关于伊利半年报的一些思考

总体上,伊利股份半年报还是很亮眼的,收入增长12.31%,净利润增长15.40%,显示出了较强的风险抵御能力。但液态奶基本盘在二季度出现了波动,所以尽管奶粉、奶酪、冷饮等业务增长快速,但仍然引发了市场的观望情绪。

上半年公司液态奶同比增长 1.14%,其中二季度同比下滑4.5%。偏刚需的金典、基础白奶在上半年仍然保持了高个位数以及20%以上的增长,偏可选的产品系列则表现不佳,比如安慕希出现了个位数下滑。这样的数据表现其实深刻体现了当前的经济大环境,疫情影响了人们的收入和收入预期,反复的封控也减少了部分可选产品的消费场景,使消费者降低了对可选产品的支出。现在我们需要思考的是,这是短期扰动还是长期趋势。我认为还是短期扰动,因为即便经济环境如此严峻,作为液态奶基本盘之基本盘的白奶产品仍然保持了良好增长。根据公司半年报,凯度消费者调研数据显示:虽然有疫情的影响,但报告期内消费液态乳品的家庭户数对比去年同期仍增长了3.3%,乳品的消费者群体呈持续增长趋势。疫情结束后,相信偏刚需的白奶产品仍然会继续增长,而偏可选的酸奶、乳饮料等产品会恢复增长。不过市场还是太短视了,太过于关注一两个月的经营成果,而不注重一家公司的长期价值

此外,伊利奶粉业务同比增长58.28%,扣除并表澳优的影响,内生增长也高达30%以上,这个数据非常好,但并未对伊利股价形成多少提振,主要原因我认为有两个:一是奶粉业务是百亿规模,就算增速很高,对伊利千亿盘子的贡献也有限;二是市场对人口出生率非常悲观,这种悲观体现在市场对中国飞鹤的估值上,也会体现在对伊利奶粉业务的看法上。我甚至认为人口出生率对整个伊利的估值都形成了压制,因为通常新生人口终其一生都会是乳制品重度消费者

关于伊利与澳优之间的整合,公司透露已经做了大量工作,但我并不看好整合的结果。除了商业历史上收购整合鲜有成功案例外,还有一个很关键的原因,就是澳优采取事业部制,各个品牌线独立运作,内部本身就处于军阀割据的局面,整合难度更是难上加难。所以收购澳优形成的45亿商誉,将会成为悬在伊利头顶的达摩克利斯之剑

还有冷饮业务的高增长,和今年的天气状况密切相关,未来是否有持续性,也要打问号。

2020年常温白奶伊利和蒙牛的市占率分别是43.8%、37.5%,合计已经高达81.3%,市占率提升的空间已经很有限。而且我并不认为未来乳制品只会存在伊利一家企业或者伊利、蒙牛两家企业。除了婴配粉,其他乳制品的进入壁垒并不高,总会有伊利、蒙牛照顾不到的客户,总会有伊利、蒙牛提供不了的产品。所以伊利未来要持续成长,最主要的驱动因素还是人均乳制品消耗量的提升,而由于伊利目前在常温奶领域已经建立了很深的竞争壁垒,只要人均乳制品消耗量持续提升,伊利将会是最大的受益者

@今日话题 @雪球达人秀 $伊利股份(SH600887)$ $蒙牛乳业(02319)$ $中国飞鹤(06186)$ 

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精彩评论

本111108-31 17:26

到伊利这种规模以后并购应该会很多,看看雀巢

全部评论

生活要巴适09-07 12:17

会逐渐挤压常温奶的空间

爱读书的少年09-07 12:08

低温未来发展空间更大,但落不到具体的企业身上。低温为主的企业一般都做不大

生活要巴适09-07 11:52

我倒是觉得这种普通奶的集中度到达一定程度后就会出现缓慢的下滑,如果消费能够持续升级,低温鲜奶应该是消费趋势,这方面蒙牛伊利的优势不见得能发挥的出来,地方性乳品企业有很大的机会。
婴幼儿配方这领域,伊利的优势也不见得能发挥,因为渠道和营销根本就是两码事,配方奶的营销的大头是办线下交流会等各种活动,渠道大头是母婴店,这些都是伊利主业够不到的地方。举个不太恰当的例子,辽宁路是辽宁路,辽宁是辽宁

复兴之道靠定力09-02 20:14

可以思考下,伊利奶粉逆势增长58%。而成人奶粉,伊利和飞鹤同时起步,现在飞鹤连伊利的零头都不到。

爱读书的少年09-01 17:25

乳制品的壁垒很低,只是做大做强非常困难