【行业】新能源车周观点：重申“进入业绩真空期更讲究逻辑”

不好意思，昨晚看公告看晚了没能按时发表，今天一早补上。

本文观点及提及个股仅作投资及研究记录，欢迎交流具体个股看法。

由于有很多新朋友，所以这次的周观点会写的比较全面一点，我认为的重点部分会加粗，方便大家阅读

【本周本喵观点】

# 关于电池竞争格局的思考详见昨天文章《【行业】对动力电池未来竞争格局的不成熟思考》（网页链接）；

# 亿纬锂能产业链调研证实亿纬锂能今年磷酸铁锂放量确定，今年目标出货量在3GW+，从3月开始已经满产，已有一定备货。动力电池17年Q1毛利率和净利率是低点，未来逐季改善，公司目标毛利率20%。根据调研反馈，公司将通过产业基金的形式解决产业链缺乏现金流的问题（报表上反映为应收账款降低、周转加快、现金流好转）。公司1GW软包碟片电池已送样各主流乘用车厂商，已有车型确认使用。共享单车对锂原电池有新的拉动，产能瓶颈将解决。麦克维尔股权处理后会计报表上会做股权价值重估（这也是为什么公司没发半年报业绩预告的原因）。公司经营战略清晰，未来两年规模将迅速做大，远景百亿营收，10%的净利润率。目前股价低于员工持股价，具备一定安全边际。

# 政策端需及时跟踪，目前仍未见风险点；随着免购置税目录4月底的出台、各地方地补政策的推出，再叠加3W公里里程的要求，预计5-6月份商用车出货量将有显著的提升，带动整个产业链的回暖。

# 行业基本面要跟踪销量，北京市场放量的高潮已经过去，4月份乘用车销量印证了A00级乘用车的确具有市场需求；从目前的各车企17年的销售计划来看，专用车、A00级车销量大概率要超市场预期。

# 2017年新能源整车环节的亮点在于A00级乘用车市场及专用车市场，这两个细分市场的特点是：1）屌丝经济；2）乱中取胜。关注潜在放量车型对应的供应链投资机会，如电池环节的北汽EC180供应链的国轩高科（国轩的超高利润空间在市场竞争中存在下降风险，逻辑不完美），二线电池厂商中最有希望晋级一线电池厂的亿纬锂能（从无到有，多点开花）等，屌丝车&物流车联盟的领导者兼电池供应商、短期无法证伪商业模式的坚瑞沃能（“3322计划”目标宏伟，号称今年营收到300亿）。

# 坚瑞沃能卖电池胜在商业模式：1）把产业链上的利润集中在上市公司；2）把未来的钱贴现到当下；3）把资产负债表上的资产挪腾转换，“变出”营业收入、经营性现金流等。但，“天下没有免费的午餐”，坚瑞沃能的商业模式看似美好（大把大把的利润），但其最终的命门在于【政府补贴的按时发放】及【电池质量】，其商业模式或不具备可持续性。

# 上游资源品和部分供需紧缺材料依然有望量价齐升，目前时点推荐涨价确定性较高的铜箔环节——诺德股份。产业链反馈，氢氧化锂受益于海外电动车需求，已出现供不应求；碳酸锂国内需求向好，目前涨价趋势开始显现——关注天齐锂业、赣锋锂业。

# 密切关注因次新股板块调整带来的机会：隔膜龙头星源材质（17年净利润在2.3亿-2.5亿左右，PE34倍，ROE约21%-23%，18年扩产规模大，但【12月份有解禁】）。

# 长期看好技术路径稳定、竞争格局优异、公司质地优秀的法拉电子（17年PE约22倍、PB4.5、ROE约23%）、宏发股份（17年约26倍、PB5.5、ROE约23-25%）、三花智控（17年约23倍、18年-19年增速30%+，18年17倍、19年不到15倍）。P.S.估值是周一收盘的数据。

【核心观点】

# 核心观点1：短期来看，2017Q1市场纠结电池、电池材料的价格，进入2017Q2，价格因素已经充分反映，市场的预期会逐渐往“量”上聚焦——“半年报前公司的业绩很难证伪+行业销量数据逐月好转”的组合更讲究逻辑！短期要回避价跌量稳or价跌量跌逻辑下的公司，等待情绪的释放（特别是融资余额占比高的公司，目前市场环境下，股价会有压力）。

# 核心观点2：中期来看，无须担心补贴政策的再次调整：1）如果明年补贴下调，则今年下半年进入抢裝行情，销量大概率突破75万；2）如果明年补贴维持不变，则下半年将对明年的销量预期有所反应，进入最佳配置时点。

# 核心观点3：长期看好新能源车行业的发展（未来3年复合增速30%+），若后续板块因政策调整、销量不及预期等事件导致板块调整，是再次布局细分领域龙头的好时机（最好是技术路径、下游客户不容易被颠覆的环节）。有逻辑、有业绩、有估值，到时候可关注本喵的观点。

【产业链价格信息】（转中国化学与物理电源行业协会）20170508&0512

# 总体而言，锂电销量方面：预计5月份会出现一定的爆发。

# 锂电池：5月份行情仍将延续回暖趋势，所以保持了较高的开工率。目前主流成交价三元动力电池包1.6元/wh，磷铁动力电池包1.7元/wh。动力电池方面，主流厂家销售已出现好转，如青岛国轩三元电池产品供不应求，预计下半年产能将翻倍，以满足车企需求。

# 正极材料：三元价格下跌，正极材料厂商集中化趋势显现。从4月份的国内主要三元材料厂家产量来看，除个别厂家因扩产，产量有所放大外，其余都与3月份持平，或有所减少。

# 碳酸锂方面：本周国内碳酸锂市场报价继续上涨，一些厂家反馈140000元/吨价格已很难买到货。

# 钴：本周钴价格继续疲软，下游以消化库存为主，仅有少量刚需成交。近期钴盐市场价格也出现理性回归，市场成交依然清淡，买涨不买跌的心态重现。

# 隔膜：受下游降价呼声越来越高，二季度一些隔膜企业也对其下的价格进行了调整，主要也集中湿法隔膜方面。

# 电解液：近期电解液市场在原料锂盐价格大幅下滑的情况下，电解液价格随之下滑，跌幅显著。出货方面，第一梯度企业出货量还有有着明显的增长，中小企业出货增长仍不明显。

【各卖方主要观点】（更新了两家，大部分观点都是持续的、不会轻易改变，其他卖方的观点可参考前面的周观点）

这里只是部分摘录（是我个人认为比较有意思的），并不完全，不能代表他们的所有观点，具体还请参考他们的周报。下面观点不分先后。

关键字：各环节龙头、商用车放量、新能源车全球化、市场份额提升、局部环节提价。

【长江观点】20170515
# 从我们近期产业沟通情况看，判断进入6、7月随着公交采购启动、地方补贴完善，以及去年年末商用车透支车辆消纳完毕，商用车产量将逐渐得以恢复。

# 首推“量价齐升”的上游材料（锂、铜箔、钴等，标的包括天齐锂业、赣锋锂业、诺德股份、华友钴业等）以及“量升价稳”的子环节龙头（科达利等）；

# 此外，长期看好三电环节白马标的份额提升，如电池环节国轩高科，软包电池铝塑膜龙头新纶科技等。

【海通观点】20170515
# 4月无新政催化需求，销量环比趋稳。17年新能源汽车行业依旧是政策催化需求的一年，推广目录、地补、免征购置税、牌照等影响因素众多。

# 5月销量相对乐观。展望5月，三大增量政策催化，一是免征购置税目录已于4月底出台；二是各省市地补政策将陆续出台；三是客车进入招标期。我们预计地补+免征购置税可使得天津、江苏月销量提升至2000辆，广东、上海提升至3000辆，乘用车销量将增至4万辆左右；同时3万公里限制催化客车旺季提前。17年补贴申请为18年4月之前，受3万公里限制，新能源公交车采购投放时间影响第二年是否可获得补贴，我们预计今年电动公交采购投放将提前在二三季度，进入5月，随着各地方补贴政策的陆续出台，客车招标期到来，专用车亦景气好转，商用车销量将逐步提速。

# 二季度看或可赚到估值的钱。我们认为二季度，新能源汽车板块业绩的钱是不好挣的，只有在三元正极材料（前驱体）、锂钴等板块业绩或实现较高增长，而电池企业、电解液隔膜等企业二季度利润大幅增长的可能性较小；但目前板块估值相对较低，对未来新能源汽车预期较好，行业轮动+资金推动情况下还是能赚到估值提升的钱的，但幅度估计远低于16年同期，同时需要细分个股与板块，配置供需格局以及景气度高的板块。

# 中长期看，根据传统汽车发展路径，市值最大、盈利性最强的环节包括最上游石油、最下游整车以及中游发动机&变速箱，对应新能源汽车依旧如此，上游锂钴、中游电池和下游整车企业均将出现千亿市值的公司。以上三大领域的龙头企业在具备长期看点的情况下，17年估值低位，业绩仍有增长，具备投资价值。

就这样，欢迎交流~

附过去几周的周观点链接：

20170508《【行业】新能源车周观点：比亚迪分拆动力电池业务怎么看？》（网页链接）

20170502《【行业】新能源车周观点：进入业绩真空期更讲究逻辑》（网页链接）

20170425《【行业】新能源车周观点：跌跌更健康》（网页链接）

20170418《【行业】新能源车周观点：板块回调不改行业长期增长趋势》

（网页链接）

20170411《【行业】新能源车周观点：市场预期会逐渐往“量”上聚焦》（网页链接）

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