文/檀所长
抱团股通杀之下，这家大白马可谓屋漏偏逢连夜雨。
在此前的连续杀跌后，像白酒、光伏之类的抱团股已经出现了小幅反弹的走势，有些股民终于喘了口气。
然而大家熟悉的食用油龙头金龙鱼，这走势就是杀红了眼。
早盘大幅低开13%，尽管早盘抄底资金大量涌入，但收盘仍大跌近10%。
为何这么惨？
最明显的问题，就在于公司刚出的业绩快报。
据公司的初步核算，2020年实现收入1949.2亿元，同比增长14.2%。实现归母公司净利润60亿元，同比增长11.0%。
发布业绩时接近6000亿的市值，如何用60亿的净利润支撑？上市后的股价一度涨了300%，营收才增长了10%多一点，实在有些尴尬。
此前主流券商对于公司的净利润预测普遍在70亿元左右，一下子比预期少了10个亿，有些投资者必然是按耐不住了。
再加上最近白马股杀估值杀得厉害，不少散户朋友心里本来就慌，这下更是夺路而逃了。
恐慌归恐慌，还是得理清思路。
金龙鱼的业绩问题出在哪？未来能否修复？现在的估值究竟贵不贵？未来还有哪些预期差？
下面我们一起来看。
两大因素造成业绩变脸
首先弄清楚的是，金龙鱼只是公司的股票简称，上市的主体其实是金龙鱼的母公司益海嘉里。
益海嘉里实际是一家外资公司，拥有的子公司众多，除了金龙鱼之外还有各类厨房食品的细分乃至饲料等业务。
因此，讨论这家公司并不只是看大家熟悉的金龙鱼油卖得如何，要关注的问题其实很多。
这里给出一个金龙鱼近两年各季度的收入和净利润变动图，看起来就比较直观。
单位：亿元
左侧是净利润的数据，右侧是收入的数据。
从图中可以发现，2020年的四季度，金龙鱼的收入仍在稳步增长，但是归母公司的净利润却出现了大幅滑坡。
金龙鱼2020年三季度刚刚上市，结果四季度的业绩就突然大幅变脸，确实有点让人不放心。
根据公司的情况说明，业绩滑坡的主要原因有两点。
一方面，原材料涨价导致公司的部分产品成本上升。
除了大家熟悉的厨房食品，金龙鱼还有37%左右的营收来源于饲料及油脂科技。
这部分产品的原材料主要以进口大豆为主。
2020年四季度国际大豆的价格涨幅明显，较2019年四季度同比上涨24.3%，较2020年三季度环比上涨21.9%。
这就挤压了这部分产品原有的利润。
公司为了对冲这一影响，进行了相关衍生品的套期保值。套保操作截至去年底并未平仓，因此最终的对冲收益将计入今年的报表。
这里可以理解为，公司将一部分去年的利润转移到了今年，并没有完全失去这部分利润。
另一方面，公司各家子公司的税率不同，高税率的部分营收更好，低税率的部分营收较差，使母公司的实际净利润受到了影响。
大致的税率情况是，部分大陆的农产品初加工子公司享受免税政策，部分新加坡子公司享受5%的优惠税率，部分大陆的子公司享受高新技术企业的15%税率，其余的就是25%的企业所得税。
增长稳定的食用油业务基本都是25%的税率，而受原材料涨价影响的业务偏偏又是低税率，这就放大了净利润的受损程度。
总得来说，原材料涨价是业绩波动的核心因素，但公司也做了对冲，基本面的问题不大。
因此，短期来看，股价存在修复预期。
暴涨背后的真实原因
说完业绩，还得谈一谈公司此前暴涨的原因。
只有了解了金龙鱼上涨的本质，我们才能看明白这家公司未来还能不能涨。
金龙鱼在上市之初，市场给予的估值并不高，一度在40元左右徘徊。
真的转机出现在年底，增量资金陆续出现了。
首先是11月11日，MSCI将金龙鱼纳入了A股在岸指数和中国全股票指数。
然而12月1日，深交所将刚上市一个多月的金龙鱼一口气调入了深证成份指数、创业板指数、深圳100指数等指数样本股。
这一调整在12月14日才正式生效，不少指数基金就要被动地买入。
而到了12月14日，金龙鱼又被正式纳入港股通，外资也可以买买买了。
从四季度的基金持仓可以看到，持有金龙鱼的指数基金不在少数。
既然都知道各路大资金要过来抬轿，同时当时可对标的海天味业、农夫山泉又估值超高，这就让不少资金放心的买了。
再到今年1月，在核心资产的泡沫之中，金龙鱼的股价被持续推高，之后就随着市场的估值体系变化而起起伏伏。
可以说，这段时间里，金龙鱼本身的变化不大，变的是资金面和市场的估值体系。
刚上市不久就被连续纳入各大指数带来的增量资金，这已经无法重复了。
因此，未来要关注的就是市场估值体系的变化，白马抱团再杀估值，金龙鱼肯定也逃不掉，反之亦然。
与另一家巨头正面开战
最后，要关注的是金龙鱼的未来前景。
在上市之后的一系列调研交流中，我们可以发现，在成为粮油市场的绝对龙头后，进军调味品市场是金龙鱼的主要看点。
海天味业得到的超高估值，让大家都发现国内调味品市场是一块大蛋糕。
海天的毛利率27%，金龙鱼的毛利率13%，这就很说明问题。
能切入这条赛道的企业并不多，金龙鱼品牌知名度，使其在进军其他食品领域具备很大的优势。
同时，金龙鱼主营的米面油，恰恰和调味品是基本绑定的，消费群体是同一批人。
长期来看，金龙鱼瞄准的无疑是整个厨房。
目前，金龙鱼正通过高端酱油试水市场，推出的丸庄牌酱油目前来看还没有太大的竞争力。
用金龙鱼高管自己的话说，调味品规划了好几年才上市，目前的产能正在扩张，要做大还要两三年的时间。
乐观地讲，如果真被金龙鱼做成了，那未来是不是消费者在金龙鱼油的同时也会带一瓶金龙鱼酱油呢？
当然这只是最理想的情况，毕竟海天这样的巨头也不会坐以待毙。
两家公司目前已经正面开战了。
金龙鱼卖酱油，海天反手就卖食用油。
海天的子品牌“油司令”近日已经于天猫旗舰店上市了。
究竟谁能赢得这场“厨房战争”？现在可能才刚刚开始。
尽管金龙鱼和海天味业在产品上已成为竞争对手，但双方的估值水平这两年却可能是同命相连的关系。
只要双方的竞争没有分出胜负，两家公司的估值应该就是长期趋同的状态。
这里还要提醒一句，今年的4月和10月，金龙鱼面临两波股东解禁，这两个时间点前，可能会出现一些较大的股价波动。
对于国民品牌金龙鱼，大家还有何不同见解？欢迎留言区交流分享。