一、前言
对于福耀老板曹德旺，个人还是相当欣赏，是一个专注于做实业的企业家。我投资福耀有一半的原因在于此。
我和朋友在16-18元区间关注福耀并且重仓，期间持有小半年都是浮亏的阶段，后续福耀大幅上涨，上涨的预期远超过我对其心理估值，我们选择在30-40区间清仓，本来想留1手做个纪念，想想后面还有机会，索性再等等，之后就没有之后了。
目前看来，确实蛮可惜，没有享受后面的泡沫阶段。当然，主要是个人认知问题造成，对于估值看的比较重，对于这种超出认知范围的钱，我是没法赚到的。
二、数据分析
1、营收与净利分析
图1
图2
图3
数据解读：
1》剔除2020年疫情，2017-20219年福耀整体的营收增速在持续下滑，这个主要还是受行业景气度影响。
2》最近几年的福耀的毛利率一直保持比较高的水准且比较平稳，难能可贵。
之前分析过的另外一家汽配行业的《中鼎股份年报分析解读》，其在行业景气度不高的情况下，无论营收还是毛利率都是持续下滑，而福耀依靠其汽车玻璃行业的龙头地位保有较高的毛利率。
3》2021二季度营收环比102%，净利环比增长106%；2020年疫情特殊情况剔除，与2019年同期相比营收增长12.21%，2年平均增速6%左右，净利增速17.46%，2年平均增速8%左右。从目前看净利增速要明显高于营收增速，福耀的内部控费做的不错。
从利润表的各项费用来看，研发费用和管理费用保持相对稳定，二季度的营运销售费用、财务费用、营业成本相较于2019年同期分别增加了25.43%,243%,23.27%。剔除财务费用其他的增速都弱于营收增速，进一步佐证净利增速高于营收增速。
2、资产负债表与现金流分析
图4
数据解读：
1》从福耀的货币资金和经营现金流净额角度来看，公司都足以覆盖短期借款，现金流比较健康。之前我分析的中鼎股份，其现金流就比较堪忧。
2》我查了下2018-2020年报中的存货周转天数分别是99天，90天，119天，2021Q2的存货周转天数恢复到疫情前的水准，与2019,2018年相比还有所提高。
3》汽配行业一直属于资产较重的行业，之前分析的中鼎股份同样是长短期负债比较高。福耀的长短期债务基本稳定在一个水平线上，除了2020年疫情特殊年份，短期借款短暂的增加。但2021年基本又恢复到疫情前的水准。公司还是比较重视负债端，控制负债比率（纯个人主观）。
4》通过杜邦分析法分解ROE，我们可以发现，公司基本面的财务权益乘数长期保持在一个稳定值。17年前，公司的总资产周转率保持较高的水准，roe保持在20%以上的增速；17年后，公司的总资产周转率持续下降到一个相对稳定水平后，对应的roe也从原来的20%高速增长回落到15%-20%区间内。
这些年公司的净利率一直保持10%以上的较高水平。行业景气度高的时候，净利率可以高达15%以上；景气度较弱的时候依然能维持10%-15%的水准，这一点确实蛮佩服的。我长期跟踪的九阳股份和家电龙头美的集团的净利率都逊色于福耀玻璃。对于福耀玻璃这种重资产的公司常年保持这种净利率，除了自身行业地位还有其优异的管理水平。
三、产品结构分析
图5
图6
数据解读：
1》这几年国内与国外的销售占比基本维持相对平衡；毛利占比基本是6:4。
2》国外的毛利率相较于前几年有明显的下滑，而国内市场的毛利率长期维持40%以上。
3》汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用。浮法玻璃，我的理解应该是汽车玻璃的半成品，转卖给其他客户，从毛利率来看成持续上升态势。
4》从图6的销售情况来看，汽车玻璃与2019年营收同期相比增长了11.57%，2年平均增长了6%左右，毛利同期增长了13.07%，2年平均增长6%左右；浮法玻璃营收同期增长了2.4%，2年平均增长了1%，净利同期增长了40.37%，2年平均增长了20%。从这些数据对比来看，公司的毛利增速要高于营收的增速，浮法玻璃营收基本持平，但毛利增速大大提高。我想从浮法玻璃制作工艺角度来看，福耀玻璃有技术优势。
四、总结
1、福耀玻璃是一个高分红的践行者，即使在2020年困难时期，依然坚持分红回馈股东。我曾经看到一个视频，投资人建议曹德旺董事长可以不分红，我想这些投资人应该是长期跟踪并持有福耀玻璃的投资人，投资人信任企业才会有此说法。
2、汽车行业从最近几年的低谷慢慢走出来，从最近看到的上汽集团发布每月销售数据，明显感觉到变化。最近南京的疫情扩散，导致南京机场附近的汽配企业停工，间接导致部分汽车车企减少产能，我想可能在三季度对于福耀的业绩有一定的冲击。
3、我很早之前就跟我朋友说过，九阳股份的老板和福耀玻璃的曹德旺是同一类人，都是做实业的人，努力使公司保持业绩增长同时努力回馈股东。
4、目前汽车行业除新能源车外，增速都在回落，福耀作为一个重要的汽配行业中的细分子行业的龙头，享受一些行业的溢价也是可以理解。但目前的股价估值与增速并不匹配，估值偏高了。
之前看到公告，福耀进军光伏玻璃市场，或许这个是市场给予其高溢价的原因之一。这些数据，我想可能后续财报中会逐步体现，短期其营收重心依然还在汽车行业。（纯个人主观的想法）
个股分析，不构成推荐，自负盈亏。
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