一、前言
第一次，好好地翻阅了爱美客的财报。
市场上流行说法，把爱美客比喻成“女人的茅台”，至少从毛利率和净利率上看确实如此。
另外美容与喝酒这些都是成瘾性消费，此类生意是一个不错的赛道。
二、财务数据分析
图1 年度营收与净利
这些年公司的营收呈现高速增长的趋势，扣非净利更是如此。2022年之前公司的营收增速弱于扣非净利增速，2022年有所变化，扣非净利增速弱于营收。当然，从绝对值来看依然是高速增长，我们这里只谈变化，至于是否成为趋势，这个要看2023和2024年。
公司当前的营业增速远高于2017-2021年中国医疗美容行业年复合增速17.5%。
图2 公司年度毛利率与净利率对比
公司的毛利率近些年保持持续上升的态势。2021年贵州茅台的毛利率是91.54%，净利率是52.47%。公司的净利率高出茅台不少，也难怪说爱美客是“女人的茅台”。2022年毛利率依然高于2021年，但净利率与2021年相比略有下降。从绝对值来看，相差无几，但我更关注后面的趋势。之前，已经提到2022年扣非净利增速弱于营收增速。
2022年公司营收同比增长33.91%，四季度单季环比下降25.5%，同期2021年四季度环比是上升8.97%；扣非净利同期增长30.86%，四季度环比下降41.12%，同期2021年四季度环比下降5.79%。
从单季度的角度来看，四季度与同期相比出现了明显的下滑。四季度出现了相对严格的疫情风控叠加后面的“阳过阳康”，是否给公司带来了业绩上的冲击，这个有待后续观察。反之，这些被压抑的需求应该会在后面二三季度逐步释放出来。
图3 利润表科目
2022年同期管理费用与研发费用都出现了较大比例的提高，四季度单季度管理费用也出现较大比例提高。公司在年报中也提到，管理费用的提升主要是港股上市服务费和人工费所致。
图4费用及研发比例
从研发与毛利对比来看，公司依然在加大研发力度，但这种投入比弱于营收或者扣非净利增速。
近些年华熙生物的研发投入比例在持续提高。华熙生物，还未出年报，2022年无法对比。
医疗美容行业算是高速增长的赛道，医药行业也会跨界进入，未来竞争会更为激烈。研发/毛利是一个重要参考指标。
图6 爱美客净现比
近些年的财报，公司的净现比都一直未大于1。这个跟我看财报前，最初的想法有些差异。
图7 华熙生物的净现比
相比之下，似乎华熙生物的净现比更好。
从两家公司的净现比趋势来看，现金流方面持续得到改善，这是一个好事。
表明两家公司在行业的话语权也在逐步地提高。（个人观点）
净现比，我觉得可以持续关注。
爱美客的存货一直保持低位，这个跟他的生产模式有关。
账龄结构来看，98%以上的应收款都是在一年期内，应收账款还是健康。
对比存货情况和应收款账龄，净现比弱一些还是可以接受。
图8 产品结构
从产品结构来看，主要是溶液类与凝胶类产品，其中溶液类产品将近6成，相比之下凝胶类产品的毛利率更高。财报中提到的凝胶类产品-“濡白天使”，听说用量开始上来。对于这些产品，我不熟，但也有耳闻，这里就不做评价。
三、总结
1、这个行业研发投入是巨大的，其中，研发人员薪酬工资投入也是很大。
图9、研发人员对比
2022年公司增加了大量的研发人员，从年龄结构来看，也趋于年轻化。（一看到这个，我心里也是咯噔一下，中年人都懂得）
图10 年报现金流量表披露的薪酬相关的支出
这个增速还是相当快的，里面的数据不够精确明细，仅供参考。
2、爱美客今年发布了一个不错的分红方案，每股送2.8元。这个分红还是比较慷慨。但我的感觉有点异样，高速发展的行业，研发投入又是巨大，公司还有这么多钱可以分。我不知道这种状态，会持续多久？
3、公司做了一些金融资产投资
我特意查了下这几家公司，基本跟他的主营并无太多关系，纯粹是财务投资（炒股），一看到这个，就让我想起云南白药。希望公司专注主营。
第一次看医疗美容行业的财报，里面的产品确实看不懂，我仅仅从财务的角度来分析这家公司。下一次华熙生物发布财报，倒是可以进行行业对比下。
医疗美容行业作为一个高速增长且带有成瘾性属性的赛道，确实是值得长期关注。至于当前的股价性价比，因人而异就不做评价。
上述分析，仅供参考，不作为买卖依据，自负盈亏。