港股新经济沙龙|刘珈吟:时间是贡献收益的最大因子

        2021年11月6日,雪球举办了一场“港股新经济”闭门沙龙,邀请到民生银行、嘉实基金以及一众雪球球友,展开了一场干货满满的分享。其中,来自嘉实基金的指数基金经理刘珈吟带来了关于投资港股新经济的一些观点。

        【以下为分享实录】

        今天很荣幸跟大家在一起,说句实话我是第一次出来跟大家这么交流,简单介绍一下自己,我是2009年入职嘉实指数投资部的,嘉实指数投资也是非常古老的部门,从2003、2004年就在嘉实存在了,我在嘉实这个投资部门可能算是最长时间的人了,从一开始我就接触到指数投资是工具化的投资思路,并不会对行业做特别深的基本面研究,过去我们可能更多是怎样管好组合、怎么打磨,以工匠精神把我们的组合跟踪好,不断迭新模式、各种模式下的风险我们都要很好把控,这是我们过去专注的。

        随着行业的发展,前几年都是宽基时代,近几年到了细分行业,很多投资者可能对指数和指数构成,想听见更多我们作为实际管理者(的观点),指数是怎么设计的?指数是怎么构成的?指数的配置价值?整个业务形态发生了哪些变化?非常高兴应雪球的邀请,今天能跟大家分享一下我们对这个指数的设计理念,包括指数的构成以及配置价值。

        先说一下嘉实的产品吧,嘉实的产品设计一直都是跟随中国的经济发展,跟随布局核心思想,所以2005年开始我们就有了第一只沪深300指数基金,到2009年推出了基本面50基金,2014年我们聚焦核心行业,消费、医疗、金融、地产,到2017年我们也在不停思考,当下经济领域、资产变迁、社会活动的发展,在当时新经济就这样跃入我们眼帘。

        再回到什么是新经济上,最早可以看到90年代的美国,那个时代科技的进步发展导致了纳斯达克高技术领域公司层出,在90年代整个新经济的核心是以信息技术主导推动世界的发展,经济增长的模式、经济增长的规则和运行方式都发生了快速变迁,诞生了各类高科技的、互联网的各种龙头在美国纳斯达克上市,并且这些年指数收益和公司本身都备受关注,很多投资者持有它享受到了很高的收益。

        很多投资者想,新经济是很好的概念,中国的新经济是什么?中国有没有美国纳斯达克这样的指数,我们怎么寻找它?这就是我们当时设计指数的源头。

        回到中国,中国新经济最早是在2016年2月李克强总理在国务院常务会议上提出的,要加快新动能、新产业、新商业模式的动能转化,要大量发展它,同年3月也写入了第一次官方的经济报告里,壮大培育新动能,大力发展新经济,这些年从政府的政策扶持和企业经营模式的变更都可以看到,我们更多看到了新经济在中国的表现,是旧有经济的转型和新兴产业的兴起的结合体。 

       如果说美国是以科技、信息技术为主导推动的经济增长模式,在中国就是动能的转换的集合体:新产业、新业态、新商业模式,它涵盖共享经济、数字经济、绿色经济、信息技术、生物技术、智能制造……未来形态还在不断扩充中。这就是我们想要寻找的新经济的方向,感觉这是一个非常宏观的词,各类经济学家、产业学家、行业专家可能都对它有不同维度的解读。

        简单来说我认为新经济本身是源于人的欲望和需求的变迁,去解决它从而产生的解决需求这个动作的行为,所以我们可以看到不论是从过去的历史进程还是社会的不断变迁,其实它都是不停进行经济迭代,去解决我们不同时代的不同需求,在过去衣食住行被视为基本需求,过去发展都是农业、制造业、房地产业的发展,现在大家生活水平提高了,物质丰富了,产生了更多精神需求,个性化、高要求的需求,解决这些需求的公司可能就是现在说的新经济的含义吧。

        我看其他老师们喜欢举一些生活化的例子,那我就举自己生活化的例子,比如今天星期六,我们下午参加活动,我的正常生活是早上送孩子参加兴趣班,第一步是先打车,用打车软件,送孩子到兴趣班以后我坐下来点了一杯外卖的咖啡,然后在手机上浏览公众号、网站和资讯,到了中午,因为孩子兴趣班的时间比较近,来不及回家吃饭,我又点了外卖跟孩子分享,再奔赴下一个兴趣班,这就是我星期六的日常,我个人的行为其实就是新经济方向的体现。如果换个人,比如宇轩,他的星期六行为跟我很不一样,首先他起床以后可能刷抖音,刷短视频网站,可能会阅读线上文章,网络小说,下午可能跟朋友玩剧本杀、打游戏,这也是另外一种新经济的体现,现在的大词叫“数字经济”,里面涵盖的内容可能就是我想说的新经济涵盖的内容。

        当然,其实不止,新经济这部分指数是我们现在看到的,还有一部分内容是未来。前几天我看到刘润的年度演讲,其中有句话我特有感触,他说:“所有理所当然的现在都曾经是过去不可思议的未来,现在不可思议的未来也许是未来理所当然的现在。”我想表达的是在我读书的时候,因为我是1986年生,所以我读书是在零几年,当时所有的娱乐方式都处在更新发展的阶段,当时我也热衷于这些,我看网络小说,我也玩游戏,我在网络小说里看的那些网文里的东西,我发现如今都已经成为了事实,当时科幻小说里的智能驾驶、无人驾驶,包括网络小说里的全息技术、VR,其实现在都已经成为了现在正在发展的事情,所以未来是正在进行中,而且并不遥远。

        我认为不要区分经济的新旧,在过去、在现在、在未来,其实都是新经济,过去的新经济可能就是当年的消费、当年的制造业,现在我们看到的是互联网、生物医药,未来的方向可能现在的公司已经在做了,一定有些企业不仅仅是着手于现在,它一定是正在做着未来。

        从新经济来说,我认为是非常好的投资概念,并且我非常喜欢我们的营销小伙伴,他给我们的新经济指数做了一个短视频,题目特别好:“投资给你想要的世界”。我认为这就是我们作为投资者,或者是作为消费者将来面临的社会,就是新经济的社会,将来在这些社会里涌现的龙头企业一定会给我们创造价值,不管是生活上、社会上,还是从个人投资上都一定会创造价值,这就是我对新经济的理解。

        回到指数本身,当时我们想投新经济,为什么会做成港股通新经济?刚刚很多老师也讲过,我们在港股市场确实有一些得天独厚的优势,刚刚我们提到的所有社会活动其中涌现的龙头公司都是在港股上市,因为当年他们的盈利标准不符合A股上市的原则,所以只能选择港股或美股上市,他们的制度更加宽松,再融资环境也非常宽松,流动性也很充足,像美国一样,是在全球自由流通,所以对外资股东退出,机制也是非常便利的。

        在这么一个情况下,再加上这几年中美长期博弈的全面化、常态化下,中概股回归需求也越来越高,香港市场会更多涌现新经济的龙头公司,未来会在香港上市。基于这两点我们选择了港股+新经济这两个方向设计指数,当年恒生指数公司开发了新经济指数,2018年底推出了我们投资于新经济指数的指数基金,到目前为止我们还是唯一跟踪恒生港股通新经济指数的基金。

        再说一下指数构成吧,整个指数的选取样本范围在港股通标的里,现在最新的可能有30几个,选取的都是注重服务、注重科技创新的新经济企业,每个股票有一个权重上限——不超过10%,半年调一次仓,每个季度会进行权重股的再调整。

        最早它有70多只成分股,到今年3月份指数本身也做了优化,把数量固定成了50只,把原来一些定义比较模糊的,比如手机运营商这类股票就调整出去了,指数本身就显得更加纯粹,更加锐利,这就是指数变迁的过程。

        指数行业分配上,主要是三大行业:第一是资讯科技类,主要是互联网、新兴电子行业,大概35%的权重;第二大是非必需消费,前十大有两个都是新能车,还有一些新型消费,包括手机龙头公司也在指数里,大概是27%的权重;第三是医药服务,生物医药,刚刚老师都有提到的某CDMO、某CXO的龙头公司,大概占23%-24%的权重;第四是工业,偏智能制造业,光学、光伏企业,大概占11%的权重,加起来这四个大行业共有了95%左右的权重,可以说新经济的整个指数构成是由这四大行业构成的。

        我跟小伙伴们说,新经济这个指数真的不只是Beta指数,更像是港股Alpha的指数,因为它在行业层面已经给投资者进行了优化配置,把大家认可的四个大的高景气行业放进了指数里,并且按市值进行了权重加权,而且权重配比其实蛮合理的,35、27、23、11,这样的权重配比。当然未来可能会随着市值变化进行调整,但目前为止调整范围不是太大,还是这样的比例,从行业配置来说我认为是比较合适的。如果不去想在哪个地方或哪个单一赛道怎么投,或者不想全仓在某一个行业上,进行稍微分散一点的配置,指数本身是非常不错的。

        说完指数的行业构建再说一下指数的收益、估值。我说几个我认为比较好的部分吧,港股整个走势今年大家也看到了,确实不太理想,在这个状态下如果挑将军还是能挑中港股新经济指数的,从年初到现在也就跌了10%左右,不算特别多,相比恒生指数这种低估值指数相差不大,包括恒生国企,真的是差异不到几个点。如果从最高点来算,跌的还是有点惨,30%左右。但刚刚我们提过了市面上受追捧的恒生科技指数中国互联网50指数,它们回撤更大。恒指从高点下来也跌了20%,恒生国企跌了30%,可以看到新经济指数和市面上大部分人认可的恒生系列的大指数或老消费指数相差其实也不大,所以指数相对来说波动没有那么大,投资者更能接受一点。

        再从指数估值来说,说到估值都说港股估值比较便宜了,相对来说确实是。最便宜的肯定是恒指指数,但新经济指数市盈率现在是30倍左右,我经常会被人问,这个指数的估值已经不低了,为什么还说它低?你去看一看过去,2019、2020年时估值十几二十倍,说为什么现在30倍还低?年初时我们进行了指数方案的优化调整,从70多只成分股变到了50多只,剔除了一些当时在行业里属于估值低的成分股,当时这个指数方案一做完,新经济指数的市盈率一下就跃到了50倍,现在我们是从50倍跌到30倍的,从估值本身来说确实已经跌出了一定吸引力,这就是为什么我们看到港股时会说港股现在的估值已经有了一定吸引力了,从估值角度来说现在指数本身确实还是有一定投资价值的。

        再说指数的成长性,我们谈指数都会从成长性、生命力来聊,成长性主要是两块,一块是来自于新兴行业的成长因子,一块是来自于进化力。

        新兴行业成长因子,新经济指数的成分股公司成立其实很晚,相比美国这些公司真的属于青少年时代,很多公司才不到十年,它们正处于生命周期的前期,所以生命力非常强。

        二是进化力,刚刚提到所有互联网大厂为代表的公司其实就是以互联网为中心,以数据去连接事情进行的新模式、新业态的生长,看似无序的东西最后衍生出了非常有序、对社会非常有意义的产品,是非常有进化力的,这两个构成了公司的成长性和进化力。投资人、基金经理往往会给予有生命力、成长性和进化力的公司予以更高估值,因为传统模式的估值已经不能很好构建和代表这种企业的商业行为了。如果我们从资金面来看,南下资金投资的前十大里面,百分之七八十都是新经济的企业,资金的青睐无形中也抬高了估值的底,所以它的估值确实没法儿跟传统低估值的金融行业比较。

        总得来说,这就是整个指数的情况吧。最后我想再稍微简单用2分钟说一下这个指数的配置。刚刚李总分享到了财富管理,我真的认为这是一个非常好的事情,我是做指数基金的,我在管的大概有十七八支产品,可能面对不同的行业、不同的形态,可能我更多做的是要把产品管理好,不要挂羊头卖狗肉,要给投资者呈现所见即所得,这种情况下我们怎么给投资者推荐适合的产品呢?在这里第三方财富管理的介入是非常有必要的,与其说选什么,更重要的是怎么进行选择,肯定有一套选择方法。从我个人的一点浅见来说,怎么选择合适的基金,首先肯定不能选你不知道的东西,都是能力圈范围内的东西,可能你不知道的东西会有机遇,但往往也会爆很大的雷,所以不要选你不知道的东西;二是进行资产选择,想投A股还是投港股,这块可能有你的个人规划;三是行业层面的选择,有些人很有主见,就想选这个行业,有些人并不清楚应该配多少,我们的专业引导也是非常必要的;四是基金层面,你可以选择一个好的基金经理,如果他的基金投资方向是你想要的,你也可以选择你认可的或是想投的指数基金,ETF、场外联接都可以,因为指数内容公开透明,可以看到过往业绩,前十大成分股、行业数据也都可以公开查到,你可以很清晰地看到,如果这个指数是你想投的东西,完全不会产生任何偏离。现在监管对我们要求很多,公司也对合规要求很高,我们的仓位也按合同要求去做,包括股票的选择,刚刚还提到一个我个人的观点,真的是持有它,而不是假的持有,不是三个月或两个月就(卖了),觉得它涨得没有人家好,或是跌了5%、10%就转向另一个赛道。

        从我过去的经验来看,因为周围同事也会买基金、会讨论,我发现大家的收益真的会差很多,最后总结起来会发现时间是贡献收益的最大一个因子,这就是我对基金选择的一点点粗略浅见。

        最后我分享就到这里,谢谢大家。

 @嘉实基金   $嘉实港股通新经济指数A(F501311)$  

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全部评论

八级大狂风yj503-08 14:31

大颗粒度的择时,才能让你成为时间的朋友。时间贡献收益不能单纯的理解为不管当时价格高低,买入不动。

从来没懂过2021-12-30 07:38

谢谢分享

嘉实港股新经济2021-11-16 14:48

新经济指数的前世今生
$嘉实港股通新经济指数A(F501311)$