听说你买格力了,所以我研究下海尔

一、房地产3-4线已经透支,未来销售额还能有所增长么?

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房屋销售疲软导致产品销售持续放缓,很快会影响白电销售,空调行业也快了!格力电器 美的集团 青岛海尔

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空调行业的天花板还未达到。行业长期增长尚有空间,不但城镇空调渗透水平对比东亚邻国依然 有较大的上涨空间,同时乡村地区的空调消费渗透还处于初级阶段,未来将历经从 0 到 1 的过程,渗透率增长有望不断提速。同时,根据国家统计局数据显示,截止 2016 年底城镇空调每百户保有量为 123.7 台,乡村每百 户保有量仅为 47.6 台,与日本内阁府统计的 245 台/百户的接近饱和保有量之间依然有较大的差距。

空调依然是增长最为可观品类,从截止 2016 年城市不足 124 台/百户的保有量水平来看,正处于保有量保持高速增长阶段,未来增速依然有望保持。而冰洗保有量已经接近高位,乡村市场相对保有量增长速度领先。

二、贸易战对海尔的影响?

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华盛顿时间7月10日发表的声明,特朗普政府发布了一份针对中国2000亿美元商品加增关税的计划,目标产品清单涉及服装、电视零件和冰箱,加征的关税约为10%。这扩大了卷入两国贸易争端的商品的类型。

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收购了ge家电,中美贸易战与他无关了,甚至还得益。海尔在美国和欧元区的收入起码有接近三分之一,再加上在国内的出口,人民币贬值简直就是一个大红包!

三、营收规模差不多,净利润太差未来还有空间吗?

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在盈利指标上,海尔和格力的营收是差不多,但是格力是海尔净利润的近三倍,差别在于营业净利率是海尔的近三倍,美的集团的营收规模是最大的,但是它的净利率也只是格力的近一半,所以净利润没有格力多。

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空调产品力不断提升,毛利率进入持续上行区间。在空调产品上,公司空调毛利率从 2016 年开始,已经超过美的集团,虽然依然落后于格力电器,但差距不断收窄。

海尔销售毛利率并不低,但家电业务品类的差异、独特的销售模式、较高的费用率和少 数股东损益,导致公司的净利率水平显著低于格力和美的。海尔的销售费率略高,一方面是因为发力空调和厨电领域,前期投入较大;另一 方面通过营销转型,费用结构开始变化,更多的投入与用户的交互和用户口碑的传 播的比重,原来的价格费用基本归零了。通过持续的营销转型,海尔的销售费用率未 来会有改善。

四、海外巨资并购效果到底好不好?

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海尔的并购协同效应不如意:56.12亿美元高溢价收购GEA,同属家电产品,在供应链、渠道、市场应该有一定的协同规模效应,相反收购完成后存货周转天数持续增加,对应存货跌价准备计提金额也明显大于并购之前。

与之对应美的集团2017年1月270亿人民币完成对KUKA 81.04%股权的收购,由此确认207亿商誉,完成交易后存货周转天数仅47天,远低于海尔的63天。

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青岛海尔接连收购斐雪派克、GE白电、三洋白电之后,整合也耗费了公司一定的资金和精力,但是这三家公司都拥有十分领先的技术,未来通过海尔协同平台可以将技术运用于海尔全球的产品平台上。而且公司每年研发费用投入占比超过收入3%,且每年保持30%以上增长。所以,我相信随着时间的推移,海尔业务真正的赚钱能力会慢慢体现出来。

随着主流厂商通过并购等手段进一步介入海外市场,成本优势与并购渠道拓展的优势累计,海外扩张战略下份额有望大幅增加。我们认为国内品牌通过自主品牌有望优先渗透东南亚邻国市场,一方面,产品力对比当地市场具备迭代优势,以国内冰洗产品为例,由于海尔研发在全球前列,技术加速迭代,产品力持续领先海外主要对手。

五、和两家主要对手格力、美的的竞争情况

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从归属净资产和ROE水平来看,青岛海尔和美的集团、格力电器差距较大,加权ROE水平在三家中最低,这是青岛海尔股价长期低于美的、格力的重要原因

目前青岛海尔滚动PE为16.4,低于美的集团的19倍,高于格力电器的11.8倍。这一估值水平低于日本大金的20倍,高于惠而浦和伊莱克斯的15倍、11倍

2017年,青岛海尔以1593亿元营收再次超越格力电器,体量为美的集团的三分之二,但市值仅为美的集团的三分之一,格力电器的40%。

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去除GEA后,2017年青岛海尔原有业务营收1134亿元,同比增长22%,为2010年并表海尔电器以来最快增速。2018年第一季度,青岛海尔收入427亿 +13%,其中内销增长22%,中国区连续6个季度实现20%以上增长,内生式增长动力强劲。并且海尔过去积累的品牌力正在重新赢得用户。产业在线数据显示,2018年1-5月海尔空调出货量754万台,以37.9%的增速排名行业第一,其中内销500万台+36.6%,增速低于奥克斯的52.4%,高于格力和美的。

六、公司转型采用的“小微化”新模式到底是好是坏?

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海尔的平台化(互联网)转型,也就是海尔的小微公司,其实就有点先战而后求胜的侥幸心理。也就是说海尔的高层在战略决策方面未负起应有的责任,企图通过小微化在战中求胜。

海尔的小微化肢解了企业的组织能力,削弱了企业整体的价值。企业整体价值的体现往往是任正非先生所讲的针尖战略、压强原则,也就是能够迅速集聚资源配置到产业机会上,在针尖大小的地方采用压强原则形成创新,率先突破。这种整体上的资源配置、系统激活是各自为战的小微公司局部创新完全无法企及的。

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区域小微进入市场,销售权利逐步下放,提升自主能力。从 2012 年底,全国各地区 42 家海尔工贸陆陆续 续由原主要人员出资,转型为区域小微公司,负责区域销售。同时,各个小微公司自主经营、自负盈亏,获得 更大的产品定价权、用人权以及利润分配权,大幅提升网状销售结构中各个终端节点的自主性。

目前,除了通过原来销售公司转型形成的小微之外,公司还形成了生态圈小微、资源类小微、创业孵化类小微等类型。整体而言,通过开放海尔平台的各类资源,实现部分资源的市场化改造,提升竞争力与创新力。

七、高端自主品牌的市场表现?

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2017年海尔旗下品牌卡萨帝在中国万元以上家电市场份额达到 35%,提升9个百分点;GEA高端家电品牌MONOGRAM在美国高端市场份额达到20%,提升1个百分点;根据 2017年度互联空调(包括智能空调)零售市场销量统计,海尔位列全球第一,市场份额为 30.5%。

海尔坚持高端定位,从市场份额来看处于领先地位,但财报中体现的利润率水平差强人意,核心利润率不到6%,与之对比格力电器17%,美的集团8%,明显出现了高端形象不匹配的问题。

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2017年公司中报数据显示:

卡萨帝冰箱在 10,000 元以上份额为 30.0%,提升 9.5 个百分点,增幅 46.3%;

卡萨帝洗衣机 8,000-10,000 元价位段份额达到 40.4%,提升 16.2 个百分点;

卡萨帝空调在 20,000 元以上市场份额达到 87.3%。

当前压制海尔盈利能力的主因是费用,而这与当期公司内部调整下的渠道优 化以及外部资产整合关系较大,考虑到上述因素均与内部调整相关,随着渠道关系理顺 下费用投入的长期效应逐步显现,海外协同稳步推进下并表所致的费用及盈利冲击逐步 平缓,以及持续费用投入的卡萨帝品牌规模效应显现,公司后续盈利能力有望逐步改善。

其他观点

开具票据有保证金需求,贴现的话还有利息,因此参照国际惯例将应付票据归类为短期有息负债,最近一期应付票据余额184亿。海尔是三大家电巨头(其余两家格力、美的)里杠杆最高的一家,因此极差钱的它又要去中欧国际交易所发行4.6亿股的外资股,资产负债表明显有恶化的情况。

世界卫生组织打脸海尔:专家是假的,奖牌是假的,报告也是假的

世界卫生组织在其公众号发文炮轰海尔借世卫组织专家名义进行虚假宣传,以及涉嫌篡改世卫组织报告等,保留通过法律途径追究捏造和传播关于世卫组织的不实信息行为法律责任的权利。对此不少人认为海尔作为中国国产家电的领头羊企业,犯了如此低级错误,被打脸太尴尬。

海尔旗下的日日顺物流成立于1999年,其优势在于,是国内唯一一个在家用电器等大件物流领域能覆盖四、五级城市甚至县乡级,且负责安装的物流体系。这是海尔在传统家电行业多年积淀的成果。

海尔有很多缺点,比如说费用控制不好,公司内搞个人崇拜、一言堂、好大喜功等等,以前的发展模式不如美的稳健,过去几年没有抓住乡镇冰洗业务保有量提高的历史机遇,很多产品尤其是洗衣机被美的抢了不少市场份额,当然这也体现在目前两者估值差距。

张瑞敏积极拥抱互联网的张瑞敏却最不懂互联网语境下的话语体系,总是“不说人话”,提出很多云里雾里的词语、概念,比如“小微、交互、引爆、还原、穿刺、协同、日清、人单合一、人单酬、拐点酬”,你能明白是什么意思吗?在知乎上有貌似海尔员工的匿名用户说:“(海尔)天天加班;周六上班;工资要乘系数(系数永远小于1);季奖经常打折;海尔术语很虚,看不懂!!!” 还有一个海尔的供应商匿名说“简单说,海尔是一个指导思想天天变,任务计划没有准,上边空话底下懵的公司。张首席整天嚷嚷转型啊,互联网的,可是不看看自己手下那帮人都是什么水平。也可能是根本不想看,只想意淫。”

目前青岛海尔滚动PE为16.4,低于美的集团的19倍,高于格力电器的11.8倍。这一估值水平低于日本大金的20倍,高于惠而浦和伊莱克斯的15倍、11倍

2017年,青岛海尔以1593亿元营收再次超越格力电器,体量为美的集团的三分之二,但市值仅为美的集团的三分之一,格力电器的40%。

【投研帮】公众号有估值历史、同行业查询工具,以及不定期发相关投资标的原创研报……

老乡不来看看么? 

@今日话题  $海尔电器(01169)$ $青岛海尔(SH600690)$ $格力电器(SZ000651)$ 

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精彩评论

来自汪星的猫 07-13 11:45

任何事物都有两面性,独立判断很重要$青岛海尔(SH600690)$ $美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$

枯井生泉 07-13 10:57

海尔兄基长大了

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一个小强 07-27 14:48

鸡友

云中的鱼 07-25 14:32

GE早就不自己生产家电了,基本是在中国贴牌的,最大的量曾经都来自美的代工的

带着脑子玩 07-20 22:58

别给老子刷巴菲特了,巴菲特来a股一样得跪

四维大雁 07-18 23:37

慎谋能断 07-17 12:08

海尔半年报最大的看多点就在于GEA的业绩,看看是否有协同效应出现。