伯克希尔这次真的有迷雾了

$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 2018年11月2日发布季报,营收634.5亿美元,净利185.4亿美元。相比于去年同期,营收增长6.6%,净利却增长355.86%。伯克希尔经历了一个怎样的财报季?

我们对巴菲特的投资理念、投资风格与投资方向的过度景仰与关注,却更容易忽略了巴菲特投资的载体伯克希尔哈撒韦。

伯克希尔哈撒韦不是一家投资壳公司,也不全是家保险公司,其运营业务涉及保险、铁路、公共设施与能源、金融、制造、服务和零售。2018年第三季度单季创造了634.5亿美元营收,前三季度营收已达1840.9亿美元。2018年前三季度营收规模已超$亚马逊(AMZN)$ ,2018年第三季度单季营收超过苹果。

若不考虑投资收益,伯克希尔哈撒韦本季度的税前利润83.12亿,税前利润率13%。综合经营效率符合正常实业公司利润率。

本季度伯克希尔哈撒韦的投资收益148亿美元,同比增长近24倍。为啥会有如此惊人的增长。这种增长主要是由于伯克希尔哈撒韦于2018年1月1日开始针对权益性金融资产收益确认采用新的会计政策。以前收益的确认主要是在将金融资产出售或处置将出售或处置的价格与成本价之间的差异确认为损益。现在的确认方法是每季度末,按权益性证券的公允价值与上一期账面价值之差计为投资收益。由于会计政策的调整,使用权益性证券按公允价值计价,使得伯克希尔哈撒韦的投资收益本年度剧增,这样的收益主要来源于American Express,$苹果(AAPL)$ 、美国银行、可口可乐和wells Fargo。当然,这样的会计处理方式也将加剧公司利润的波动。鉴于伯克希尔哈撒韦权益性证券目前市值近2000亿美元。公允价值的变动,使得伯克希尔未来的利润存在较大的不确定性。

这样的会计处理方式对于伯克希尔哈撒韦并不太有利,在以法的会计政策下,人为的选择售卖权益性证券的时机而最大限度避免投资收益的波动,如今的投资收益与市场挂钩,投资收益则显得不好操控。在这样的情况下,由于投资收益的频繁波动,更易使投资者产生错觉,那就是投资收益属于非正常的损益,而主业的利润才是作为伯克希尔哈撒韦的本身价值的体现。

以前的投资者会将伯克哈撒韦的利润整体来看,然后加上巴菲特老人每年的造势,给予伯克希尔哈撒韦的溢价倍数并不低。而当投资者将投资收益与实业利润两者拆开来看,投资者会给予实业利润一个溢价倍数,同时将投资收益按非经常性损益来处理。那么伯克希尔哈撒韦还有没有机会在5000亿美元市值俱乐部。

当巴菲特在低叹没有一支股票值在投的时侯,规则的改变也在动摇伯克希尔哈撒韦的市值假设基础。目前33万美元一股就是让哈撒韦成为一个机构持股而不是散户持股的公众公司,再加上回购来维持这样的股价。这样的处理方式,支撑着哈撒韦的神话。这样虚幻的,不真实的股价,还能经得起多久市场的洗礼?

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精彩评论

Mr_毛毛 11-09 04:36

这个结论有些问题。

我简单说吧。首先,高股价是为了机构投资者这是没有的事情。年报里早就说过,他们喜欢的是具有长线眼光的个人投资者。至少十年前,伯克希尔的个人投资者还是占大多数,现在可能最多55开吧。

正是因为这些倾家荡产才能买几股的个人投资者占了大多数,他们才会在意巴菲特年报里定义的真正intrinsic value,既长期earning power增长和现金的折现价值。

GAAP会计准则有问题不是一天两天了,90年代goodwill还会amortize的时候,伯克希尔的股价其实是大大低估的,完全没有妨碍这个神话。作为投资者我们该在意的还是内在价值和价格的关系以及现金流未来长期稳定的增长,不是会计准则可能带来的各种混乱效应

傻儿司令 11-09 08:06

二许家声,三洪地望,今代风流第一人。

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把股市当印钞机 11-15 07:57

知道你脑子不行了

unite_zhao 11-12 12:16

多谢您,把最新的PB估值发上来啊?

toto_lee 11-12 11:05

好文

hotashang 11-12 10:42

是的

unite_zhao 11-12 09:27

请教您:$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 的账面净资产也是公允价值入账吧?那搞不好 如今就破净啦?

这个记账方法跟香港收租股差不多?$恒隆地产(00101)$

现在的确认方法是每季度末,按权益性证券的公允价值与上一期账面价值之差计为投资收益。由于会计政策的调整,使用权益性证券按公允价值计价,使得伯克希尔哈撒韦的投资收益本年度剧增,这样的收益主要来源于American Express,$苹果(AAPL)$ 、美国银行、可口可乐和wells Fargo。当然,这样的会计处理方式也将加剧公司利润的波动。鉴于伯克希尔哈撒韦权益性证券目前市值近2000亿美元。公允价值的变动,使得伯克希尔未来的利润存在较大的不确定性。