总体上,伊利股份半年报还是很亮眼的,收入增长12.31%,净利润增长15.40%,显示出了较强的风险抵御能力。但液态奶基本盘在二季度出现了波动,所以尽管奶粉、奶酪、冷饮等业务增长快速,但仍然引发了市场的观望情绪。
上半年公司液态奶同比增长 1.14%,其中二季度同比下滑4.5%。偏刚需的金典、基础白奶在上半年仍然保持了高个位数以及20%以上的增长,偏可选的产品系列则表现不佳,比如安慕希出现了个位数下滑。这样的数据表现其实深刻体现了当前的经济大环境,疫情影响了人们的收入和收入预期,反复的封控也减少了部分可选产品的消费场景,使消费者降低了对可选产品的支出。现在我们需要思考的是,这是短期扰动还是长期趋势。我认为还是短期扰动,因为即便经济环境如此严峻,作为液态奶基本盘之基本盘的白奶产品仍然保持了良好增长。根据公司半年报,凯度消费者调研数据显示:虽然有疫情的影响,但报告期内消费液态乳品的家庭户数对比去年同期仍增长了3.3%,乳品的消费者群体呈持续增长趋势。疫情结束后,相信偏刚需的白奶产品仍然会继续增长,而偏可选的酸奶、乳饮料等产品会恢复增长。不过市场还是太短视了,太过于关注一两个月的经营成果,而不注重一家公司的长期价值。
此外,伊利奶粉业务同比增长58.28%,扣除并表澳优的影响,内生增长也高达30%以上,这个数据非常好,但并未对伊利股价形成多少提振,主要原因我认为有两个:一是奶粉业务是百亿规模,就算增速很高,对伊利千亿盘子的贡献也有限;二是市场对人口出生率非常悲观,这种悲观体现在市场对中国飞鹤的估值上,也会体现在对伊利奶粉业务的看法上。我甚至认为人口出生率对整个伊利的估值都形成了压制,因为通常新生人口终其一生都会是乳制品重度消费者。
关于伊利与澳优之间的整合,公司透露已经做了大量工作,但我并不看好整合的结果。除了商业历史上收购整合鲜有成功案例外,还有一个很关键的原因,就是澳优采取事业部制,各个品牌线独立运作,内部本身就处于军阀割据的局面,整合难度更是难上加难。所以收购澳优形成的45亿商誉,将会成为悬在伊利头顶的达摩克利斯之剑。
还有冷饮业务的高增长,和今年的天气状况密切相关,未来是否有持续性,也要打问号。
2020年常温白奶伊利和蒙牛的市占率分别是43.8%、37.5%,合计已经高达81.3%,市占率提升的空间已经很有限。而且我并不认为未来乳制品只会存在伊利一家企业或者伊利、蒙牛两家企业。除了婴配粉,其他乳制品的进入壁垒并不高,总会有伊利、蒙牛照顾不到的客户,总会有伊利、蒙牛提供不了的产品。所以伊利未来要持续成长,最主要的驱动因素还是人均乳制品消耗量的提升,而由于伊利目前在常温奶领域已经建立了很深的竞争壁垒,只要人均乳制品消耗量持续提升,伊利将会是最大的受益者。