$酒鬼酒(SZ000799)$ $会稽山(SH601579)$ 酒鬼酒2021年年报和2022年第一季度报表重要数据简评：

1、2021年营收34.03亿，同比增长86.36%，第4季度营收占比远低于前6年第四季度的营收占比。不过已经过去了，不那么重要了；

2、2021年第四季度合同负债高达13.82亿，环比暴增165%，同比增长92%。说明经销商打款积极，也为2022年第1季度营收高增长打下了基础；

3、2021年恢复了300个老窖池生产，这个有点意思，不少人原来为酒鬼的产能着急，现在明白了吧，原来酒鬼还有不少可以恢复生产的老窖池。2017年，酒鬼酒曾经推出过共享窖池，当时的数据显示，每个窖池产原酒约2.4吨，300个总计720吨；

4、新建生产三区和生产二区改扩建工程一期工程，将于2022年、2023年陆续完工，届时公司的基酒总产量将达到2.28万吨/年，能够满足公司发展规划的战略需求。所以，对于酒鬼酒的产能，公司都不担心，投资者自然不用担心。本人以前的贴子曾经介绍过，酒鬼酒馥郁香的工艺不像浓香型白酒那样，它基本不受窖池窖龄的影响；

5、2021年核心终端达到19,752个，同比大增137%，专卖店达到590个，同比增长134%。这些核心终端和专卖店将像毛细血管一样，进行全国渗透，并且还将继续增长；

6、2021年公司线上销售2.22亿，同比增长53%。这个体量和增幅还算不错，线上销售是线下销售的有益补充，同时可以扩大产品的影响力；

7、2021年公司库存基酒38,103吨，新增基酒产量10,216吨，包装量15,980吨，销售量12,425吨，库存成品酒5914吨。目前看来，酿、产、销处在动态平衡之中；

8、2021年酒鬼系列营收增长88.94%，内参酒营收同比增长80.71%。本人前两年一直担心酒鬼系列疲软会拖累酒鬼酒的整体增长，从2021年的数据来看，可以打消这个顾虑了。别小看酒鬼系列，2021年其毛利率高达79.45%（内参毛利率为92.09%——实际更高，因为内参酒销售有限公司成立后，其承担了一些市场推广费用，条件是内参酒的出厂价下降，不过两相抵消，对内参酒的净利率影响不大）；

9、2021年销售费用占营收比例为25.18%，营销保持合理的进攻性。迎驾贡酒2021年销售费用率9.7%，今年一季度是7.74%，口子窖2021年销售费用率12.7%，今年一季度是14.9%，这两家明显偏低。销售费用占比太低，一般表示公司没有主动性去攻击市场，营销没有狼性；

10、今年一季度营收16.884亿，参照前6年一季度营收占比来看，一季度营收占比最高的是2021年，占比26.71%，那么反推全年营收会达到63亿：16.884÷0.2671≈63亿。63亿显然是不太可能，也就是说一季度营收16.884亿是超了预期的。本人在3月16日的贴子中曾经这样说过：“不过个人觉得一季度不会做18亿那么高，因为2020年全年的营收才18.26亿，今年第一季度营收就达到2020年全年营收，有点用力过猛。其实酒鬼一季度只要17个亿营收就大超预期。”一季度营收16.884亿，自然也是大超预期了；

11、一季度合同负债6.754亿（2021年第一季度合同负债5.81亿。舍得酒业2022年第1季度合同负债3.91亿）。在营业收入大幅增长的情况下，合同负债同比还能增长，这才是健康的合同负债，是真正的蓄水池。而合同负债高企，营收增长乏力，反而表示经销商库存压力大，拿货不积极。所以要多重视营收的增长，只有营收才是真正从公司发出去的货。白酒公司能够让货从公司出去，就是本事（不管最终去了哪里），尤其是疫情时期。以前还没有好好理解预收账款，经过疫情后，对合同负债有了新的理解，如果货一直发不出去，合同负债得不到确认，就会一直往后推移，表示公司产品的动销疲软，或者表示渠道的库存高。

12、一季度经营现金流净额42,856,628.2元，同比下降77.99%。初一看好像存在大问题，其实不然，因为它很多货款是去年第四季度打的，今年一季度发货确认，所以现金流入自然就少。从合同负债可以看出来，去年年底的合同负债是13.82亿，今年一季度合同负债是6.75亿，差额有7.07亿，也就是说一季度营收中有7.07亿现金在2021年第四季度就提前收了。今年一季度实际收现9.42亿，减掉各项税费4.99亿，购买商品和接受劳务支出1.97亿，以及其他一些项目现金支出，经营现金流净额自然就低了。


总评：酒鬼酒高成长依然在路上，并且公司依然保持着狼性，内参和酒鬼并驾齐驱，深度全国化依然还能支持公司未来几年的较高增长，相信酒鬼100亿的营收目标一定会很快达到。

附：
酒鬼酒2016年至2021年每年4个季度的营收及占比：
16年：1.67-1.24-1.43-2.21（全年6.55亿） 季度占比 25.5%-18.93%-21.83%-33.74%

17年：1.82-1.89-1.8-3.27（全年8.78亿） 季度占比 20.73%-21.53%-20.5%-37.24%

18年：2.65-2.59-2.36-4.27（全年11.87亿） 季度占比 22.33%-21.82%-19.88%-35.97%

19年：3.46-3.63-2.59-5.44（全年15.12亿） 季度占比 22.88%-24.01%-17.13%-35.98%

20年：3.13-4.09-4.05-6.99（全年18.26亿） 季度占比 17.14%-22.4%-22.18%-38.28%

21年：9.08-8.06-9.26-7.6（全年34亿） 季度占比 26.71%-23.7%-27.24-22.35% （按全年34亿算）

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