银行股研究(四):银行业经营周期定位(上)

最近半年以来,深度研究了一下银行股,有一些不成熟的报告和思考,发上雪球来和大家探讨一下。因为篇幅较长,会按照原报告目录顺序,分数次发表,以便各位读者阅读。

报告成型于2021年7月份,数据具有时效性,请读者仔细甄别。本报告不涉及具体个股推荐,文中部分观点、数据来源于公开资料(最后会附上参考资料)。投资有风险,请各位读者自己独立思考判断。


目录:

银行股研究(一):银行业概况

银行股研究(二):财务报表分析要点(上)

银行股研究(三):财务报表分析要点(下)

银行股研究(四):银行业经营周期定位(上)

银行股研究(五):银行业经营周期定位(下)

银行股研究(六):关于银行业估值的国际比较

银行股研究(七):他山之石&参考资料


三、银行业经营周期定位

(一)经济周期:银行的轮回

银行会根据对未来经济情况的预测,对于潜在可能发生的不良贷款计提拨备,从而影响当期及未来的净利润。但由于未来是不确定的,银行往往在经济繁荣期低估坏账风险、计提不足;在经济衰退期高估坏账风险,过度计提——因此,我国监管机构提出了“逆周期监管”一说。

经济繁荣期:购买力高涨,资本投入回报率高=》企业从银行获得资金扩大生产=》繁荣期不良贷款率低于模型预期=》银行赚取超额利润,提升拨备

经济衰退期:竞争加剧、经济衰退,资本投入回报率低=》企业无法偿还银行贷款=》衰退期不良贷款率高于模型预期=》银行利润下降,降低拨备以释放利润。

理论上来说,资产相关性越高,非预期的损失越可能超过预期——因此,业务分布在更多行业、更多区域的公司,抵御非预期损失的能力就越强。也就是说全国性银行、大型银行抵御非预期的损失的能力更强。

(二)我们身处何方?

1、银行业的规律⭐⭐

“几乎所有最好的投资,都出现在基本面最坏的时刻。”

人类金融史上,银行业每隔10年左右就会出现一次因为经济转型而出现的不良资产增加,银行资产质量恶化,待不良资产增加释放后进入新的成长周期。不良资产的生成不能避免,这是银行业自身的商业模式所决定的。

以美国银行业为例,08年金融危机后,美国银行业的净利润为负,出现了大幅下跌,之后走出了V型反转。这揭示出,银行业在遭遇危机后,利润的衰退总是一次性的,是不可持续的。无论金融危机多么严重,出现多么巨大的资产减值损失,这个损失是不可持续的——只要计提充分,就不会长期影响银行业的净利润。

数据来自FDIC:网页链接

数据同时反映出,如果忽略过程的波动,由于长期来看,银行业的贷款规模是增加的,因此银行业的净利润总是增长的。这背后的原因,是因为人类社会在进步,人类的财富在不断累积

2、中国银行业的数据是真实可信的⭐⭐⭐

(1)新增逾期贷款是反映资产质量最客观的指标

逾期贷款只要发生就要记入报表,否则就是违法甚至犯罪。也就是说,如果新增逾期贷款大幅度增长,那就是资产质量发生了恶化;如果新增逾期贷款减少,则说明资产质量好转。每年新增逾期贷款在上市银行财务报告中不直接披露,但会披露“逾期1-90天贷款”、“逾期90天-1年贷款”,这两个数据加总就是1年内新增逾期贷款。

如上图所示,银行业新增逾期贷款率在15年出现了显著的见顶回落。同时,国有银行贷款的整体质量要优于股份制银行。以新增逾期贷款和新增逾期贷款率来看,国有银行和股份制银行的资产质量只有数量上的差别,并没有在本质上、变化趋势上有很大差异。也就是说,量的差异导致它们走出困境的时间不同,但质的一致性决定了它们一定会走出复苏之路。

但理论上来说,银行的经营者可以控制新增逾期贷款爆发的时间和规模,可以通过借新还旧等经营操作控制什么时候新增逾期贷款增加,什么时候新增逾期贷款减少。如果银行向某些还不起利息的贷款客户提供贷款,让其借新还旧,银行的报表上就不会出现大量新增逾期贷款。银行也可以通过减少借新还旧的操作,让逾期贷款暴露出来。

新增逾期贷款率提高并不能说明实体经济恶化,这实际上是对原来存在的问题进行了一个暴露的管控。比如一些制造业、采矿业企业的新增逾期贷款率很高,是因为银行不再给它们贷款了,它们无法再借新还旧,于是逾期贷款就会增加。如果继续给这些企业增加贷款,表面上看贷款余额上升,不良贷款率下降,但这样只是数据好看,其实问题更严重。在这种情况下,将逾期贷款暴露出来其实是在夯实银行的资产质量。

(2)释放不良资产的方法:以民生银行为例

实际上我们已经发现了两种银行跨越资产质量恶化阶段的方式。一是控制新增逾期贷款的出现,以时间换空间,报表不难看,但需要延长调整时间(逆周期);二是让新增逾期贷款自然集中爆发,导致部分年份财务数据非常难看,市场情绪通常会因此非常焦虑、悲观(顺周期,参考美国银行业的做法,见后文详细分析)。但是这种一次性爆发的银行最后能提前上岸,提前脱困,而那些缓释的银行还得等个一年半载。一次性爆发的银行存在的问题可能并不比缓慢释放的银行问题更严重,但在财务报表上来看一次性释放问题的银行表现更差,市场估值也更低。

但在现实生活中,存在一个重要约束:只有客户是大中型企业,银行才可以通过借新还旧等多种方式,延后新增逾期贷款出现的时间。那反过来想,如果客户主要是小微企业,每个小微企业借款金额不超过100万元,那银行是基本没有办法在经营层面操作,延缓逾期贷款和不良贷款的爆发——这就是民生银行14-16年新增逾期贷款突然大爆发的原因,也是其无法通过以时间换空间、人为控制逾期(不良)爆发的根本原因。

由于国有银行和绝大部分股份制银行的新增逾期贷款都开始减少,只有少数几家股份制银行新增逾期贷款还处在高位,所以整体上看我国银行业新增逾期贷款的真实性较高。虽然这种真实性对每家银行来说不是100%,但不存在整个行业控制新增逾期贷款,使新增逾期贷款数据失真的情况。

如果实在没有办法控制新增逾期贷款,银行还可以对其视而不见,不把其计入不良贷款。银行不认定大幅增加的逾期贷款为不良贷款,就不需要大幅计提资产减值损失,利润就会不受影响,但是进行这种操作会被有心的投资者发现。

在进行这种操作之后,一个不出现在财务报表中的银行独有的财务指标——不良贷款偏离率指标会恶化。不良贷款偏离率=逾期90天以上贷款额/不良贷款。不良贷款偏离率越高越说明银行认定逾期贷款为不良贷款的比例越低,不良贷款的真实性越差。

放大不良贷款偏离率是一个不违法、不违规、不暴露不良资产,增加利润的手法。根据我所统计的数据,大部分股份制银行在2014~2017年通过放大不良贷款偏离率来美化财务报表。当不良贷款偏离率超过100%时,银行盈利状况是不真实的,因为它们没有把逾期90天以上贷款计入不良贷款。因此,可以说大部分股份制银行2014~2017年的盈利数据整体都是偏于不真实的。有几家银行的不良贷款偏离率甚至高达200%以上,如平安银行华夏银行。如此高的不良贷款偏离率意味着银行不良贷款认定标准宽松,净利润也是不真实的。

但实际上,在监管引导下,经过这几年各家银行对不良资产的积极处置,目前上市银行股(老16家)的不良贷款偏离率已经低于100%,意味着在这些银行并没有放松不良贷款认定标准以美化报表。

2018年,几乎所有主流银行的不良贷款偏离率都小于100%,说明当时所有银行都将逾期90天以上贷款全部计入不良贷款,不良贷款的真实性大幅提高了。这是由于中国银保监会发布了一条政策,要求银行必须把逾期90天以上贷款全额计入不良贷款,这一政策使通过提高不良贷款偏离率来美化报表无法实现了。银行业的收入数据无法造假,成本数据非常稳定,当放大不良贷款偏离率这条路被堵死,且少有用借新还旧控制新增逾期贷款后,银行业已经没有调整财务报表的方式了。


 @今日话题    $招商银行(SH600036)$ $邮储银行(SH601658)$ $平安银行(SZ000001)$  

雪球转发:8回复:13喜欢:71

精彩评论

全部评论

一朵喵08-20 20:34

息差的预测确实不容易。我在银行股研究(五)网页链接中有提到一些可能支撑息差的因素,分享一下:
“郭主席在3月2日的推动银行业保险业高质量发展新闻发布会答记者问上,预判在整个市场利率在回升的情况下,银行贷款利率也将有所回升。这一判断符合市场规律,同时也在一定程度上消除了银行利率上行在政策及舆论上的压力。展望2021年,即便LPR水平保持不变,依然有几个积极因素驱动银行贷款利率上升:
l 银行的中长期贷款占比提升,获得更高的利率水平;
l 银行在经济复苏环境下风险偏好有所修复,客户下沉可以获得更高的信用利差;
l 去年银行因为金融支持抗疫而有很多免息减息政策,拉低了基数,今年定价则回归常态;
l 社融增速下行的情况下,定价较高的信贷资产增长由于需求旺盛可以保持相对刚性,使得资产收益率可以有所上行。”
另外,结构性存款占比的下降应该对存款成本有正面贡献。

小茶壶投资08-19 15:17

银行资产质量的好转、规模的扩大,只能说周期运行到了底部,不能简单地推断,紧接着会有盈利能力的大幅提升。必须考虑到中国的银行业这些年刚从计划管理时代走向利率市场化时代,这个过程带来的息差缩窄是由银行间的竞争引起的,并不会随经济周期复苏而回升。当然经济回暖会让银行息差好转,但总体会比市场化前低一些。

小茶壶投资08-19 14:49

银行业的周期问题

tksun08-19 12:01

真诚建议:银行真的不用太浪费时间研究这些。

价值无边08-19 09:57

好文