五粮液的财务数据给我的第一印象是稳健，但仔细研究发现最近两年的增长并不健康，原因很可能和大环境有关。但不管怎么说，五粮液还是A股优秀代表。以下为本人的投资总结，供参考。
一、核心财务数据
1、净利润率。2023年为37.85%，达到历史新高。净利润率逐年稳步提升，说明公司盈利能力和控费能力都很强大。
2、总资产收益率。2023年为19.82%，创历史新高，收益率整体趋势也非常稳健。
3、归母ROE。2023年为24.81%，略低于2022年，已经连续两年下降，主要原因系未分配利润未得到充分利用造成的，改进措施很简单，回馈股东即可。
综上，五粮液核心财务指标非常稳健，盈利能力强。但是这种稳健并不完全是营收创造的，部分是通过财技实现的，具体原因详见后续分析。
二、2023年年报主要数据分析
1、营业收入。2023年为833亿，同比增长12.6%。具体来看，白酒总销量15.9万吨，同比增长25.1%，则单价同比下降10%；五粮液产品营收628亿元，销量3.87万吨，单吨售价162万元，2022年单吨售价为169万元，同比下降4.1%；其他酒产品营收136亿元，销量12.04万吨，单吨售价11.3万元，2022年单吨售价为12.9万元，同比下降12%。从以上数据可以看出，尽管公司实现了营收和销量的双增长，但代价是价格的降低，降价范围已经波及到核心单品。
2、毛利率。毛利率水平非常稳定，几乎不受通胀影响。2023年，毛利率为75.79%，比2022年增长了0.37个百分点。原因系白酒营收占比提高导致的。
3、销售费用。2023年为78亿元，同比增长13.9%，略超营业收入增速。主要原因系广告促销导致的，这几年酒不好卖了，增加促销费和形象宣传费属正常手段，未发现异常情况。
4、管理费用。2023年为33亿，同比增长8.2%。整体趋势来看，管理费用增速低于营业收入增速，说明公司控费效果比较好。
备注：商标使用费按白酒营业收入的1.27%计提。
5、研发费用。2023年为3.2亿元，同比增长36.5%。主要原因是公司持续加大对生产工艺等科研项目的投入所致。尽管增速大，但从总额来看，关注价值不大。
6、其他收益。2023年为3.3亿，同比增长77%，原因系本年度多收到1.4亿政府补助，但不可持续。
7、归母净利润。2023年为302亿，总额创历史新高。同比增长13.2%，略高于营收增速，说明公司控费效果好。
8、负债情况。无有息负债，财务状况过于稳健，甚至保守。
9、经营性现金流量净额与净利润偏差的原因有：存货的增加、应收的减少和应付的减少叠加造成的。
10、合同负债。2023年为69亿，同比下降44%，间接说明渠道销售有困难，同时也说明管理层正在落实承诺帮扶经销商。
二、资本配置及分红政策
1、2023年分红政策：以3,881,608,005为基数，每股派发现金红利4.67元（含税），分红率为60%。五粮液分红率在白酒企业中不算高，还有提升空间。
2、资本配置策略：公司像其他白酒公司一样，手握巨额现金，但其投资理念保守，基本都是银行存款，虽然资金没有损失风险，但也没有得到充分利用。
整体评价中性。
四、竞争优势情况及变化趋势
公司的竞争优势有品牌优势、客户锁定、地理优势、成本优势和网络效应。
1、品牌优势。简单一句话，通过几十年的宣传，五粮液品牌已经牢牢占领了消费者的心智，代表着高端消费和身份象征。
2、客户锁定。每种白酒都有独特的文化、历史和口味，能够替代五粮液的白酒屈指可数，所以五粮液有很多忠实的消费者。
3、地理优势。这里特指老窖池，它是以时间为代价形成的，竞争者用钱换不来。五粮液优质白酒生产能力仅次于贵州茅台，这和它拥有最多的老窖池是分不开的，也是公司最核心的护城河。
4、成本优势。五粮液作为行业老二，通过规模效应提供大量的资源用来支持生产和销售工作，其他公司难以匹敌。
5、网络效应。公司经过多轮销售体系改革，已建立起庞大的销售网络，既包括经销商网络，又包括自营网络，二者能够相互促进，共同发展。通过上述网络，公司可以触及到终端消费者，及时调整销售策略，保证销售工作的顺利开展。
综上，公司具有宽阔的护城河。
目前，公司不断通过扩大营收、加大宣传力度和引入原产地保护等手段保持竞争力，因此竞争优势变化趋势稳定。
五、行业前景和公司机遇
2023年，白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，呈现出市场份额集中化、品牌竞争白热化、价格竞争激烈化、产区发展规模化等特征，行业结构性分化趋势更加明显，持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中。
未来，白酒产业发展具有高确定性，结构性增长仍然是主旋律、主基调，行业分化、行业集中将进一步加剧。
对于五粮液来讲，机遇与挑战并存，既要在高端白酒市场高歌猛进，又要维护好中低端市场，管理层身上的担子很重。
六、管理层评价
1、理性。公司赚了钱，既不投资也不把多余的钱返还给股东，而是选择存在银行里。符合大股东的利益，但对小股东来说并不是最好的选择。
2、坦诚。未发现异常情况。
3、抗拒惯性驱使。能够拒绝盲目投资，值得点赞；薪酬制定标准符合国企特点，但激励不足。
管理层大部分都是体制内人员，唯上思维重，薪酬和股份少，很难相信他们会把投资者利益放到第一位，但由于大股东的约束，所以整体评价中性。
七、空头情形
1、经营稳健的现象部分是财务创造出来的结果，并非完全反映真实的经营情况。原因分析如下：2023年公司宣传其名酒率为15-20%，则普通白酒和五粮液销量比值维持在5.7:1~4:1之间是比较健康的，一旦长期低于4:1，意味着普通白酒严重滞销。但由于会计准则原因，未销售的白酒计入库存，而不计入当期成本，所以经营数据不受普通白酒滞销影响。2020年以前，公司未详细披露白酒销量情况，下表整理了最近四年白酒销量情况，从表中可以看出20、21年销量比值较为健康，而最近两年普通白酒卖的不好，这和行业整体数据吻合，好在23年二者比值已经有所回升。
经过上述分析，投资者要保持清醒头脑，一旦中低端白酒不能恢复到疫情前消费水平，五粮液的稳健表现也不能长久，毕竟囤酒是有限度的，而且屯了十年的尖庄也变不成五粮液。
那么这部分未被计算在内的成本有多少？对净利润又有多大的影响？本文采用存货增量来替代，22年新增20亿存货，23年新增14亿存货，对税后净利润的影响分别为15亿、10.5亿。上述存货虽然卖不到正常价位，但还是可以卖出一些钱的，假设可以收回营业成本，那么对净利润的影响可以忽略不计，但是会影响毛利率水平。
2、关联交易很多，外人很难理清头绪，存在利益输送风险。投资者关注点：交易总额有没有异常变化。
八、内在价值计算
2023年归母净利润为302亿，假设未来三年归母净利润增速保持在12%，三年后归母净利润为424亿，PE取值28，则五粮液内在价值为11880亿。
本人持有五粮液的股票，观点难免带有主观臆断，请球友自行决策。
本文仅用于记录个人投资历程，不做荐股。入市需谨慎，盈亏需自负。