一、前言
潍柴动力，我已经关注了一段时间，之前也有跟朋友聊到该公司。现在，一提到重卡业务，潍柴动力就绕不过，特别是建筑工地附近，时不时看到陕西重汽生产的重卡。
二、财务数据分析
图1 营收与净利数据
1》与2019年相比，同期营收增长39.1%，2年平均增长19%；净利同期增长21.66%，2年平均增长10.5%。
2》通过杜邦分析法拆解其ROE，其中15-16这2年roe低于10%。最近几年重新恢复到15%以上的增速。2017年后的roe与2015年前的roe增速比，看到一个显著的变化，公司在17年后明显加大权益乘数，提高了财务杠杆。剔除2015和2016年2个特殊年份，公司整体的净利率水平一直保持在5%-8%这个区间内。
15年年报中提到受到宏观经济和排放法规升级影响，国内重卡市场低迷、持续下滑。这个跟工程机械所受环境类似。两者本身有着比较密切的关联。从图2 的走势图大致可以看出趋势一致性。
图2 三一与潍柴动力营收对比图
3》上游原材料涨价对于公司的毛利率冲击还是存在。但其中可喜的变化是公司整体净利率同期不降反升。
图4 利润科目表
剔除研发费以外，管理、销售、财务费用都低于营收增速。我想公司在管理上更加精益求精。之前分析的三一重工，管理、销售费用同期增速都明显大于营收增速。
图4 资产负债表与现金流
4》公司从2017年后加大了财务杠杆，从长短期债务来看，出现明显增加。2021年半年报数据，公司提供了EBITDA利息保障倍数，从此数据来看，公司基本没有什么债务压力。而且，公司最近几个季度的货币资产持续再增加，从净现比角度来看，进一步佐证。
最近一期给陕西重汽的债务利率是2.85%，这个利率还是相当不错的。
5》应收账款同比有所增加，但增速低于营收增速，从其账龄结构来看，信用减值的比例并不算低。
图5
我查了下最近3个财年，2018-2020信用减值损失分别是2.1亿、2.67亿、5.64亿，具体要跟踪下三季报和年报的信用减值情况。
虽然整体的账龄基本都在一年期内，但其最近三年信用减值有抬头迹象，按照其信用损失准备规则来看，这些应收账款应该是2014-2017年区间。(主观推测，仅供参考）
6》公司2014年6月12日完成了对KION Group AG 的控制，产生了61亿商誉。
图6 KION 的营收与净利情况图
从图6的情况来看，剔除2020疫情年，其净利已经占潍柴动力30%。
从最近3年的营收情况来看，KION 一直保持高速增长。
其中德马泰克为代表的供应链解决方案2021年上半年大幅提升52.8%，实现2.9亿欧元，同比增长4.8倍。这个可能是潍柴动力利润增长点，也是KION利润增长点。欧洲市场经济复苏，会带来潜在的需求。
潍柴动力在KION进行了经理股权激励计划，这种是虚拟股份。以现金结算，并计入负债。个人感觉这个对业绩提升有助推作用。
7》潍柴动力下属的另一家公司，陕西重汽。
从前2个财年来看，陕西重汽的净利和营收都在增长，在公司整体的占比都在提高。
如果后期基建预期落地，陕西重汽的业绩也会随之走高。
图7 陕西重汽营收与净利情况表
8》 从图8的情况来看，各板块的毛利率影响不大，其中智能物流虽然营收占比有所下降，但其毛利率反而有所提高。
从其营收结构来看，公司对于智能物流这一块介入还是比较深。虽然营收占比比不过动力总成、整车及关键零部件，但其净利占比大幅提高。2021年财年智能物流的毛利占比可能接近50%。
智能物流主要是来自这海外KION GROUP(凯傲）。作为内部物流领域的全球领先供应商，海外疫情后经济复苏会带来更多潜在的需求。
从产品营收结构进一步佐证，上面论述观点，未来德马泰克为代表的供应链解决方案是其营收和净利增长点。
图8 产品结构情况分析
三、总结
1、细看潍柴动力的财报，还是颠覆以前的观念，之前一直以为是重汽相关领域为主的一家公司。其实，其智能物流这一块业绩大幅提升，未来核心营收可能会来自这一块。至少这一块是未来的几年的增长点，需要持续关注。
2、公司整体上还是属于资产很重的一家公司，在自己核心领域有着很强的技术壁垒和市场占有率。虽然不一定如其他公司那样高速增长，但其稳健增长，也不失为一个不错的标的。
3、后续需要持续关注其应收款情况和信用减值问题。
上述个股分析，不构成买卖推荐，自负盈亏。