提到中小市值代表性的宽基指数，大多数投资者第一时间都会想到中证500指数。跟踪这只指数的基金是不少被动指数投资者押注中小市值股票宽基的配置首选。不过，随着近几年来SMART BETA投资策略的兴起，越来越多的投资者也会选择配置在被动宽基指数基础上加入SMART BETA策略的指数来获得超额收益。LV姐家的中证500行业中性低波动指数正是在中证500指数的基础上加入低波因子选股，力图获得超额收益的一只SMART BETA策略指数。雪球上有不少朋友不太了解中证500指数和中证500行业中性低波动指数具体有哪些不同，LV姐今天就做一个小擂台，通过对比的方式让大家更加直观的了解一下他们的区别到底在哪里。
三大指标对比两大指数——究竟谁会胜出？
既然要对比两个指数，那么作为普通投资者最看重的，就是收益和风险了，LV姐选取了三项指标对他们进行对比，收益对比用收益率指标，风险对比使用主流的年化波动率和最大回撤两个指标。
1.收益率对比——赚钱才是硬道理
首先我们对比一下收益，经过wind数据统计，两大指数12年的收益走势如下：
数据来源:wind 统计日期：2005.1.1-2019.8.30 (注3)
上图可以看出，从长期来看，在12年的时间里，中证500行业中性低波指数相对于中证500的累计超额收益明显。(注1)
2.最大回撤对比——谁的回撤风险更小
我们再来对比风险指标中的最大回撤，最大回撤表示收益从历史某一时间段收益最高点走到最低点的最大值，主要用来衡量指数收益波动可能出现的最大风险。将中证500指数和中证500行业中性低波动指数近5年的最大回撤数据进行对比如下：
数据来源:wind 统计日期：2014.1.1-2019.8.30 (注3)
从近5年的数据来看，中证500行业中性低波动指数相对中证500指数的回撤幅度更小，在2014年、2015年、2017年、2018年、2019年8月5个时间段里，回撤分别减小了3.46%、2.96%、3.13%、3.17%、0.12%,在大多数时间段里，中证500行业中性低波动指数整体的最大风险上相对于中证500指数更小。
3.波动率对比——谁的收益更稳定
接下来再来对比下同时间段波动率的数据，波动率作为风险指标主要衡量的是收益的稳定性，简单来讲，波动率越小，收益越稳定，反之则收益波动越大。
数据来源:wind 统计日期：2014.1.1-2019.8.30 (注3)
从近5年的6个时间段的波动率的对比可以看出，中证500行业中性低波动指数在5个时间段的波动率相对中证500指数更小，可以看到在大部分时间里中证500行业中性低波动指数的收益相对中证500指数更加稳定。
把风险和收益两个方面结合看就会发现，中证500行业中性低波动指数在大部分时间段风险低于中证500指数的情况下，却获得了更多的超额收益。
为什么中证500行业中性低波动指数能够在风险小于中证500指数的情况下，收益超出这么多呢？接下来LV姐就为大家深度剖析下二者区别以及超额收益的来源。
在分析区别之前，先说下两只指数的相同之处，那就是二级行业权重相同，因为中证500行业中性低波动指数中行业中性的意思就是采用和中证500指数一致的二级行业权重，这种做法保留了中证500指数二级行业分布广泛均匀的优势，也避免了权重过于偏重个别行业。说完相同，就再来说说中证500指数和中证500低波动指数的两大区别。
区别1：150只成分股——浓缩的就是精华
中证500指数有500只成分股，而中证500行业中性低波动指数只有150只成分股，二者在成分股数量上是有差异的，所以在个股权重的分配上，中证500行业中性低波动指数中每个个股所占的权重会更高一些，从前十大成分股的权重分配上也可以看出这一点。
中证500指数的前十大成分股权重为6.24%，中证500行业中性低波动指数的前十大成分股的权重为11.32%。为什么中证500行业中性低波指数要在中证500指数的500只成分股中选择150只成分股呢？主要的原因有两个：
第一，被筛选出的150只成分股能够比较好的覆盖中证500指数中的全部28个二级行业中， 使得整体行业成分股分布更加均衡，不会更多偏重某一行业，保证该指数能与中证500指数保持大体一致的走势。
第二，经过测算验证，从中证500指数中选取150只成分股所组成的指数的历史风险调整后收益比200只或者其他数量的成分股所组成指数的风险调整后收益要高。也就是说，在当前中性低波动的编制策略不变的基础上，150只成分股和其他数量相比较而言，是较为合适的。
用一句话形容就是，浓缩的都是精华，150只成分股正合适。
区别2：风格因子加权——市值加权的“聪明”改良版
中证500采用的加权方式是市值加权，而中证500行业中性低波动指数是采用风格因子加权，二者的加权方法显著不同，这也导致了二者的整体风险指标上产生了差异。
市值加权是A股宽基指数最常见的一种加权方式，简单来说以成分股市值占指数总市值的比重作为权重。成分股在经过调整后所占的市值越大，在指数中的权重就越大。这种加权方式的优点主要有3个(注4)：
1. 不需要主动管理，管理成本很低
2. 股价在波动的过程中，自动完成权重的分配，所以调仓的费用也很低
3. 给予市值高的公司更高的权重，由于市值和流动性密切相关，这一加权方式也保证了整体的流动性。
不过，虽然有以上优点，硬币也有两面性。市值加权组合也有一个缺点，会导致组合的整体风险被动增加。
正如行为金融学的“彩票效应”理论所说的哪有，不理性的投资者会争相购买价格波动大的股票，使得这一类股票的价格被高估。而价格高估的股票会在指数中拥有更高的市值，进而就拥有了更高的权重。这样一来，市值加权的方式等于把权重从低估的股票逐渐转向高估的股票，使得整体风险就会比非市值加权的风险更高。
因此从风险指标的对比上来看，采用市值加权的中证500指数的波动率和最大回撤都会比非市值加权的中证500指数高一些，而且对于波动率较高的中证500指数来讲，“彩票效应”更明显，也放大了市值加权的缺点。
与中证500指数不同，中证500行业中性低波动指数采用的方式是行业中性基础上的风格因子加权，比如我们常说的红利因子、价值因子都属于风格因子，而中证500行业中性低波动指数的加权方式是低波因子加权。
这种加权的方式就是在保证二级行业和中证500指数的权重一致的情况下，以波动率的倒数作为每个行业成分股权重的分配依据。简单来说，就是个股历史波动率越低，在二级行业中所占的权重更高，这一加权方式能够显著的改善市值加权的缺点，主要体现在以下两个方面：
1.在每个行业的个股权重分配时依据的是非市值因子，避免了个股过度炒作使得股票权重被动增加，保证指数整体不被高估。
2.通过低波动率加权的排序方式也一定程度降低了指数整体的波动率，从而降低了指数的整体风险。
从上面的两大区别可以看出，中证500行业中性低波动指数更像中证500指数的“精华升级版”，作为一只聪明贝塔指数，低波因子的加权方式既降低了中证500指数整体的风险，从过去长期的表现来看也获得了超额收益。
此外，从当前整体的估值来看，尽管指数近期有了一定幅度的反弹，但是截止9月19日，PE(TTM)18.82的估值在历史分位点仍然处于偏低位置，仍然有不错的投资价值。
想要投资这只指数的朋友，可以选择被动跟踪这只指数的景顺长城行业中性低波动指数基金。蛋卷基金买入还有1折优惠喔，链接戳这里：
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注1、注2、注3：中证500行业中性低波动指数在2005.1.1-2016.2.5时间区间采用回测数据(风险提示：指数回测结果不能反映股市、债市发展的所有阶段,指数的过往业绩并不作为基金产品未来表现的保证。基金投资需谨慎。数据来源：wind)
注4：《指数投资研究系列（一）——为什么市值加权组合并非最优选择》2014.5.15 海通证券
风险提示：本基金的晨星风险等级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》和《招募说明书》的基础上，谨慎投资。投资有风险，请理性选择基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。当投资人赎回时，所得或会高于或低于投资人先前所支付的金额。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。
本投资观点并不构成对个人投资者实质性的投资建议或景顺长城最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文件/观点作出的投资行为承担责任，投资需谨慎。
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