封基到底是啥？
封基是“封闭式基金”的简称，可以把它想象成一只基金发行了股票。封基跟股票一样会通过IPO上市，基金经理就拿着IPO募集来的资金去投资。投资者就在二级市场上交易封基的股票。
之所以说是“封闭”，是因为最开始参与IPO的投资者，如果想退出，只能在二级市场上出售自己的股份，而不能跑到基金公司去“赎回”。所以我说它其实跟股票一样，你见过哪只股票上市后，投资者想把IPO的钱要回来的？
也就是因为不能“赎回”，所以封基拿到钱之后就可以随心所欲地做投资，甚至加杠杆，而不用担心有人来要钱。这样基金的操作灵活度就比较高。
同样因为不能赎回，所以封基的净值跟价格普遍有很大偏差，有时价格高于净值（溢价），有时价格低于净值（折价）。而我们的策略也就是从这折溢价中寻找机会。
A股封基VS美股封基，区别在哪？
A股封基有“封转开”这个概念，而美股没有。A股封基会有个到期日，到时候就变成开放式基金了，可以按净值赎回。所以只要有折价，就可以买入，持有到期后按净值赎回，赚个差价。
但美股封基要么永远运行下去，要么进行清盘，但不会变成开放式基金。
因为这个不同，所以做美股封基要完全用另一套新玩法，比A股封基稍微复杂一些。但并不难懂，我解释一下你就明白了。
做美股封基，除了折溢价，还要看什么指标？
① 分红。
买美股封基的人，有很大一部分都是奔着分红去的，因为封基分红相对稳定，而且比较频繁。大多数封基都是每月分红，而且每次分红额度都比较固定，有的连续好多年分红额都不变。所以很多投资者把它当做收入型投资，拿着赚分红。只要出现分红下降，这部分投资者就会卖出，价格就会下跌。所以，如果你也是奔着分红去，就找那些过去分红十分稳定的长期持有。
② 杠杆率。
因为封基不能赎回，所以基金经理可以“为所欲为”，做一些开放式基金不能做的事，比如上杠杆。说白了就是借钱投资，以提高收益率。所以看封基的回报率，不能直接拿来横向比较。
比如，我和你是两个基金经理，手里都有100亿。我用100亿一年赚了10亿，而你又借了100亿，赚了20亿。看上去你比我多赚了10亿，但实际上我们的成绩是一样的，但你的基金回报率是20%，而我只有10%。
通常，杠杆率很高的封基，分红率也会偏高。
（杠杆率又分结构性杠杆和组合杠杆率，前者是债务融资，后者是衍生品带来的杠杆效应。两者之和叫做有效杠杆率，我们的数据提供的就是有效杠杆率。）
③ 费率。
就算封基再像股票，它还是个基金。是基金就有费率，相当于给基金经理的管理费和其他杂费。管理费通常只有1%到5%这个水平，但对于有杠杆的封基，在管理费的基础上还要加个“利息费”，加在一起叫“总费率”。
这个总费率，是基金的成本，从收入里面就扣除了，所以不用投资者做什么。通常，杠杆越高的封基，总费率也就越高，因为扣除了借债的利息费用。
（有很多基金只公布自己的管理费率，而没有加上利息费率，这是不全面也不负责任的。我们的数据里为你展示的是“总费率”。）
④ 成交量。
美股封基有很多体量很小的，也就是市值特别小，成交量也特别小。这种标的，流动性就成了问题。你想频繁交易，或大额交易，就会有困难。所以在决定交易之前，一定要确保流动性足够你的资金量，否则进去出不来就尴尬了。（我们的数据替你计算了过去30天的平均成交量，衡量流动性更公允准确）
既然没有封转开，我怎么判断一只封基高估/低估？
美股封基没有封转开，所以价格跟净值相差很大，折溢价会一直存在。所以你不能简单地看到折价就买，看到溢价就卖。
我们用一种统计方法来判断封基的折/溢价相对高还是低。
① z值。
首先，我们把一只封基过去一年的溢价率都列出来（如果是折价，溢价率为负），取它们的均值和标准差。然后再用现在的溢价率减掉均值，再除以标准差，得到一个“z值”。这个z值就代表，当前溢价率，和过去一年溢价率的均值之间，有几个标准差的距离。z值的绝对值越大，当前溢价率跟均值的距离就越远。
懂统计的朋友应该能明白，如果不理解，你只需要记得，z值如果大于2或小于-2，就证明当前的溢价率距离均值太远，会有往均值回归的倾向。当然，并不是所有情况都会回归，有时z值会持续变大/变小，甚至出现大于4、小于-4的时候。
② 溢价概率。
这个指标可以理解为，当前的溢价率，在过去一年中出现的概率有多少。具体计算是这样的：
把过去一年的溢价率列出来，用最大值减掉最小值，得出一个区间，再把这个区间平均分成10等份儿。（比如，过去1年，一只封基的溢价率最高是10%，最低是-10%，它的区间就是20%。把20%平均分成10份，每份2%。
然后算出每份出现的概率（比如8%到10%这个区间内，出现过3次，占总数的约1.2%），如果当前溢价率在这个区间，它的“溢价概率”就是1.2%。
简单地说，这个概率越小，证明过去一年出现的次数越少，意味着当前溢价率的出现越罕见。通常低于5%的概率值得进一步关注。
③ 概率排序。
刚才咱们不是把溢价率区间分成了10份么，然后按每份概率的大小进行排序。比如当前溢价率是7%，落在6%-8%这个区间，而这个区间的概率排在第3，那它的概率排序就是3。
概率排序越靠前，说明当前溢价率出现的几率越小，跟上面是同一个道理，只是为了进一步让你清楚这个概率的排序位置。因为，有时概率也许很低，比如3%，但也有可能前面还有5组概率都小于3%，那这3%实际上并没有很罕见。
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以上是所有封基通用的指标，但每类封基因为品种不同，也有各自的特点，所以还有些特殊指标需要了解。
美股封基有哪些品种？
从大体上分，美股封基就两大类：股票类和债券类。但细分起来就太多了（做房地产的、可转债的、优先股的、含期权的、MLP的、等等……）。这次我们上线了5组比较简单的封基数据，我分别介绍一下：
① 市政债封基（有3组）。
在美股封基里，做市政债的最多。市政债就是美国各州政府发行的债券，用来搞基建等公共建设。市政债的好处是有税收优惠，作为债权人，得到的利息不用交税。所以市政债的到手利息要比同等评级的其他债券普遍高一些。
市政债封基因为太多了，我们把它分成了三组：各州市政债、全国市政债、高收益市政债。它们的意思跟名字一样，不用过多解释了。但需要提示的是“高收益市政债”，这名字有点言过其实，因为它们的分红并没有多高，它们持有的非投资级别的债券比例也没有特别大。不过它们既然被分到“高收益”里面，我们就先这样分。
市政债封基里有一个额外的指标，叫做“免税占比”，意思是一只封基所投资的债券中，有多少是享受免税政策的。在分析个别封基时，也要记得把这个因素考虑进去。
最后，因为市政债也是债券，债券会有到期日和久期，所以我们又加了一项指标“平均到期（年）”。它是把一只封基所持有的债券的到期日做一个平均，看这些债券平均多少年到期。这个期限如果太长，意味着利率风险敞口越大。其实衡量利率风险，看“平均久期”更精确，但久期的数据不全，所以暂时用到期年限代替。
② 银行贷款。
这名字也很直接，就是买银行贷款的封基。有些企业会跟银行借钱，银行就放贷款给它们。但银行不想全部自己承担这个风险，而是更希望有流动资金和收入，所以就会把这些贷款打包起来出售。这类封基就是买这种银行贷款的。
银行贷款有一个特点，就是它的利息是浮动的。如果市场利率上涨，它就会支付更高的利息，对冲了大部分利率风险。（相反，固定利率债券，如果利率上涨，它支付的利息却不变，那债券的价值就会下跌）
举个例子，一家企业跟银行贷了一笔款，利息在刚开始的时候是按LIBOR+2.5%来算（LIBOR就是市场基准利率）。如果LIBOR是3%，前六个月这家企业就要按5.5%的利率付利息。如果六个月后，LIBOR涨到3.5%，那下面六个月，这家企业就要付6%的利息……以此类推。
因为有这个特点，最近的利率上涨让这类封基大受追捧，27个银行贷款封基里，目前只有2个的z值是负的。
也正因为有这个特点，所以这类封基我们也加了一个特殊的指标叫“浮动占比”，意思是一只封基的持仓里，有多少比例的债券这类浮动利率的银行贷款。在最近这波利率上涨中，浮动占比越大的封基估值普遍越高。
除了浮动利率外，银行贷款还有一个特点是，它基本都是有抵押的。银行嘛，没有抵押的情况下是不会给你钱的，所以这类贷款安全系数很高，属于“Senior Loan”，破产清算时享受最高级别优先偿付。
③ 能源MLP。
这类封基也很有趣，它们的投资方向是能源MLP。我的读者对MLP应该不陌生了，不了解的可以回看《一种神奇的油气股——收过路费的》。想深入了解MLP的运作架构可以回看这篇。
简单地说，MLP是一种合伙人制的公司，主要资产就是油气管道和仓储运输设施。好处是收入稳定，而且有税收优惠，跟油价走势关联比较大。唯一的缺点是，买MLP得到的分红需要报税，否则会被美国国税局预扣近40%的分红税，不报就拿不回来。而报税流程极其繁琐，大多数人是没辙的。找税务公司报，则要交几百美金的服务费。
但封基就完美地解决了这个问题——封基去买MLP，你买封基，间接持有MLP，既得到了分红，又省了报税。
而且，因为这类封基跟油价的关联度也比较大，相关系数普遍在0.8以上，用来跟踪油价也是不错的选择，而且还有分红可以拿。分红也不低，普遍在7%到9%水平。因为MLP利润的90%需要分红（跟REITs同样政策），所以封基得到的分红也比较丰厚。
（隐隐觉得这类封基可能会比较受JSLer欢迎……）
MLP暂时没有什么特殊指标，如果大家想到什么适合的指标可以提出来，我们后续把数据加上去。
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除此之外，封基还有很多类别，比如专做垃圾债的、做房地产的、做贵金属的、做可转债的、做优先股的、做股票期权的……等等。如果有需求，后续我们再把这些数据加上来。
那我该怎么用这些数据？
根据上面那些指标，你基本可以看着我们的数据，按自己的喜好去挑选封基了。可以在同一个行业里进行轮动，比如，买入分红率最高的，等到有更高的，就换进来；也可以按z值和概率来选相对低估的，等到有更低估的就换进来……等等。
比如能源MLP类，因为油价还在低位，所以现在分红率普遍都很高。你可以买入几个高分红率的，隔一段时间分红率低了就换成其他高的：
你也可以自行发明创造各种组合轮动策略，也可以创新一些其他指标，告诉我们，我们把数据量化出来。
除此之外，我们也有一些已经成熟的策略，有轮动策略、配对策略、套利策略、分红策略等。如果关注的人较多，我们会把这些策略性数据放上来。这篇暂时不说具体策略。
我去哪里看美股封基的官方信息？
我们的数据里就有每只封基的官网链接。
为什么封基的折溢价一直存在？
价格为什么不回归净值？
先想一下开放式基金，比如ETF。它其实也有净值和价格，也会出现折溢价，但只要一出现，就会有专门的机制来填平它。比如，出现折价的时候，ETF就会减少份额，每份的价格就涨上来跟净值相等；出现溢价的时候，ETF就增加份额，直到每份的价格跟净值相等。
而封基并没有这样的机制，它的股数（基金份额）从上市那天起就固定了，除非像股票一样增发或回购，否则股数不会增减。所以，因为数量恒定，需求大就出现溢价，需求小就出现折价。而需求一直在变化（市场情绪一直在变），折溢价也就会一直存在。
从另一个角度想，你把封基想成是发行了股票的基金，它的一切行为都跟股票一样。封基的净值就相当于股票的“净资产（book value）”。你看股票市值什么时候一直跟净资产相等过？投资者会根据公司最新的情况来判断它未来的发展，以决定它的股票当前值多少钱。所以有很多股票市值是大于净资产的（投资者看好），也有很多股票市值是小于净资产的（投资者不看好）。
封基的优势在哪？
封基对于开放式基金来说，最大的优势就是每股净值的波动比较温和，不会有资金每天进进出出，基金经理的管理和操作更灵活，更自由。
这也是为什么封基的分红通常会非常平稳，通常每次分红额度都相同，给了投资者一个平稳收入预期，像领工资一样到日子就有固定的钱到账。
同时，因为资金封闭不允许赎回，所以封基的资金池在上市那一天起就固定了，基金经理可以发行优先股或债券来进一步融资（上杠杆），以增强回报率。
所以，在比较不同封基的收益率时，也要特别注意它的杠杆率，也就是它的全部资产中，有多大比例是融资产生的。两只封基，年收益分别是20%和40%，你肯定觉得后者更厉害。但如果前者没有杠杆，而后者杠杆率30%，你还这么认为吗？
当然，高杠杆率意味着高预期回报，但同时也承担了更高的风险，所以能加杠杆本身并不能算是封基的“优势”，而是特点。
但对于投资者来说，封基最大的优势应该是它的折溢价允许我们使用各种配对和轮动策略来博取阿尔法。
有什么因素会影响封基的价格？
净值。如果基金经理能耐大，他管理的资产增值了，那封基的净值就会增加。这会对价格产生最直接的影响。
分红。有很大一部分投资者是冲着封基的稳定分红去的，所以只要封基下调分红额，就会有一部分人抛售，导致股价下跌。反之，提高分红额会促进封基价格上涨。
费率。这是你付给基金经理的管理费，如果莫名其妙地提高了，而业绩却没增长，对封基价格肯定是个利空。
资产价值。每个封基都有它专注的领域，比如专买市政债、专做房地产股票、专做能源MLP……等等。如果资产类别整体下跌了，都不需要等到净值下跌，封基就会遭到恐慌抛售。比如油价大跌时，做能源的封基也不会幸免于难。
其他预期效应。有时一些宏观预期因素也会影响封基价格，比如市场认为利率会上涨时，做银行贷款的封基就会受到追捧，因为银行贷款是浮动利率，抵消了一部分利率风险。
基金经理会主动收窄折价吗？
会。有些基金经理会应股东要求，通过管理手段来主动收窄折价率。比如有些大股东是在折价5%的时候买的，等它想退出的时候，已经折价10%了。它就会要求基金经理收窄折价。
怎么收窄呢？比较常见的手段就是进行回购，跟股票回购一个道理，公司用现金收回股份，股数变少了，每只股票的价格就高了。
所以很多时候我们会看到一些封基发出回购公告，回购价有时是一个固定的价格，有时是净值的比例，比如净值的98%（把折价率收窄到2%）。如果公告时折价是10%，你买入，然后参与回购，折价2%卖给公司，你就赚了8%（净值不变的情况下）。
这类薅羊毛的机会我们也会持续跟踪。
美股封基有到期日吗？
绝大多数美股封基都是永续的，但有个别债券类封基是有“清盘日”的。也就是说，到了一个指定日期，这个基金就清盘了，把手里的资产全部兑换成现金，扣掉债务后，返还给股东。
这类封基叫“Target Term”，通常会公布一个到期日，和清盘价。有的清盘价是一个固定的价格，有的是清盘时的基金净值。
这类封基通常会在到期前一年开始逐渐回归净值/清盘价，这时你就不能按照z值那一套指标来给他估值了，因为它不会再回归所谓的溢价率均值了，而是会直接回归净值/清盘价。
这类封基我们也在数据里为你标示出来了。
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