量一直保持较高的增速,且每百户空调保有量每年保持3%-5%的增速,民用电高需求几乎存在刚需的韧性增长。

在国内经济逆周期调整的刺激下,工业生产继续维持正增长,第二产业用电量三季度开始增速回归,8月份用电增速达到4.25%,超过全社会用电量0.7个百分点,对用电同比增速贡献率也大幅上升到75%的高度,显示了经济出现回升的迹象。在中美贸易终端缓和、国内经济结构调整的背景下,二产用电有望实现5%以上的增长,带动全社会用电继续达到5%左右的增幅空间。

(二)火力发电增速回落,清洁发电替代明显

近年以来,水电、核电等新能源装机容量大幅增加,根据《十三五能源发展规划》,到2020年新能源发电在一次能源消费中要达到15%,当前已达到14.3%,距目标一步之遥。2019年春节以来,四川、湖北等长江中下游水电集中地区,降雨量增加、水电提前进入高发状态,加之核电运行发电增量明显,对火电的替代性作用逐步增强。

从统计局上半年数据来看,2019年3月份,火力发电同比增速1%,低于全部发电同比增速4.4个百分点,初露疲软的苗头,进入4月份之后, 连续5个月中有4个月在负值以下,最高也仅有0.1%增速,直接拖累火力发电8月份进入累积量的负增长。通过结构的细化分析,我们看到,水电、核电的大幅增长是今年火力发电进入负增长的额主要贡献者,尤其是夏季旺季的7-8月份,单月发电增量中,水电与核电增量均与火电增量平分秋色。

核电受季节性影响较小,且机组容量提高后,发电量与发电增速将继续维持;水电的增量可能与今年雨季较多,水电高发有关,四季度水电淡季,将进入收缩空间,对火电的替代将有所减少,预计四季度火电仍有回升空间,但回归到3%以上的增速难度较大。

(三)煤炭消费季节轮换,迎峰度冬仍存亮点

随着居民用电在全社会用电量的占比逐渐增大,居民生活影响因素对于发电燃煤的影响尤为关键,在冬季和夏季两个用电高峰,发电用电量季节性与煤炭消耗的季节性都特别明显。

进入四季度,全国大范围炎热天气已经结束,空调制冷等装置的使用率将逐步下滑,居民用电将维持在全年的底部区间运行,对于煤炭的消耗也会比旺季下降大约20%,对于沿海六大电来说,日均煤炭的消耗也会从旺季日均70万吨/天以上下降到60万吨/天,推算到全国,就是日均减少用煤量大约150万吨。

而到四季度中旬,也就是11月中旬,北方供暖逐步开始,南方也将进入寒冷供暖时间段,空调等耗电制热设备使用率提升,且由于冬季水电淡季,处于低迷状态,火力发电再次进入高发状态,煤炭消耗再次进入旺季。

三、库存端去化进程仍是重点

通过前文的分析,我们可以看到供强需弱、供需宽松是当前现货市场的主要特征,其直接导致的结果就是终端库存的去化缓慢以及社会库存的大量累积,鉴于坑口环保措施的要求,产地很难进行堆存,那么我们的观察点就是中转港口与终端电厂的库存。

对于各环节的库存累积,我们按照自下而上的方式进行分析:首先终端电厂在长协与进口等措施的保障下,需求的低迷降低了去库存的速度,在本就高基数的前提下,旺季去库存几近失败,当前电厂库存虽较旺季最高有所下降,但同比往年仍然处于历史最高位置,尤其是重点电厂库存。

电厂去库存的失败,直接导致的就是港口市场贸易煤的采购与拉运,在长协库存基数提高、市场贸易销售低迷情况下,不同结构的库存累积随即成为一种必然,进而将中下游个港口库存累积到历史同期高位。

纵观各环节的库存,高基数与低耗速的特点,致使库存犹如堰塞湖一般的存在,有效化解的方法只有从两极入手,一是供给端减产缩量或进口的配额大幅收紧,间接加速各环节库存层层去化;二是需求端消耗增加,直接加速库存的去化。而从目前情况来看,中短期内能够看到的可能的有效措施主要就是进口政策的收紧以及冬季采暖季的超预期需求。

对于沿海电厂来说,进口煤的补充在2019年起到了重要的作用,这也是北港作业量难以提升但下游库存却一直维持高位的主要原因,因此四季度的进口煤,关乎到电厂库存有效补充来源的问题,再叠加旺季消耗,库存才有逐步去化的可能。但由于前期各环节库存积累严重,因此四季度即便收紧,也只能起到延缓库存累积的作用,要有效去化,还需要超预期需求的出现。

四、总结:宽松态势明显,价格中枢下移

短期窄幅震荡:四季度初期,供给端受到大庆影响,生产难以有效增量,需求端矛盾重重,一方面沿海电厂消费淡季,日耗降低,去库存速度下降,补库节奏缓慢,另一方面北方冬储启动,地销积极,坑口销售良好。因此市场处于供需相对平衡,上下驱动皆有不足,预计震荡区间在570元/吨-600元/吨。

中长期震荡偏弱:中长期来看,国内生产在仍有利润的保证下继续维持增量生产,进口量在进口利润优势明显下增量仍然存在,供给端的放量可能性较大;消费端虽有旺季消耗的加持,但是四季度能否有超预期需求是一个很大的疑问,且库存高基数背景下,华中内陆市场又有浩吉新线路的优质煤炭补充,北方下水采购存在减量可能。因此预计四季度后期市场呈现震荡偏弱的格局运行,底部区间有望突破550元/吨。

投资策略:远期合约,逢高做空为主。

风险提示:

进口政策持续收紧:进口煤是沿海电厂库存的主要补充环节,四季度仍然存在全年总量控制的可能。

需求增速超预期提升:在中美贸易争端缓和、国内经济结构性调整的背景下,存在超预期回升的可能。

首发自中信期货报告20190930

历史文章链接:

策略报告:

20190904  钢价进入“三稳”阶段终端 需求决定方向 ——黑色金属策略系列(之三十七)

20190806  螺纹多空之辩:废钢价格下跌是最大风险 ——黑色金属策略系列(之三十六)

20190731  政治局会议如何影响钢价走势?——黑色金属策略系列(之三十五)

20190714:梅雨过后 钢材需求能否回归?

20190701:不喜 不悲 ——下半年黑色金属市场展望

20190613:黑色为何又起飞?——黑色金属策略系列(之三十三)

20190604:黑色金属主流逻辑的风险在哪?——黑色金属策略系列(之三十二)

20190522:钢价再现2018?还有多少超预期?——黑色金属策略系列(之三十一)

20190509:看涨焦炭有几种做法?——黑色金属策略系列(之三十)

20190410:钢价N字形的变与不变 ——黑色金属策略系列(之二十九)

20190401:焦炭底在何方?——黑色金属策略系列(之二十八)

20190329:“N”字型将如何演绎?——二季度黑色金属市场展望

20190327:钢价N字下行,铁矿走向何方?——黑色金属策略系列(之二十七)

20190319:钢价的N字型如何演绎?——黑色金属策略系列(之二十六)

20190304:现在,让我们多矿空焦?——黑色金属策略系列(之二十五)

20190228:螺纹需求初步得到验证 N字形反弹延续 ——黑色金属策略系列(之二十四)

20190218:螺纹:我被矿难闪了一下腰 回归需求逻辑 ——黑色金属策略系列(之二十三)

20190210:黑色金属节后策略:铁矿空单如何处理?——黑色金属策略系列(之二十二)

20190124:螺纹钢的N字型有几种写法?——黑色金属策略系列(之二十一)

20190123:从冬储调研看钢价节奏:年前高点或已现,等待年后现货共振

20190102:春节前后黑色金属市场逻辑推演;——黑色金属策略系列(之二十)

20181228:补库预期逐步兑现,铁矿注意补跌风险 ——黑色金属策略系列(之十九)

20181211:周期轮回 潮起潮落 ——2019年黑色金属市场展望

20181202:中美贸易战缓和对黑色金属节奏的影响?——黑色金属策略系列(之十八)

20181127:黑色金属底在何方?——黑色金属策略系列(之十七)

20181112:七问黑色(续)——黑色市场格局将如何演变 ——黑色金属策略系列(之十六)

20181022:从唐山地区调研看黑色市场逻辑演绎

20181015:七问黑色——黑色市场七大热点问题解析 ——黑色金属策略系列(之十五)

20181010:环保预期纠偏,钢价迎反弹修复——黑色金属策略系列(之十四)

20181008:焦炭:似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列(之十三)

20180928:夕阳无限好 只是近黄昏 ——四季度黑色金属市场展望

20180914:结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来 ——黑色金属策略系列(之十二)

20180912:环保政策或变 钢价一阶拐点出现 ——黑色金属策略系列(之十一)

20180831:钢价无近忧有远虑—— 黑色金属策略系列(之十)

20180827:焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结

20180729:螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口?黑色金属深度研究系列(之二)

20180724:铁矿石:低位震荡至何时?黑色金属策略系列(之九)

20180723:4000之后 螺纹价格走向何方?—— 黑色金属反弹驱动力系列(之八)

20180625:下半年黑色金属市场展望:环保抑制供给 需求存在支撑

20180615:黑色专题:下半年黑色金属走势的核心因素:黑色金属反弹驱动力系列(之七)

20180520:V反之后 黑色金属走向何方:黑色金属反弹驱动力系列(之六)

20180508:铁矿反弹的驱动力在哪:黑色金属反弹驱动力系列(之五)

20180424:事情正在起变化:黑色金属反弹的驱动力在哪?(之四)

20180413:钢材库存持续下降是钟摆效应么:黑色金属反弹的驱动力在哪?(之三)

20180401:黑色金属反弹的驱动力在哪?之二

20180329:黑色金属反弹的驱动力在哪?

焦炭焦煤

20190806:焦炭环保效应褪去,去产能驱动接力——黑色金属调研系列之(六)山西篇

20190703:焦炭都去哪了?——双焦基础研究系列报告(一)

20190530:焦炭环保政策的变与不变

20190412:去产能再起波澜,焦炭近弱远强,先抑后扬 ——山西省加快推进落实去产能政策解读

20190404:透过港口看焦炭:先抑后扬 ——日照、董家口港调研报告

20190401:焦炭底在何方?——黑色金属策略系列(之二十八)

20190111:煤矿供给再次收紧,双焦价格存在支撑:冲击地压与瓦斯突出煤矿停产政策解读

20180102:焦炭去产能 或不及市场预期——从钢铁供给侧改革看焦化行业去产能

20181118:黑金焦煤,为什么供给总是偏紧? ——焦煤深度报告系列(一)

20181114:又是一年秋冬季,钢材限产知多少

20181027:又是一年秋冬季,焦炭限产知多少 ——焦炭深度系列(之四)

20181008:焦炭:似曾相识燕归来 又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列(之十三)

20180919:焦炭行业如何打赢环保攻坚战之深度分析 ——焦炭深度专题系列(三)

20180913:《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》 征求意见稿解读

20180827:焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结

20180729:螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口?黑色金属深度研究系列(之二)

铁矿

20190730:铁矿供需缺口何时能修复?——四大矿山二季度季报解析

20190422:供应将边际增加,铁矿阶段性调整 ——四大矿山季报点评(2019年一季度)

20190126:淡水河谷矿难点评:提振矿价预期,整体黑色有望共振偏强

20181026:结构性分化继续,FMG新品种影响暂有限—— 四大矿山产量跟踪及预测(2018年3季度)

20180803:四大矿山产量跟踪及预测(2018年2季度)

20180508:四大矿山产量跟踪及预测(2018年1季度)

20180426:黑色专题:中小矿山产量跟踪及成本梳理

20180228:高炉配矿测算:从需求角度分析矿种价差——深度报告

动力煤

20190701:矿难效应逐步淡化,市场运行重归宽松——下半年动力煤市场展望

20190626:继续反弹驱动不足,煤市旺季仍需等待

20190520:夏季已至,煤炭旺季何在

20190426:中国电力市场供需结构:动力煤专题系列之七

20190329:复产压力在,旺季仍可期 ——二季度动力煤市场展望

20190327:煤炭价格形成机制的前世今生

20190225:动力煤产地调研报告:紧平衡格局维持

20190130:动力煤主产区再聚焦,政策仍是主要矛盾

20181211:供需矛盾有所缓和 价格中枢稳步下移——2019年动力煤市场展望

20181111:煤炭进口结构大起底:动力煤专题系列之四

20181012:动煤或陷高位震荡 等待进一步因素催化

20180928:保供应力度不改 高库存成为常态——四季度动力煤市场展望

20180917:聚焦煤炭铁路运输新动向:动力煤专题系列之三

20180824:全国煤炭产能大起底:动力煤专题系列之二

20180725:动力煤专题系列之一:库存专题研究报告

铁合金/玻璃

20190429:从西北合金企业调研看硅铁行业现状及后市发展

20190409:锰矿与硅锰价格的相关性研究——铁合金系列报告(之五)

20190329:供给相对宽松,低利润或成常态 ——二季度铁合金市场展望

20190312:宁夏平罗停炉事件对硅锰影响的解析

20190226:电价与铁合金价格的相关性研究——铁合金系列报告(之四)

20190221:内蒙古电力缺口对硅锰影响的解析

20190125:玻璃品种及供需结构介绍

20181211:从广西调研看当地锰系合金企业面临的机遇和挑战

20181211:高利润行情或结束 价格可能低位运行 ——2019年铁合金市场展望

20181101:海外锰矿两巨头研究——铁合金系列报告(之三)

20180928:受益新国标实施 锰硅表现或强于硅铁 ——四季度铁合金市场展望

20180925:铁合金供需结构基础篇——铁合金系列报告(之二)

20180914:“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要

20180830:螺纹新国标对合金及钢价影响解析——铁合金系列报告(之一)

会议纪要:

20190111:上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望

20190102:北京产业沙龙纪要——2019年黑色金属市场展望

20181214:中信期货2019年黑色金属投资策略会纪要

20181105:黑色产业链高端研讨会(上海)第六期纪要 ——2018年四季度展望

20181104:政策生变 黑色金属走向何方?——信臻享.黑涩会-黑色沙龙第1期

20180914:“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要

20180731:黑色沙龙金融专场纪要

20180706:万字纪要:信会•黑色产业链高端研讨会(上海)第五期

20180521:【中信中期策略会黑色论坛】5位黑色产业专家道出万字真言,干货都在这里

调研报告:

20190918:撩开废钢供给的面纱:缘何持续偏紧? ——黑色金属调研系列之(九)华东篇

20190912: 透过榆林看硅铁:秋意渐浓 ——黑色金属调研系列之(八)陕西篇

20190909: 从西南调研,看四季度黑色核心逻辑:黑色金属调研系列之(七)川渝篇

20190805:焦炭环保效应褪去,去产能驱动接力 ——黑色金属调研系列之(六)山西篇

20190805:国产矿稳步增产,弥补缺口仍靠进口矿 ——黑色金属调研系列报告之(五)辽宁篇

20190623:唐山调研总结及限产影响:钢价N字反弹再开启? ——黑色金属调研系列之五

20190521:黑色金属调研系列之四 ——山西、山东篇(5月13日-5月17日)

20190308:节后钢材调研系列二:现货需求如何?钢价何时见顶?

20190301:节后钢材调研系列1:短期无忧 远虑渐近

雪球转发:0回复:0喜欢:0