一、收入和利润分析
收入和利润情况之前已经做过预告，利润降幅比收入降幅大，净利率下滑9.1个百分点，主要是毛利率下滑和费用率上升导致的。其中毛利率下滑5.7个百分点，销售费用率上升3.6个百分点，管理费用率上升1.5个百分点。
毛利率下滑是由于产品结构发生了变化，主要是星飞帆下降幅度较大，而星飞帆的毛利率是飞鹤全系列产品中最高的。
销售费用率绝对值有小幅下降，但由于营收下降幅度更大，所以销售费用率被动提升。这说明公司上半年虽然在调整，以及疫情影响线下活动开展，但公司还是保持了一定强度的费用投入。
管理费用率上升半年报的解释是研发成本增加导致的，但我推测也与人员成本增加有关。截至2022年6月末，飞鹤集团员工总数是9138名，比去年同期增加了1214名，其中飞鹤增加了811名，原生态增加了403名。不过管理费用绝对值较小，对净利润的影响不大。
二、对全年业绩的研判
今天上午的业绩发布会，管理层表示对下半年业绩有信心，环比会有大幅增长，同比会有双位数增长，全年会有个位数下滑，也有可能与去年持平。会上管理层还披露了全年净利润率指引，大概在26%左右。假设今年全年营收与去年持平，净利润将会下降15%左右。今年以来，飞鹤市占率一直在19%-20%之间波动。从经营历史看，下半年市占率都会有一个明显提升，可能这也是管理层信心的来源。如果保守估计，飞鹤市占率维持在今年上半年水平不再继续增长，那全年收入可能会在200亿左右，净利润在50亿出头，分别比去年下滑10%和25%左右。这个水平大概率会是今年的业绩底线。
今天上午的业绩会非常冷清，有几家机构在提问环节排了队，但最后都缺席了，预计一个小时的交流，时间都没有用满。可以说飞鹤已经被市场抛弃了。但我恰恰认为现在正是关注飞鹤的好时候。而且跟踪观察方法非常简单，大量的基础工作我已经帮大家做了，你们现在只需要往终端跑一跑，向认识的经销商问一问，一旦飞鹤动销有明显改善，市占率突破目前的水平再上一个新台阶，那就将迎来它的戴维斯双击。
三、两个亮点
看了半年报，听完业绩会，有两个地方比较吸引我，一是今年上半年飞鹤消费者教育活动场均获取新客数2.28个，而去年同期是2个，说明活动举办效率有了明显提升；二是蔡总在业绩会上介绍飞鹤要进行组织结构调整，让听得见炮声的人来做决策。可以说，飞鹤去年下半年以来出现问题，就是因为听得见炮声的人做不了决策，公司现在也意识到了这个问题，在想办法把漏洞补上。